四次递表港交所，富友支付在等一个怎样的窗口期？

2026年1月，上海富友支付服务股份有限公司（下称“富友支付”）第三次向港交所主板递交上市申请。

从2024年5月首次交表港交所、两次因未完成聆讯而失效，到如今再度启程，这家第三方支付机构如此频繁递表背后，既是制度层面的时间压力，也是基本面与市场预期反复拉扯的结果。

事实上，在一个由“双寡头”定义规则、监管持续收紧、行业增量见顶的支付红海中，富友支付的上市故事，核心已非简单的资本补血，而是如何向投资者证明，它能穿越这场关于商业模式、盈利质量与行业定位的集中检视。

夹缝中“全能选手”的成长逻辑与边界

成立于2011年，同年富友支付便取得了央行颁发的《支付业务许可证》，是业内少数同时拥有预付卡、互联网支付、银行卡收单、基金支付及跨境支付五类牌照的机构之一。

在行业早期，这类牌照组合构成了较高的准入壁垒，也支撑其快速切入零售、医药、商贸、公共事业等多元场景；业务触角更是从智能终端收单、扫码支付延伸到跨境支付、SaaS服务，覆盖场景多元。

这种全能策略在帮助其快速实现了规模扩张。截至2024年末，富友支付累计处理支付交易545亿笔，累计TPV（总支付交易额）达15.10万亿元；按2023年TPV计，在中国综合数字支付服务提供商中排名第八，市场份额0.8%；在独立综合数字支付服务提供商中排名第四，份额约4.5%；按2024年交易笔数计，其在聚合收单市场排名第一，份额约15.1%。

这些数据都说明了同一个现实，即富友支付在交易密度和执行效率上具备优势，但在决定行业话语权的TPV份额上，仍是中段选手。

这点在财报数据上，同样非常清晰可见。2022—2024年，富友支付营收分别为11.42亿元、15.06亿元和16.34亿元，复合增速约19.6%；同期净利润分别为0.71亿元、0.93亿元和0.84亿元。2025年前10个月，实现营收13.07亿元、期内利润1.09亿元。

规模在扩大，但节奏已明显放缓。更重要的是，增长主要来自交易量放大，而非费率提升或业务结构升级，这也为后续盈利能力埋下了隐忧。

增收不增利的背后，支付行业的“成本困局”

核心盈利指标中，富友支付的毛利率从2021年的30.5%下滑至2023年的25.2%，2024年小幅回升至25.9%。对此，该公司解释称，境内支付及跨境支付业务毛利率下降，主要与市场竞争加剧、渠道佣金上升有关。

事实上，放大到整个行业视角，这一逻辑并不特殊。根据弗若斯特沙利文数据，2024年中国综合数字支付服务市场TPV为268.6万亿元，其中支付宝、微信支付及银联商务三家合计占据75.6%的市场份额。在“多寡头+强平台”的格局下，中腰部支付机构往往需要通过让利渠道、压低费率来换取交易规模。

结果就是，佣金成本成为刚性支出。招股书显示，富友支付销售成本中，佣金成本长期占比超过九成；交易量越大，成本同步放大，经营杠杆被显著削弱。

显然，毛利率下行，是行业共性，也是个体短板。

除此之外，合规投入“刚性化”，进一步压缩了企业的利润空间。自2021年以来，富友支付已多次受到行政处罚，累计金额约690万元。在支付行业严监管常态化背景下，公司需要持续加大在反洗钱、风控系统及合规团队上的投入。2024年，行政开支上升亦是净利润同比下滑9.31%的重要原因之一。

最终结果来看，富友支付虽然并未陷入亏损，但盈利的“弹性”明显不足。这也是其多次递表却始终难以完成聆讯的重要背景。

重构成长新曲线：数字化解决方案与跨境支付，能否撑起新估值？

面对这些既定的增长困境，富友支付已经在尽力尝试改变收入结构。2024年，包括商户SaaS、智能营销等业务的数字化商业解决方案收入占比约7%，毛利率约75%，显著高于基础收单业务。但至今体量仍小，尚不足以对整体盈利形成决定性影响。

行业分析人士指出，支付机构的数字化转型面临“客户付费意愿不足”的现实约束。商户愿意为支付通道这一刚需付费，但对增值服务价格高度敏感。

相比之下，跨境支付被普遍视为潜在的高增长方向。据连连数字招股说明引用的弗若斯特沙利数据，2022年中国跨境数字支付服务市场TPV为4.6万亿元，预计2022—2027年复合增速达25.2%。富友支付已持有中国香港及美国支付牌照，并与Visa、万事达等国际卡组织建立合作。

但现实是，其跨境业务收入占比近年反而有所下降，规模与连连数字等以出海为主线的同行仍有明显差距。是否能在这一赛道形成清晰定位，将直接影响其“科技支付公司”的估值叙事。

总而言之，几番递表港交所，表面看是流程反复，实质上是富友支付在行业周期下行阶段，对自身价值的一次次校准。

在一个高度成熟、集中度极高的支付市场中，富友支付既不具备平台级流量优势，也尚未跑出足够强劲的第二增长曲线。其优势在于牌照齐全、交易效率高、现金流稳定；短板则在于毛利承压、结构转型仍在早期。

这也意味着，富友支付若想真正打动资本市场，答案不只在于“数据更新”，而在于能否让投资者相信：它不只是一个勤勉的收单执行者，而是一家正在形成技术与场景护城河的支付科技公司。