为何资本看空Momenta? 合作奔驰宝马 估值仅为“地平线”1/3

网新社研究所：在中国自动驾驶这个赛道上，似乎已经出现了"分水岭"。作为智驾算法领域的领头羊，北京初速度科技有限公司（Momenta）最新一轮估值已达60亿美元（约420亿元人民币），但这一数字仅为同为智驾行业科技公司地平线（Horizon Robotics）当前市值（约1220亿元人民币）的约三分之一。

这显著的估值差距，背后折射出资本市场对不同技术路径与商业模式的深刻判断。Momenta在市场份额上的成功，为何未能完全转化为与之匹配的资本价值？答案需从其商业模式、技术路线与客户策略的深层逻辑中寻找。

首先，商业模式的差异是估值的核心分水岭。Momenta长期坚持"纯软"路线，以上层算法和软件解决方案为核心产品。其引以为傲的"一个飞轮两条腿"战略，高度依赖于从海量合作车型中获取数据以驱动算法进化。然而，这种模式的挑战在于，其迭代速度和效率受制于车企客户的数据共享意愿与配合程度，难以形成完全自主、高效的闭环。

相比之下，地平线自创立之初便确立了"软硬结合"的路径，以自研的征程系列AI芯片作为不可撼动的硬件基石，并在此基础上构建了完整的软件工具链和全栈解决方案。这种模式不仅创造了更高的技术壁垒和更可控的产品性能，更重要的是，芯片作为物理实体，其商业模式（售卖硬件）的标准化程度和盈利可见性，在现阶段远高于纯软件的授权与服务模式，因而更受传统资本市场青睐。

其次，技术路线的选择决定了护城河的宽度与可控性。Momenta的护城河建立在先进的算法和广泛的数据接入上，但这某种程度上是一种"生态护城河"，其强度与合作的稳定性紧密绑定。地平线的护城河则同时建立在芯片设计、工具链、算法等多个硬核技术层次上，尤其芯片是智能汽车时代的核心算力基础设施，其战略地位决定了更高的产业话语权和更深的护城河。

值得注意的是，Momenta已启动自研芯片计划，这正反映出其已认识到纯软路线的长期局限性，试图向产业链上游延伸以构建更完整的竞争力。然而，从芯片设计到成功量产、上车验证并形成规模效应，是一条需要巨大投入和漫长时间的道路，其成功与否存在不确定性，这也可能成为影响其当前估值的一个因素。

最后，客户策略与盈利前景的挑战直接影响市场预期。Momenta采取了极为开放的"广交朋友"策略，与超过160款车型、全球众多主流车企建立了合作，这为其快速获得市场份额和数据提供了巨大助力。但这种策略的潜在代价是"叫好不叫座"——合作车型虽多，但缺乏真正意义上的爆款走量车型来大规模摊薄研发成本并贡献稳定利润。根据其创始人测算，公司需达到400万辆以上的搭载量才可能实现盈利，而目前约100万辆的规模意味着其仍处于大规模投入期，盈利路径和时间表不够清晰。反观地平线，其芯片已搭载于数百万辆汽车，其商业模式在规模化和盈利可预测性上展现出更明确的优势。

整体来看，Momenta市值与地平线的差距，并非对其技术能力的否定，而是市场对其当前所选择的"纯软"商业模式、生态依赖型技术路线以及尚未被大规模盈利验证的客户策略，所给出的一个阶段性定价。

它反映出一个现实：在智能驾驶这场马拉松的下半场，资本越来越看重企业构建完整、自主、可闭环的核心技术栈的能力，以及将技术优势转化为确定性和规模化收入的清晰路径。Momenta的破局之道，正系于其能否成功将算法的领先优势，通过自研芯片等举措，转化为一个更独立、更高效、更具统治力的软硬一体生态，从而跨越从"市场冠军"到"价值巨头"的关键一跃。

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