四川大决策投顾：供给约束与需求增长，助力航空业步入新周期

四川大决策投顾 摘要：由于机队引进难以加速，飞机利用率提升空间有限，行业供给增速有望保持低位，同时需求稳步随经济增长，叠加行业“反内卷”以及航司收益管理不断精进，我们认为近期行业收益水平有望持续改善，油价和美元兑人民币汇率有望降低成本压力，共同改善航司盈利，春运期间数据有望形成下一轮股价催化。

1.航空行业兼具周期性与成长性

航空运输是使用航空器运送人员、货物、邮件的一种运输方式。航空运输业的收入来源于客运收入和货邮收入，主要由市场的供给与需求决定，同时受到经济形势、各国政策等方面的影响;航空业的成本分为航油成本和非油成本，主要受到油价波动和汇率波动的影响。

2.需求端：国内航空需求已恢复至疫情前水平

2025年1月-11月我国共完成旅客运输量7.1亿人次，同比增长5.4%，根据国际航空运输协会IATA预测，2025年全球航空旅客运输量将达到49.9亿人次，若按全球人口约80.2亿计算，全球人均乘机次数约为0.62次/人，而我国2024年人均乘机次数仅0.47次，仍有提升空间;航空运输业增长与GDP增长具有正相关性，在居民收入突破一定水平后，航空运输业年均增速将是GDP增速的1.5-2倍。中央经济工作会议指出，要将“坚持内需主导，建设强大国内市场'列为2026年经济工作的首要任务，未来随着政策的持续发力，经济增长将驱动国内航空出行需求持续增长。

2025年年初至今民航正班客座率已基本稳定在83%以上波动，2025年1-11月民航正班客座率为85.2%，已经超过2019年同期水平。今年客座率的提升得益于疫情后旅客结构的变化，过去坐飞机的以商务客为主，现在则是旅游客居多，2025年春运、暑运及节假日期间民航市场核心指标全面超越疫情前水平，暑运期间单日客运量创历史新高。

3.供给端：航司陆续公告下一轮空客订单，不改行业供给低增速趋势

2025年12 月 29-30 日晚，部分上市航司公告购买空客 A320 系列飞机计划，其中中国国航/春秋航空/吉祥航空/华夏航空将分别引进60/30/25/3 架，除华夏航空将在 30-32 年交付外，其余三家将于 28-32 年交付。此批订单占比公司存量 A320 订单比例分别为 16.5%/22.4%/26.9%/9.7%，考虑需经过 5 年时间交付，以及存在老旧飞机退出的替换需求，我们认为此批订单为我国航司正常发展和替换机队需求，并不会对行业供给产生明显影响，且最早将于 28 年开始交付，26/27 年我国民航供给增速仍将维持低位。

综合考虑利用率和机队增速，我们预计 26E/27E 行业供给增速为 4.4%/4.2%。机队方面，我们假设三大航 2026/2027 年引进计划完成率为 85%/90%，其余上市航司引进完成率为100%，未上市航司 2026/2027 年机队增速与 2025E 相同，则 2025/2026/2027 年我国客运机队将达到 4254/4369/4527 架，同比分别增长3.1%/2.7%/3.6%，2020-2027E 复合增速仅为 2.7%，相比 2003-2018 年复合增速 11.7%大幅下降。

利用率方面，25 年 1-11 月行业飞机利用率达到 9.1 小时，同增 2.2%。历史上我国机队利用率高峰约为 9.5 小时，19 年或由于 B737MAX 停飞，利用率降低至 9.3 小时。我们认为往后看飞机利用率对于行业供给的贡献将进一步下降。考虑到普惠发动机维修飞机停场仍在影响利用率提升，或将在未来两年逐渐好转，我们假设 26E/27E 行业飞机利用率为 9.30和 9.35 小时，分别同增1.6%/0.5%，推动供给向静态机队增速靠拢。我们测算 26E/27E 行业供给增速为 4.4%/4.2%，相比 25 年进一步下降。

4.票价端：客座率或已接近上限，票价同比改善趋势有望延续

2024年行业呈现量增价减趋势。2023年，受益于出行政策放开，积压三年的因私和因公出行需求得以释放，推动航空票价上涨，但2023年行业客座率、飞机利用率未恢复至疫情前水平。2024年，民航局年初倡导各航司恢复飞机利用率及客座率，导致存量供给持续释放，但需求已从2023年的爆发式恢复转变为常态化的自然增长，因此行业票价水平有所下降。

2025年客座率水平维持高位，四季度以来票价同比改善。2025年1-10月，行业客座率同比2024年持续提升，10月客座率达87.40%，同比提升2.2个百分点。1- 10月中，仅1月、3月客座率低于84%，而2009-2024年，全行业客座率最高值为2024年的83.3%，表明目前客座率已经达到2009年以来的最高水平。根据航班管家数据，今年9-10月，受益于公商务出行的恢复以及旺盛的休闲游需求，经济舱平均票价分别为709元、621元，同比有所提升。

高客座率下航司打价格战的意愿较弱，行业“反内卷”预期有望支撑票价上涨。由于目前的客座率水平已经达到2009年来的最高水平，我们认为航司持续价格战的意愿将有所减弱。反内卷方面，今年1月，2025年全民航工作会议提出，要在2025年完善航空运输市场监测预测，常态化开展市场供需态势分析研判；规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序；半年后的全国民航年中工作电视电话会议上，民航局提出将“加快构建民航领域统一大市场，综合整治行业内卷式竞争”列入2025年下半年民航工作；8月14日，由中国航空运输协会牵头编制的《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布，《公约》中要求各企业严格遵守价格法、反不正当竞争法等相关法律规定，杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争行为。我们认为2026年行业“反内卷”措施有望加码，支撑票价上涨。

5.航空行业投资逻辑与个股梳理

由于机队引进难以加速，飞机利用率提升空间有限，行业供给增速有望保持低位，同时需求稳步随经济增长，叠加行业“反内卷”以及航司收益管理不断精进，我们认为近期行业收益水平有望持续改善，油价和美元兑人民币汇率有望降低成本压力，共同改善航司盈利，春运期间数据有望形成下一轮股价催化。

相关个股：华夏航空、春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。

风险提示:宏观经济下行风险、汇率波动风险、油价上涨风险。

参考资料：

1.2025-10-29中银国际证券——建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽

2.2026-1-5华泰证券——看好航空盈利改善，油运需求向好

3.2025-12-10中泰证券——映日荷花别样红

4.2026-1-12西南证券——航空盈利修复可期，航运绿色转型提速

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