建工资源业务区域集中，毛利率下滑，部分项目超产能生产

文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

北京建工资源循环利用股份有限公司（简称：建工资源）拟在北交所上市，保荐机构为中信建投证券。公司本次发行的股票数量不超过3,787.9964万股（含本数，不含超额配售选择权），且本次发行后公众股东持股比例不低于公司股本总额的25%。

建工资源拟投入募集资金2.77亿元，其中4,458.42万元用于海淀区和怀柔区临时处置设施增设装修垃圾处置线项目，5,261.92万元用于厦门市环保新材料研发制造中心建设项目，2,025.47万元用于无锡新吴区建筑垃圾资源化处置中心项目，5,996.05万元用于企业信息化综合升级改造项目，1亿元用于补充流动资金；公司用于补流的资金占到了募集资金总额的37.037%。

实际控制人为北京市国资委，现金流充沛仍募资亿元补流；业务区域集中，毛利率下滑，与行业均值趋势背离；关联交易频多，第一大供应商个位参保且多次受罚；应收账款和应付账款走高，项目产能利用率不稳，受罚偏多。

实际控制人为北京市国资委，现金流充沛仍募资亿元补流

公司成立于2014年3月13日，于2024年10月29日在全国股转系统挂牌并公开转让，并于2025年5月调至创新层。截至招股说明书签署日，公司共有4家分公司，4家控股子公司。

截至招股说明书签署日，建工集团直接持有公司6500万股股份，持股比例为57.20%，建工集团通过建工投资间接持有公司3,977,382股股份，持股比例为3.50%。建工集团直接和间接持有公司68,977,382股，合计持股比例为60.70%，为公司的控股股东。

公司的实际控制人为北京市国资委。建工集团是由北京市人民政府出资并按照《公司法》改建的国有独资有限责任公司，北京市国资委根据北京市人民政府授权履行出资人职责，监管国有资产，并承担国有资产保值增值的责任。北京市国资委拥有建工集团100%的出资权益，是建工资源的实际控制人。

权衡财经iqhcj查阅知，截至招股说明书签署日，保荐人子公司建投资本为公司股东润信绿色和国惠润信的基金管理人及执行事务合伙人，润信绿色持有公司3.68%的股份，国惠润信持有公司3.17%的股份。截至2025年6月5日，保荐人通过证券自营、资产管理等账户持有公司关联方北京建工修复环境股份有限公司232,141.00股股份，持股比例为0.15%。

除建工资源及建工资源子公司外，控股股东还控制多家企业，从事房地产开发、建设工程施工、物业管理业务。控股股东控制的都市绿源、市政四建均存在少量与公司建筑垃圾处置业务类似的业务。

报告期各期末，建工资源货币资金余额分别为1.479亿元、2.999亿元和4.238亿元。2022年，公司短期借款余额为5,955.44万元。公司现金流充沛，但仍募资1亿元用于补充流动资金。证监会要求公司，说明各期末银行存款的具体构成、存放地及惯例情况；说明2022年货币资金余额较高的背景下存在短期借款的原因及合理性，公司是否存在货币资金实质受限的情形。

2025年7月，建工资源向北交所递交了第一次问询函的回复，此次证监会一共给出了多达11个的问题，包括了创新性和市场空间，公司的独立性和经营合法合规性，研发费用核算和人员认定准确性，其中难免涉及募投项目的必要性。

业务区域集中，毛利率下滑，与行业均值趋势背离

建工资源围绕建筑拆除垃圾和装修垃圾的资源化处置及利用，开展建筑垃圾资源化项目投资、建设、运营，建筑垃圾处置的定制化工艺设备集成服务，再生产品的生产和销售业务，以及非正规垃圾填埋场治理、工程泥浆处置等多元化业务。

公司立足于建筑垃圾资源化利用领域，形成了“建筑垃圾处置-环保工程业务-再生产品业务”三位一体的业务体系。作为建筑产业链的关键环节，其行业发展与房地产开发、建筑施工以及基础设施建设等产业景气度高度联动。2022年-2024年，公司营业收入分别为6.179亿元、5.877亿元和6.432亿元，净利润分别为3154.67万元、6700.57万元和5666.81万元。

公司选择的具体上市标准为《上市规则》第2条第1项，即“预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2,500万元且加权平均净资产收益率不低于8%”。

建工资源主营业务为建筑垃圾处置、环保工程业务及再生产品业务。报告期内建筑垃圾处置收入占比分别为54.91%、59.84%和66.51%，环保工程及再生产品业务收入金额及占比逐期下降，其中再生产品中再生流态回填材料报告期内销量持续增长，其他产品销量呈下滑趋势。

建工资源建筑垃圾处置业务类型分为自主运营及委托运营两类，报告期内，公司各期建筑垃圾处置量分别为602.92万吨、560.50万吨和718.47万吨，建筑垃圾处置业务收入分别为3.351亿元、3.464亿元和4.222亿元，与处置收入变动不一致。公司建筑垃圾处置业务依托于处置设施，其中临时设施运营期限通常为3-5年，合作期满存在无法续约的风险。报告期内，公司主营业务收入主要集中在京津冀和长三角地区，上述区域产生的主营业务收入占比分别为100.00%、98.61%和97.65%。

建工资源业务作为建筑产业链的关键环节，其行业发展与房地产开发、建筑施工以及基础设施建设等产业景气度高度联动。公司目前的业务以北京地区为主，在全国其他区域的销售占比相对较小，并且来自长三角地区的收入金额和比例逐年减少。

在北京、上海、江苏等经济较为发达地区，在建筑垃圾处置领域具有一定区域知名度的企业包括：北京地区的格林雷斯，上海地区的上海环境，浙江地区的鸿翔环境，江苏地区的瑞泰环保，福建地区的海峡环保等。相较于经济发达地区，二三线城市竞争格局较为分散，竞争对手规模较小，基本为当地工程建设、运输企业或建筑垃圾产生方。

报告期内，建工资源主营业务毛利率分别为29.38%、25.89%和23.60%。公司主营业务毛利率主要取决于建筑垃圾处置、环保工程业务和再生产品业务的价格和成本。与可比同行均值28.56%、30.02%和33.44%相比，公司毛利率一路走低，与行业均值趋势相反。

关联交易频多，第一大供应商个位参保且多次受罚

报告期内，建工资源对前五大客户销售收入合计当期营业收入的比例分别为56.85%、46.91%和42.90%，多为各地管委会和市容管理局。报告期内，公司第三方回款金额分别为1,764.56万元、2,033.79万元和1,728.42万元，占营业收入比例分别为2.86%、3.46%和2.69%。

报告期内，公司与关联方发生多笔关联交易，包括采购商品和接收劳务，出售商品和提供劳务、关联租赁、关联担保、关联方资金拆借等。报告期内，建工资源向关联方销售商品、提供劳务的金额分别为5,132.97万元、5,416.64万元和3,577.70万元，占公司收入的比例分别为8.31%、9.22%和5.56%，主要是销售再生产品和提供建筑垃圾处置服务。

报告期内，锡城建环向无锡市环保集团有限公司借入资金，公司向建工集团借出资金，同时报建工资源与无锡市环保集团有限公司存在关联方担保的情况。公司与无锡市环保集团有限公司在设立子公司锡城建环的合作协议中约定了在对赌条款。

公司作为提供建筑垃圾处置服务的企业，各项目生产运营需对外采购劳务机械服务。报告期内，建工资源主营业务成本中劳务机械采购成本的金额分别为1.162亿元、1.21亿元和1.466亿元，占主营业务成本比重分别为26.97%、28.19%和30.23%，为主营业务成本的重要组成部分。

报告期内，建工资源向前五大供应商采购的金额占当年采购总额的比例分别为22.86%、26.45%和28.11%。其中北京意顺发环保工程有限公司、北京雷奥盟科技有限公司、北京宏辉重创科技有限公司为同一自然人控制企业。公开环保资料显示，北京意顺发环保工程有限公司常年参保人数为2人-6人，曾多次受到环保处罚。

2022年至2024年，公司研发费用分别为3,008.58万元、2,726.18万元和2,496.05万元，合计占营业收入的比例为4.45%。截至报告期末，公司研发人员仅为19人，占比6.88%，从整体上看，不及高新企业的10%要求；报告期初，公司的核心技术人员为王琦敏、王淼和张磊。2025年4月，张磊因个人原因离职，公司核心技术人员变更为王琦敏、王淼和周红波。公司截至2024年12月31日共有劳务派遣员工23人，占员工总数（含劳务派遣员工）的比例为7.69%。

应收账款和应付账款走高，项目产能利用率不稳，受罚偏多

报告期各期末，建工资源的应收账款余额分别为5.157亿元、5.159亿元和5.15亿元，占流动资产的比例分别为67.32%、63.68%和53.76%。报告期各期末应收账款金额较大且占流动资产比例较高。

报告期各期末，建工资源应付账款余额分别为2.943亿元、3.434亿元和4.163亿元，主要为服务费、设备采购款、劳务机械采购款等。2023年及2024年末，中企云链股份有限公司为公司第一大应付账款对象，主要系公司使用供应链金融支付供应商货款。2024年，公司第一大其他应付款对象为个人。

此外，公司或子公司部分主体未办理安全生产许可证或排污证，部分建筑垃圾处置项目临时处置点备案期限已到期。建工资源报告期内部分建筑垃圾处置项目的产能利用率较低，部分项目存在超产能利用率进行生产的情形，个别项目产能利用率超过150%。证监会要求公司说明，产能利用率超过100%是否存在安全生产风险，是否存在被处罚的风险，是否构成重大违法违规，对于超产能生产的项目是否已取得主管部门合规证明。

报告期内，建工资源收到北京市应急管理局、税务局、水务局等部门行政处罚，处罚多达13次。其中罚款值10万及10万以上的有两次，5万元-10万元有3次。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。