溢价18%，阳光保险1亿股内资股二拍落槌，险企股权定价差异加大

界面新闻记者 | 吕文琦

在保险机构股权拍卖整体成交率偏低的背景下，阳光保险一笔1亿股内资股的司法拍卖于近日完成成交，最终以4.41亿元落槌。

日前，广西远辰投资集团所持阳光保险集团1亿股股份在阿里资产司法拍卖平台完成二次拍卖。竞得方为北京首源欣荣投资有限公司，成交价即起拍价4.41亿元，该公司为港股上市公司首程控股的全资子公司。

从交易安排看，该笔司法拍卖属于标准化司法处置，流程较为清晰。但在保险机构股权整体成交率不高的市场环境下，其最终成交价格及竞买方构成，与近期多起保险机构股权拍卖流拍或低价成交的情况形成对比，显示出不同保险机构股权在市场中的定价正呈现出明显差异。

溢价竞得股权

此次被拍卖的股份并非阳光保险在港股市场流通的H股，而是公司境外上市前由境内股东持有的未上市内资股。该类股份在权利安排上与H股保持一致，同股同权、享有分红收益，但尚未完成“全流通”转换，无法在二级市场直接交易，流动性明显受限，其价值实现路径相对单一。

一般而言，内资股在司法拍卖中的定价通常较为谨慎，市场参与度亦相对有限。公开信息显示，该笔股权于2025年12月首次在司法拍卖平台挂牌，评估价及起拍价均为5.51亿元，但在拍卖期内未获得有效出价，最终流拍。

随后，南宁市中级人民法院再次启动拍卖程序，对该标的重新定价，并将起拍价下调至4.41亿元，较此前评估价下降约20%。在价格调整后，该笔股权于1月16日的二次拍卖中完成成交。

但如果与二级市场对比，这笔交易并不便宜。

截至1月15日收盘，阳光保险（06963.HK）港股股价为4.18港元/股，折合人民币约3.73元/股。而此次司法拍卖的成交价约为4.41元/股人民币，较前一日收盘价溢价约18%。

公开资料显示，竞得方北京首源欣荣投资有限公司成立于2022年，经营范围包括以自有资金从事投资活动、企业管理及相关咨询业务。股权关系上，该公司为港股上市公司首程控股（00697.HK）的全资子公司。

首程控股长期聚焦基础设施资产运营与资产融通业务，在产业资产、城市基础设施及相关投资领域均有布局。其股东结构中既包括国有资本，也引入了多家产业及金融机构投资者，整体资本属性偏向中长期配置。公开披露信息显示，阳光保险集团于2023年入股首程控股，双方随后在基础设施投资等领域开展合作。

因此，首程控股旗下公司通过司法拍卖方式取得阳光保险相关股权，亦被市场视为双方既有股权关系和业务合作基础上的一次延续性交易。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜向界面新闻表示，此次通过司法拍卖一次性转让约1亿股股份，避免了在二级市场逐步买入可能带来的成本和价格扰动，对有意进行中长期配置的产业资本而言，更具效率优势。且市场对阳光保险未来推进剩余内资股全流通仍有预期，在此情况下，该笔交易体现的是优质保险资产在当前环境下的结构性溢价。

保险股权市场分化定价

值得注意的是，此次成交发生在保险机构股权处置整体偏冷的市场环境中。近年来，多家中小保险机构的股权在司法拍卖或转让平台上“遇冷”。流拍或折价成交的案例既包括寿险公司，也涉及财险机构，此类标的的起拍价、评估价在多次调整后仍难以引发市场兴趣。

与中小险企股权“屡挂牌、难成交”的情况形成对比的是，阳光保险此次1亿股内资股的顺利出让，既实现了成交，也在价格调整后获得了竞买方报价。这种差异也引发了市场对保险机构股权定价逻辑变化的关注。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜对界面新闻表示，阳光保险之所以能够在当前保险股权处置环境中获得相对积极的市场反馈，首先与其牌照结构和治理基础有关。“作为业内少数具备财险、寿险、信用保证、资管、医疗、养老及科技子公司等完整业务布局的全牌照保险集团，在偿二代二期实施、分级监管持续趋严的背景下，一张风险相对清晰、治理结构‘干净’的全牌照本身就具备较高稀缺性，这一点是多数区域型中小险企难以复制的。”

柏文喜进一步指出，从财务表现和交易结构看，阳光保险近几年现金流和分红可见度较高，上市以来保持相对稳定的分红水平，在港股保险板块中具备一定吸引力。但阳光保险的溢价拍出并非保险股权整体回暖的信号，与仍处于亏损或治理压力中的中小险企形成了较为明显的分化。

中国城市发展研究院投资部副主任袁帅对界面新闻表示，在内资股尚未完全流通、全流通节奏存在不确定性的情况下，长期资金仍选择通过司法拍卖介入优质保险股权，反映出保险股权估值逻辑正在从“短期流动性”转向“长期基本面”。在他看来，内含价值（EV）及新业务价值（NBV）增长，将成为长期资金评估保险股权的重要锚点，优质公司即便面临流动性限制，其内在价值提升仍能支撑估值。

袁帅进一步指出，偿付能力、风险管理水平以及行业长期增长空间，同样是决定保险股权定价的关键因素。随着养老、健康等保险需求持续释放，头部保险机构在产品、渠道和资产负债管理方面的优势，有望转化为估值溢价。此外，股东背景带来的战略协同效应也会被纳入长期资金的考量范围。总体来看，未来保险股权定价将更加聚焦基本面质量，而流动性约束的影响将被拉长的投资周期所弱化。