中国中免拟3.95亿美元收购LVMH旗下DFS大中华区业务：本土龙头加码港澳高端旅游零售产业

来 源： 奢侈品零售观察 穆迪达维特免税报告

中国旅游零售版图正在发生一场深远的重构。

中国中免发布公告，其全资孙公司中免国际有限公司已与迪斐世（DFS）集团相关方达成协议，拟以不超过3.95亿美元现金，收购迪斐世大中华区旅游零售业务相关股权及资产。

01#中国中免与LVMH达成零售战略合作

迪斐世集团由路威酩轩集团（LVMH）与迪斐世联合创始人Robert Miller共同持有。根据协议，中国中免将接手迪斐世在香港及澳门的零售门店 （除新濠天地外） ，并获得一系列迪斐世品牌及相关知识产权在大中华区的独家使用权。

交易完成后，DFS在香港与澳门的核心经营资产，将整体并入中国中免体系。更关键的是，交易还包括了DFS在大中华区使用的品牌权益、会员体系及相关知识产权，换言之，DFS在港澳多年来积累的系统与品牌，将被一次性整体转移。

此外，中国中免与路威酩轩集团已签署合作谅解备忘录，双方拟建立战略合作关系，尤其在零售产业。此次合作将助力双方充分发挥各自优势，在大中华区进一步深化协作，实现互利共赢，合作范围可涵盖产品销售、门店拓展、品牌推广、文化传播、旅游服务及客户体验等多个领域。

02#“零售帝国”的缔造之路：深耕出境游客市场

迪斐世在两大特别行政区的传奇历程，可用公司联合创始人，现年92岁的Robert Miller所钟爱的“浪潮”比喻来概括：集团先后经历了日本与中国两波消费浪潮的推动。

1961年，迪斐世于香港启德机场开设首家小型门店，标志着第一波浪潮的开启。这家最初规模有限但运营稳健的门店，在1964年4月1日迎来一个根本性转折：日本政府为迎接同年10月的东京奥运会，解除了出境旅行限制。

凭借地理优势，香港多元化的旅游资源吸引着日本游客蜂拥而至。其中最具吸引力的体验之一便是在迪斐世购物，因为相较于受高度保护的日本国内市场，迪斐世的免税价格呈现出极具吸引力的性价比。

从机场首店起步，到迅速开设首家市区门店（此后逐步拓展为多家市区网点），迪斐世在香港构建并牢牢守护了集团早期的两大战略据点之一（另一处为夏威夷）。

到了1980年代末期，约65-68%的赴港日本旅客会选择在迪斐世购物。当时，日本旅游赤字高达100亿美元，而迪斐世是一大重要贡献者。

正是依托这两大支柱，迪斐世缔造了一个非凡的零售帝国。然而，随着1980年代后期日本国内酒类市场逐步开放（最初通过平行进口折扣店形式），迪斐世的免税价格优势开始受到冲击。

1996年，Miller的联合创始人Chuck Feeney携少数股东Alan Parker与Tony Pilaro将迪斐世出售给路威酩轩集团。Miller激烈抗争试图保持公司独立，但最终选择留任。随后，多重因素叠加，包括日本游客免税购物热情衰退、1997年的亚洲金融危机等情况，使迪斐世业务急转直下。

路威酩轩掌门人Bernard Arnault对迪斐世的投资决策长期受到投资界质疑，而Miller本人亦曾对坚守这家企业的决定产生过深刻的自我怀疑。

03#国内消费市场的崛起

就在这时，第二波浪潮于本世纪初悄然涌起。Miller开始注意到中国商人在迪斐世全球门店（远至新西兰）内进行巨额消费的现象。

随着中国游客数量激增，其在免税领域的消费力也同步攀升。与当年日本游客的消费逻辑如出一辙，迪斐世因免税价格相较于中国本土高税市场的显著优势，使得迪斐世门店对中国消费者产生磁吸效应。

为更贴近市场脉搏，迪斐世于2004年1月作出战略决策，将行政总部从旧金山迁至香港。这一举措由董事长兼首席执行官Ed Brennan提议，并得到了Miller的全力支持。

如同当年精准把握日本客群需求，迪斐世迅速建立起对中国消费者的深刻洞察。其中一个关键发现是，部分中国旅客的核心诉求并非购物，而是娱乐产业。这直接指向了澳门市场。

2006年3月，迪斐世与拉斯维加斯金沙集团达成协议，在澳门四季酒店购物中心开设门店。

此后数年，澳门业务在巅峰时期成长为一个估值超20亿美元的版图，推动迪斐世在当地多点布局，汇聚奢华品牌、高端服务、典雅环境与卓越商品陈列于一体。这段辉煌时期不仅成就了迪斐世的黄金年代，也印证了Miller在90年代中期坚持留守企业的远见卓识。

04#“重塑”港澳旅游零售市场

但时代正在改变，随着亚洲旅游流向、消费结构与政策环境的重塑，DFS在大中华区的战略权重逐步下降。而中国本土免税力量则在海南、机场和跨境渠道迅速壮大，在这样的背景下，DFS选择出售港澳资产，更多是一种主动收缩。

去年8月，DFS关闭了尖沙咀东部的门店，这家开业数十年的老牌门店，曾是 DFS 在香港的重要业务支点，关店后，DFS 在香港仅保留广东道和铜锣湾两家门店。

而中国中免的出手，则显得异常坚决且耐心。

有分析认为，3.95亿美元并非抄底价，却换来了成熟市场、现成网络与高端客群，这是一笔典型的长期主义交易，相比从零进入港澳市场，收购DFS意味着中国中免直接站在了国际旅游零售的既有地基之上。

更重要的是，这笔交易的象征意义远大于财务意义。长期以来，港澳旅游零售市场由外资集团主导，中国企业更多扮演学习者与跟随者的角色，如今，随着DFS大中华区资产整体易主，中国中免首次在港澳获得整建制的核心零售资产，区域话语权正在发生实质性转移。

从更宏观的视角看，这也标志着中国中免战略角色的变化，它不再只是依赖政策红利的免税运营商，而是在主动构建一个横跨海南、机场、港澳乃至全球节点城市的旅游零售网络。

免税与非免税、离岛与城市、国内与国际的边界，正在被重新整合。

目前交易尚需完成最终交割，但行业信号已经足够清晰，全球旅游零售的新一轮竞争，不再只是品牌之间的较量，而是渠道控制力、规模整合能力与长期资本耐力的竞争。

免税生意的胜负，早已不取决于折扣，而取决于谁掌握入口。在这场博弈中，DFS选择阶段性退场，而中国中免选择继续加码。

内容来源：奢侈品零售观察、穆迪达维特免税报告

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