银价飙涨令光伏行业腹背受敌，前所未有的“头部亏损潮”延续

旧伤未愈、又添新痛。供需仍严重失衡背景下，疯涨的白银和硅料价格令光伏企业腹背受敌，年报集体大额预亏，最高亏损达百亿元。

2022年、2023年全行业“盈利王”通威股份（600438.SH）的2025年亏损规模或最高。通威的一体化经营和业务结构，充分说明了光伏行业整体脱困的艰难：即便去年下半年硅料价格大幅反弹，也难以覆盖上半年的巨亏，更难以填补下游的亏损窟窿。

通威股份称，预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润约为-90亿至-100亿元。去年同期，其归母净利润为-70.39亿元。据此计算，同比恶化至少28%。公司称，去年光伏新增装机规模总体维持同比增长，但下半年明显放缓，行业阶段性供应过剩问题尚未缓解，产业链各环节开工率下行，白银等部分核心原材料价格持续上涨，产品价格同比继续下跌，行业经营压力仍然显著。

拆分业务来看，其业绩受到上游业务工业硅和下游业务电池组件的严重拖累，拳头业务多晶硅开始回血也远不足以覆盖其他业务的增亏：受产能爬坡及价格低迷影响，去年通威股份的工业硅业务净亏损同比加剧约9亿元；多晶硅业务在去年下半年实现经营性盈利，全年同比减亏约6亿元；电池及组件业务售价进一步下跌，硅片-电池-组件业务合计导致净亏损同比加剧约12亿元；光伏电站、饲料及产业链业务持续贡献利润。

亏损加剧还源于进一步扩大的资产减值计提。通威股份称，报告期内计提长期资产减值合计约15-20亿元，同比增加约7-12亿元。其中主要系技术迭代、市场需求变化等因素影响，公司对电池及组件业务计提部分长期资产减值；受政策及市场因素变化，公司对部分光伏电站业务计提长期资产减值约10亿元。

据券商分析，第四季度，通威股份多晶硅出货量环比有所降低，尽管均价有所提升，但是受公司开工率降低影响完全成本增加，硅料业务整体在盈亏平衡左右；电池组件出货量环比预计在持平左右，但是受银浆等原材料价格的上涨，电池组件涨价传导不及预期，单位亏损环比扩大。

另一硅料巨头大全能源（688303.SH）披露，预计2025年度实现归属于母公司所有者的净亏损为10亿-13亿元，亏损幅度同比收窄52.17%-63.21%，但“多晶硅产业整体仍面临高库存与弱需求的现实挑战”。

亏损上限仅次于通威的硅片龙头TCL中环（002129.SZ），2025年归属于上市公司股东的净亏损为82亿-96亿元，原因为主产业链的产品价格在低位调整且传导不足。上年同期，该公司亏损98.18亿元。

与通威股份同日披露业绩预告的隆基绿能（601012.SH）预计2025年归属于上市公司股东的净亏损为60亿-65亿元，尽管较上年同期的亏损86亿元大幅减亏，但依然是该公司有史以来第二差业绩。

隆基绿能称，2025年光伏行业供需错配、低价内卷式竞争持续，开工率维持低位，同时国内电力市场化改革不断深入，海外贸易壁垒持续加剧，光伏企业经营环境严峻复杂。四季度银浆、硅料成本大幅上涨，显著推升了硅片、电池及组件产品成本，使得企业经营进一步承压。

多重矛盾交织，是中国光伏企业的共同困境。一位一体化企业人士对澎湃新闻称，行业已从高速扩张阶段进入深度调整期，整体仍面临严峻挑战，加之银价等大宗辅材价格持续上涨“绞索”，给光伏组件成本控制带来巨大压力，企业普遍以亏损为代价维持运营，行业整体盈利空间受到严重挤压。1月19日盘中，国际白银价格再创新高。不到两个月时间里，伦敦银价的涨幅超过80%，疯狂程度超越黄金。

相比通威和隆基两大巨头，晶澳科技（002459.SZ）的体量稍小直接体现在亏损面上。因“各环节主要产品价格对比同期整体承压下行，同时国际贸易保护政策加剧，导致组件销售均价和盈利能力同比下降”，该公司去年归属于上市公司股东的净亏损为45亿-48亿元，上年同期亏损46.56亿元。

天合光能（688599.SH）和晶科能源（688223.SH）未在业绩预报中披露具体金额，但均称2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值。

晶科、隆基、天合、晶澳、通威位列去年上半年全球组件出货量前五，体量越大、产业链战线越长，受伤越深。

近段时间以来，光伏板块时有逆势上涨，均因太空光伏概念热度飙升，而非基本面改善。以搭上这波东风的光伏电池制造商钧达股份（002865.SZ/02865.HK）为例，自2025年12月12日以来涨势强劲，截至19日收盘股价飙升近148%，多次斩获涨停板；同期，钧达股份H股累涨52%。与之形成鲜明对比的是，该公司2025年归属于上市公司股东的净亏损为12亿-15亿，较上年的亏损5.91亿元大幅恶化。