当CRO“努力”上岸

仿制药CRO，要活下去还要跳出赛道天花板压制，创新药大航海时代到来，但产业内企业包括 CRO真正的“炼金”考验才刚刚开始。

此时此刻，CRO流行的三种“上岸方式”

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1、被并购成为全新生态圈的弥合部分

2025年终岁末最后一笔并购是，通用技术旗下中国医药健康产业股份有限公司，以5.25亿元收购则正医药70%股权，业媒指增值率高达166.73%，对则正来说很值，在面临亏损扩面的关键年份，成功上岸，安全落地：

据介绍，成立于2017年的则正医药，是一家以改良型新药、复杂制剂为特色的CRO。2024年经审计的资产总额为4.12亿元，净资产2.96亿元，营业收入2.57亿元，净利润3933.61万元。但2025年1-9月出现亏损，净利润为-4084.78万元，不及时卖身上岸，后续亏损扩大，收购溢价就得打折扣。

则正医药曾于2023年启动A股IPO辅导，后放弃，如今成为上市企业中国医药的控股子公司，也算在资本市场的另一种“曲线上岸”。被收购后，创始人贺敦伟仍持股21.649%，上海渭璜璜咨询管理合伙企业（有限合伙）持股8.351%。

收购则正的中国医药是老牌央企，营收早已突破300亿元大关，但商业强，工业弱，研发更弱。通过并购一夜之间拥有了完整的CRO服务能力和一支能打硬仗的科研队伍（则正创始团队依然持股在岗）。这不仅是为了做CRO生意，更是给自己未来的工业管线“输血”。从这个角度来看，则正要成为中国医药产业生态“大版图”的重要组成部分，也构成其资本市场新估值的看点之一，撇开接下来双方的融合挑战先不谈，目前来看是“双赢”。

去年还有多起中小CRO被巨头并购，成为其产业生态关键一环的案例，比如康龙化成并购佰翱得，艾迪康15亿拿下冠科生物。

2、多元化调头转向探索

最典型的案例是阳光诺和，从单一CRO企业向“CRO+医药工业”综合型医药企业转型，试图实现从“服务者”向“所有者”的转变，借助收购朗研生命获得的医药工业化能力+自身批量在研管线的商业化落地+推进中的对外技术授权合作，打造纯CRO服务之外的增长极，同时纯CRO服务也从服务仿制药加速转向创新药，目前已取得一定的转型成效。

和泽医药也在积极“探索突围”，广扩业务面、项目遍及：药品（含新药，2025年其首个1类创新药CRO项目获批上市）、医疗器械、医美、动保，同时已从单一CRO服务迈向“研发服务+产业运营”的协同模式——通过“MAH持证”，将研发成果转化为商业资产，切入产业化运营，并进一步整合资源打通CSO环节，进入药品商业化最后一公里服务领域，去年11月，和泽香港与仿制药巨头梯瓦就原研阿奇霉素“舒美特®”阿奇霉素干混悬剂达成战略合作，成为该产品在中国内地的独家经销商。

3、重启IPO补给资金，再图破局

2025年中小CRO来到发展分野线，深耕新药前沿领域的技术型CRO长红，而与仿制药深度捆绑，尚未全面铺开转型路径的CRO，随着仿制药黄金时代的一去不复返，政策持续收口加码，洗牌一波接一波。

此时，恰逢IPO再次开闸，让整体实力不错的仿制药CRO看见，除了卖身上岸，或许还有通过重启IPO续上转型所需现金流、再图破局的第二种上岸机会，最典型的案例是海纳医药——告别成都先导的并购与协同做大要约后，在去年11月重启IPO，拟在香港主板上市，计划募集资金用于强化研发平台、拓展临床业务、潜在收购及补充运营资金等。

从寻求并购转向“重启IPO”，海纳医药是铁了心要靠自己蹚出“转型突围”之路，作为仿制药CRO，近年来能一直保持盈利，直接证明了海纳医药的整体实力，持续的技术转让也说明其技术布局的领先。目前，海纳医药已构建“高端药物制剂+创新药+生物药"三位一体的全面研发布局，以求跳出仿制药赛道的“天花板压制”，同时谋划通过CRO与CDMO一体化服务+自研管线布局+技术授权等多元化业务发展，实现更大的发展破局，然具体转型效果仍待进一步观察。

上岸背后的产业逻辑重构，把握好CRO的未来之变

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行业宏观面来看，仿制药“下行调整、持续洗牌”，最后呈现相对集中化、规模化的产业格局，与之对应的仿制药CRO，会淘汰掉绝大部分，“剩者”继续切分市场，但赛道天花板在这里，企业规模体量大不起来，多元化转型探索似乎成为必选题。

不同于仿制药，新药向上，进入大航海时代，前沿赛道领域的技术型CRO发展持续向好；但仍需指出，新药的向上是从上一轮大水漫灌、野蛮生长的非理性周期时代，转向投融审慎、专注高价值创新的理性周期时代，对应来说，新药CRO在几大前沿热门领域的竞争也呈现集中化、激烈化：

一众CRO前扑后续涌入新药前沿热门赛道，对于新药CRO技术先进性与定制化服务能力的双重“真金”锤炼才刚刚开始。

此外，由于新药CRO的竞争集中在几大前沿热门领域，那么为了更好、更广范围地锁住“项目源（也即创新源、业务源）”或者通过更长链条的服务接续转化出更大业绩放量贡献，CRO一定会有所动作，去年两大并购案例（含意向案例）就是典型的未来风向示范：

一是，康龙化成通过并购佰翱得补强，借助实验室业务协同效应，从源头更好、更广泛地锁定创新合作项目；

二是，成都先导曾经谋求收购海纳医药（有较强的CDMO产业化落地能力），跃升为横跨仿制药与创新药的一体化CXO企业，通过扩边界、延链互补服务来最大化深挖合作客户与合作项目的贡献价值。

也就是说，在竞争必然加剧的未来，新药CRO很有必要思考：如何更好地补强环节、加固壁垒优势；更大范围地撬动引流，如从源头锁住更多合作项目；以及做到更高比例和更长链条的接续转化，以撬动业绩放量增长。

目前来看，并购只是一种途径，还可以与不同环节、不同优势领域的企业尝试“抱团合作、协同发展”，CDMO领域已有不少这样的例子，详见：；与药企大客户的深度绑定，更成为锁住“创新源”最直接高效的方式，具体案例如美迪西携手恒瑞，睿智医药捆绑复星，我国正在成为全球医药创新策源地之一，国产CRO有“近水楼台先得月”的天然优势。

综上，仿制药CRO在谷底稳住底盘后，尝试多元化探路突围也许才能孕育新希望；新药CRO未来会波动向上、翻越山头，一峰又一峰，但真正的“炼金”考验才刚刚开始。

参考来源：

[1] 盖德视界历史报道

[2] 药圈观察局

[3] 药闻天下

[4] 各企业官网

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撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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