能源革命与大国博弈中的有色金属周期。

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写在前面

这是我们写的关于有色金属的第二篇文章。

有色金属已经不单单被工业需求影响，它已经被贴上“战略资源”的标签，成为地缘博弈中的一环。也正因为此，在正念看来，有色金属的故事远没有结束。

三国模式

特朗普没有改变这个世界的发展方向，而是加速了向这一方向的推进。

从2000年开始，中国作为世界工厂，一定程度上和全世界达成了某种程度的产业平衡。中国制造，世界买单，这样对于所有国家来说都是最经济的。

然而，当中国制造试图从产业链的底端向顶端攀升时，这一国际分工的合作模式被打破。美国人感受到威胁，要制造业回流；欧洲受制于对外界的依赖要防务和经济自主；中国自然要走上餐桌，发展新质生产力。这一定程度上都属于顶层设计。

结果，原来的“一家工厂（中国），全球协作”逐渐就变成了“三家工厂（中美欧），彼此竞争”。在这基础之上，原材料就需要三份，生产设备也需要三份，生产技术同样需要三份，只不过各个国家（和地区）都在这些方面从合作变成了竞争。而在这场竞争的背后，终局不得而知，但确确实实有利于那些“卖铲子”的人。

新需求的诞生

在这样的背景下，有色金属的角色已经悄悄发生改变。

以前说到有色金属，人们联想最多的是房地产、家电，如今已完全不同。不论AI产业崛起，还是军备竞赛的背后，有色金属作为工业原材料成为各国争夺战略资源。

首先，AI正通过两条路径快速消耗铜，首先是欧美旧电网升级与新数据中心并网，每GW装机就吞掉6万吨铜；服务器端，一台英伟达GB200整机重1.35吨，其中20%是铜。两者合计将推升2026—2030年AI相关铜需求复合增速至0.7%，累计增量3.8%。不要小看0.7%，铜年供需缺口常年在±1%～2%之间波动，边际增量直接决定方向。

除了AI，传统基建、新能源车、光伏、储能、算力中心建设，都对铜、铝形成多重拉动。所以，AI产业作为新的火车头，拉动了对有色金属新的需求。

与工业需求相辅相成的是高端军工产业的爆发。近年来，随着全球军事竞争向智能化、无人化、高超音速方向加速演进，军工装备对材料性能的要求达到了前所未有的高度。稀有金属凭借其独特的物理、化学特性——如耐高温、高强度、抗腐蚀、优异的电磁性能能，成为支撑先进战机、导弹、舰船、电子信息装备等军工产品的核心基础材料。

以稀土为例，其在永磁电机、激光陀螺、储能电池等军工核心部件中的应用，直接关系到装备的精度、可靠性和续航能力；而钨、钼等高熔点金属则是制造穿甲弹弹芯、火箭发动机喷管等高温部件不可或缺的材料；此外，稼、锗、铟等稀散金属在半导体、红外探测等电子信息领域的应用，更是支撑信息化、智能化装备发展的基石。

欧洲“8000亿欧元强军计划”进入实质性执行阶段，德国莱茵金属公司宣布将炮弹产能扩增三倍，而钨合金是穿甲弹等关键装备的核心材料。据行业分析，全球军工用钨占比已从2020年的8%攀升至12%。国内某钨企采购负责人透露，近期军工订单交付周期缩短至30天以内，部分企业甚至启动“保供协议”，锁定未来三年原料供应。这种刚性需求成为钨价的重要支撑。

美国《2025关键矿产清单》

2025年11月6日，美国内政部地质调查局（USGS）发布最终版《2025年关键矿产清单》，将关键矿产种类从50种扩至60种，新增硼、铜、铅等10类矿产。这份清单不仅是美国对自身资源安全的全面评估，更折射出其在全球供应链竞争、技术霸权维护与地缘博弈中的深层战略考量。

首先，美国高端制造的命门在于资源依赖。例如，新能源汽车的永磁电机需稀土（美国90%稀土来自中国），风电大型机组的永磁体同样依赖。锂、钴短缺则可能拖累其新能源赛道竞争力。清单的发布，为补贴本土开采、建立战略储备等政策提供依据，推动从“被动进口”转向“主动保障”。

其次，清单覆盖的矿产几乎是“未来技术的基石”。半导体（硅、镓、锗）、人工智能（高性能芯片）、新能源（锂、钴、碲）、航空航天（铼、钛）等领域，均需稳定资源供应。美国通过保障这些矿产的稳定获得，确保其在技术研发、产业落地中的“材料自主权”，避免因短缺错失技术迭代窗口（如半导体硅片短缺可能延缓3纳米制程量产）。

第三、全球关键矿产供应链高度集中（稀土主产中国，锂主产澳大利亚和智利、阿根廷，钴主产刚果金），美国担忧地缘冲突导致断供。因此，清单配套策略十分明确。一是“向内挖潜”，投资本土矿床勘探（如绘制未开发矿床地图）、推进开采技术。二是“向外结盟”，与澳日马泰等国合作保障准入。这种“本土+盟友”的布局，本质是构建“去风险化”联盟的小圈子，削弱竞争对手（如中国）在供应链中的话语权。

与此同时，2025年8月，中国工业和信息化部等八部门下发了《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确要求2025-2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，10种有色金属产量年均增长1.5%左右。进一步加强资源勘察与利用、提升供给、扩大投资、促进转型等方方面面的措施。

总之，对于关键金属的定位，从“工业需求”变成了“战略资产”，进一步增加了“囤货”的因素。而囤货就已经脱离了常规的工业需求，成为推动有色金属价格上涨的又一动力。

关于有色的行业分析就到这里。作为基民，不少读者会觉得，有色金属板块自2025年以来已经上涨不少，现在入局是否会追高？对于这个问题，让我们从历史当中找找答案。

有色金属的三次爆发

本文讨论的更多的是工业金属和稀有金属，于是我们选择了中证稀有金属主题指数（930632.CSI，简称“CS稀金属”）来验证。根据指数定义，该指数选取不超过50 家业务涉及稀有金属采矿、冶炼和加工的上市公司证券作为指数样本，以反映稀有金属主题上市公司证券的整体表现。

为了便于大家理解，我们把50只成分股按照所涉及的矿进行了分类，结果如下：

50家上市公司，按照主营业务的矿的品种进行分类，可以看到锂占比28%，稀土占比14%，钴占比18%，永磁占比7%，其它还包括钨、钛、锡、铜、锆、钼、钒、锗、锌。

历史当中，当有色金属板块大幅度跑赢万得全A指数的，有三个时间点，具体如下：

其中，最具参考性的应该是2020-2021新能源行情期间，CS稀金属上涨182.89%，相对万得全A产生了176%的超额收益。本轮行情中，自2024年9月11日至今，CS稀金属上涨163.24%，相对万得全A产生了90.37%的超额收益。

正念认为，首先，牛市的氛围还在，不论从监管层、交易量、投资者情绪方面，没有感到明显的转向。其次，支撑本次牛市的底层逻辑还在，供给依然是稀缺的，扩产是需要周期的；设备老旧一定程度上又为扩产造成了影响。最后，大国博弈的烈度在加剧，而非缓解。所以，有色的行情完全还有可能继续。

华宝中证稀有金属主题

说了那么多，总得来点干货吧。

华宝中证稀有金属主题A（013942）成立于2021年12月15日，跟踪我们上面提到的中证稀有金属主题指数（930632.CSI），截至2026年1月16日，该基金上涨16.98%，同期CS稀金属上涨7.24%，产生了9.74%的超额收益。而且最新规模只有4.56亿元，较为舒适。

近1年，华宝中证稀有金属主题A上涨103.23%，同期CS稀金属上涨107.49%，跟踪非常紧密。

要说明一下的是，基金想要跟得上指数，一方面受股票仓位的限制（仓位不得超过93%）；一方面还要受涨跌停无法买入的限制；同时还有双10%的限制。所以基金的表现和指数会有所偏差。这只基金长期依然取得了超额收益，实属不易。

这篇文章的要点在于，一方面从全球产业链和地缘博弈的角度再次分析了有色金属板块上涨的底层逻辑。同时，从指数历史表现、结合目前所处的市场环境对有色板块未来可能的趋势有一个定量的观察。最后就是找出华宝中证稀有金属主题这只指数增强基金，方便大家下手。

各位读者，您对有色板块的感受是怎样的？

欢迎留言告诉我们答案。