砸钱死磕！奈飞“全现金”加码华纳竞购战，誓造4.5亿用户订阅帝国

流媒体巨头奈飞将收购华纳兄弟探索公司影视及流媒体业务的交易条款改为全现金支付，以每股27.75美元的价格反击派拉蒙。

据彭博周二报道，奈飞此前提出的收购方案包含现金加股票的混合支付方式，现已修改为全额现金支付。华纳兄弟计划召开特别股东大会批准该交易，奈飞表示股东最快可在4月前完成投票。这一调整旨在加速交易进程，并回应派拉蒙对其竞购方案的质疑。

若奈飞成功收购，两家公司合计将拥有约4.5亿订阅用户，并为奈飞提供庞大的内容库以对抗迪士尼和亚马逊等竞争对手。

全现金方案消除关键障碍

新条款消除了派拉蒙对奈飞竞购方案的主要批评——股票支付部分使其报价逊色于竞争对手。自去年12月5日宣布并购以来，奈飞股价已下跌近15%，收于每股88美元，远低于原方案中97.91美元的股票定价下限。

奈飞联席首席执行官Ted Sarandos在声明中表示，华纳兄弟董事会"继续支持并一致推荐我们的交易，我们相信这将为股东、消费者、创作者和更广泛的娱乐界带来最佳结果"。

华纳兄弟在监管文件中强调，收购对价是由一家投资级公司支付的固定现金金额，为股东提供了价值确定性和即时流动性。奈飞市值达4020亿美元，拥有投资级信用评级，而派拉蒙市值仅126亿美元，其债券被标普评为垃圾级。

有线资产估值成争议焦点

华纳兄弟在文件中首次披露了对剥离有线电视网络的估值，这些资产将作为独立公司Discovery Global分拆给股东。根据顾问评估，有线网络价值区间为每股0.72美元至6.86美元。

派拉蒙此前声称这些资产毫无价值，尽管有线电视网络占其自身销售和利润的最大份额。派拉蒙曾于1月12日向特拉华州法院申请加快信息披露，但法官驳回了这一请求，认为派拉蒙未能证明其将遭受不可弥补的损害。

根据文件，Discovery Global截至2026年6月30日将拥有170亿美元债务，到年底将降至161亿美元。由于去年现金流好于预期，Discovery Global的债务将比最初计划减少2.6亿美元。文件预计该公司2026年营收为169亿美元，调整后息税折旧摊销前利润为54亿美元。

杠杆率优势凸显财务实力

与奈飞的合并将使合并后公司债务总额约为850亿美元，低于与派拉蒙合并的870亿美元。但财务杠杆率差异显著——奈飞方案的杠杆率低于4倍，而派拉蒙方案约为7倍。

华纳兄弟在文件中重申拒绝派拉蒙报价的理由，称其每股30美元的全现金报价在考虑"价格以及众多风险、成本和不确定性"后并不充分。华纳兄弟董事会已多次拒绝派拉蒙的报价，后者威胁发起代理权争夺战，并提起诉讼要求华纳兄弟披露更多关于奈飞竞购方案和有线资产价值的信息。

机构投资者对两个竞购方案意见分歧，部分投资者呼吁派拉蒙提高报价。华纳兄弟股价在纽约盘前交易中下跌不到1%至28.50美元，奈飞股价上涨1.2%。

监管审批成最后关卡

奈飞和华纳兄弟高管上周在欧洲会见监管机构，试图说服他们批准这笔交易。Sarandos和联席首席执行官Greg Peters去年12月8日在瑞银会议上对投资者表示，他们"非常有信心"交易将获批准。

好莱坞工会和电影院经营者已表达担忧，认为这笔交易将损害其成员和业务利益。奈飞定于周二美股收盘后公布第四季度财报。

David Ellison主张，与派拉蒙的合并将保留更传统的好莱坞架构，并保持华纳兄弟的部分传统。他一直在开展自己的游说攻势，但尚未说服华纳兄弟董事会或公司股东的压倒性多数。

这场始于去年9月的竞购战，在华纳兄弟于10月宣布出售后进入白热化阶段。流媒体领导者奈飞作为意外竞购者的出现，令这场争夺战成为近年来最大的媒体交易之一。