美元一软，大宗全硬：这次顶住压力的不是地缘，是汇率

汇通财经讯——周二（1月20日），尽管欧美之间的紧张关系再度升温，引发市场避险情绪上升，但大宗商品整体表现异常坚挺。表面上看，地缘冲突往往会压制风险偏好，导致资产普跌，但这一次却不太一样：美元悄然走弱，成了支撑商品价格的关键力量。

汇通财经APP讯——周二（1月20日），尽管欧美之间的紧张关系再度升温，引发市场避险情绪上升，但大宗商品整体表现异常坚挺。表面上看，地缘冲突往往会压制风险偏好，导致资产普跌，但这一次却不太一样：美元悄然走弱，成了支撑商品价格的关键力量。

美元是全球定价货币，当它贬值时，以美元计价的大宗商品对非美资金来说变得更“便宜”。这种汇率上的优势，往往能吸引海外买家入场，形成边际买盘。尤其在波动加剧的时期，这类资金流动会迅速转化为价格支撑。因此，即便宏观环境偏空，多数商品仍能“扛住压力”，跌幅有限甚至逆势上涨。

分析师注意到，这种支撑更像是一个“安全垫”，而非推动持续上涨的引擎。真正决定价格能否突破的，还得看现货供需是否紧张、政策扰动是否持续。换句话说，美元走弱帮商品守住了底线，但能不能往上走，还得靠自己“有货可炒”。

原油没跌，是因为“近处太紧”，远期太虚？
布伦特原油期货小幅上扬，在整体风险资产回调的背景下，已属强势。这背后反映的是多空力量的拉锯：一方面，地缘担忧压制风险溢价；另一方面，现货结构性偏紧和美元疲软又给多头提供了底气。

最值得关注的信号来自跨期价差——即近期合约与远期合约的价格差。目前这一指标依然坚挺，说明市场愿意为“马上拿到油”支付更高价格。这种近高远低的结构（也称“现货升水”），是供应紧张的经典标志。它不仅增加了空头持仓的成本，也让油价在调整时更具韧性。

而最新的供应冲击来自哈萨克斯坦。当地一家主要生产商因电力设施起火，暂停了田吉兹与科罗列夫油田的生产，影响日产量约89万桶。虽然停产时间尚不确定，且未必改变全年供需格局，但它放大了短期内的不确定性。更关键的是，这并非孤立事件——过去几个月，该国经里海管道的出口已多次受无人机袭击干扰。连续不断的地缘扰动，正让市场逐渐将其计入长期风险溢价。这意味着，即使没有新的突发事件，油价也可能因“预期固化”而难以深跌。

禁令将至，柴油裂解飙涨，贸易链正在“改道”
如果说原油的支撑来自物理层面的紧张，那么成品油的上涨则更多由政策驱动。近期，洲际交易所柴油裂解价差重新走强，回升至接近25美元/桶。这个数字代表炼厂每加工一桶原油所能获得的柴油利润，它的走强意味着成品油端比原油更紧，或炼厂供应弹性不足。

本轮上涨的核心催化剂是欧盟即将于1月21日实施的新禁令：禁止进口由俄罗斯原油加工而成的成品油。尽管市场对此早有预期，贸易商也提前调整流向，但“节点效应”依然不容小觑。政策落地初期，物流认证、合规审查和运输路径切换可能带来摩擦成本上升，进而推高价格波动。

受影响最大的是印度炼厂向欧洲的出口链条。据悉，部分印度炼厂正调整原油采购结构，试图通过混合非俄原油来维持对欧销售。这一举动看似灵活，实则抬高了合规门槛和边际供应成本。更重要的是，这种“政策传导”不仅影响成品油价格，还会反向作用于原油市场——不同品级、不同来源的原油价差可能因此重构。

与此同时，贵金属也在上演惊人一幕。黄金年初至今上涨约8%，白银更是飙升30%。两者同为避险资产，但涨幅差异显著，正反映出其属性的不同：黄金被视为“稳态对冲工具”，而白银则因其兼具工业用途，在流动性宽松与情绪高涨时展现出更强的弹性。

此次上涨的背后，除了欧美摩擦升级、格陵兰争端等地缘因素外，另一条暗线正在浮现：美国政府对美联储的频繁施压，引发了投资者对央行独立性的担忧。一旦货币政策被认为受政治干预，通胀预期就会脱锚，国债信用也会受到质疑。在这种环境下，黄金和白银便成为对冲“货币贬值”与“制度风险”的首选资产，所谓“贬值交易”也因此再度升温。

铜市“扭曲修复”进行时，库存从零回升释放关键信号
工业金属中，铜的表现尤为引人注目。价格反弹至接近13000美元/吨，看似由需求回暖推动，实则更像是市场结构“自我修正”的结果。此前由于关税预期和区域价差倒挂，大量铜流入美国，造成LME体系内美国仓库库存一度归零，区域性极度紧张。

如今情况出现反转：最新数据显示，该仓库库存回升950吨，虽基数极低，但从“零”到“有”本身就是强烈信号。这意味着此前被扭曲的现货格局正在松动。为什么会变？核心在于伦敦金属交易所（LME）现货价格现在高于纽约商品交易所（COMEX）近月期货价格，逆转了去年的套利逻辑。

在过去，COMEX价格更高，吸引了全球铜流向美国；而现在，跨市场搬运不再有利可图，资金开始回流其他地区，库存也随之恢复。这种变化说明，铜市的极端失衡状态，正在逐步走向正常化。

综合来看，当前商品市场的主线并非简单的牛市或熊市切换，而是多种力量交织下的结构性再平衡。美元走弱提供底部支撑，但真正的驱动力来自现货紧张、政策成本与跨市场价差的变化。接下来的关键问题不再是“商品会不会涨”，而是“哪一段曲线最先断裂或修复”、“哪一条贸易流正在悄悄改道”。

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