累计亏5.42亿还在“失血”，国资IPO前55%折价清仓，力积存储冲港股底气在哪？

半导体圈又一家企业要冲港股了。专做利基DRAM的力积存储，最近再次递了招股书。但这公司身上的争议点不少：累计亏了5.42亿，经营现金流常年为负；更关键的是，地方国资股东在IPO前两个月突然清仓离场，转让估值比之前缩水55%，刚卖完两个月公司估值又飙上去了。这波操作，让它的上市之路充满了疑问。

图源：港交所披露易

港交所信息显示，浙江力积存储刚完成新一轮招股书递交，又一次启动了港股上市流程。这家公司2020年才成立，做的是半导体设计，核心业务聚焦在利基DRAM市场——简单说就是主打8Gb及以下的DDR4这类相对老旧的内存产品，用在消费电子、工业设备和汽车上。从行业情况来看，利基DRAM市场本身就不大，2024年全球份额才8.5%，剩下91.5%都是主流DRAM的天下，力积存储选的这条差异化赛道，天生就受市场空间的限制。

图源：力积存储招股书

先看财务数据，力积存储从成立到现在就没赚过钱。2022年到2025年上半年，营收忽高忽低，分别是6.1亿元、5.8亿元、6.46亿元和4.12亿元，2023年还降了一波；亏损倒是没停过，这四年半净亏损分别是1.39亿元、2.44亿元、1.09亿元和4982.2万元，加起来一共亏了5.42亿元。虽然毛利率从2022年的-2.1%慢慢涨到2025年上半年的10.2%，两年半提升了12个多点，但毛利好转没让公司扭亏为盈，2024年净利率还是-16.8%，2025年上半年也才-12.1%，依旧在亏损的坑里没爬出来。

图源：力积存储招股书

现金流的情况更让人揪心，常年处于“失血”状态。2022年到2025年上半年，经营活动产生的现金净额全是负数，分别是-1.76亿元、-0.63亿元、-1.82亿元和-1.19亿元，累计亏出去5.4亿元现金。现金流紧张，和应收账款暴涨、存货减值波动有关。截至2025年6月底，公司的应收账款涨到了1.55亿元，比2022年末涨了237%；其中超过三个月没回款的比例，从2.9%升到了6.5%，坏账的风险也跟着变大了。

转型尝试：内存模组营收增217%，毛利率却跌至3.9%

为了扭亏，力积存储也在找新出路，把内存模组当成“第二增长曲线”。这业务2022年才启动，一开始只赚了23.8万元，到2024年就涨到1.37亿元，2025年上半年更是冲到1.65亿元，同比涨了217%，占总营收的比例都到40.1%了。但问题是，这新业务不赚钱。内存模组的毛利率从2023年的11.1%跌到2025年上半年的3.9%，不仅比内存芯片12.6%的毛利率低不少，还比去年同期降了1.6个百分点。招股书里说，主要是因为产品转向了利润低的工业级服务器模组，再加上从外面买芯片的成本太高，靠新业务翻身的想法，目前看来还没实现。

产业链依赖：供应商集中度超76%，客户集中度过半

作为一家不自己造芯片的设计公司（无晶圆厂模式），力积存储在产业链上特别依赖别人。核心的晶圆代工全靠力积电，封装测试则靠福懋科技、南茂这些企业，这几家常年都是它的前五大供应商。2022年到2025年上半年，前五大供应商的采购额占总采购成本的比例分别是97%、88.6%、76.2%和77.5%，供应商集中度一直很高；同时，前五大客户的收入占比也都超过五成，分别是64%、66.8%、52%和51%。更有意思的是，力积电的股东力晶创投，还是力积存储的间接股东，两家还一起开发19纳米及以下的内存产品，这种关联关系让供应链绑得更紧了，风险也更集中。

股权争议：国资IPO前55%折价清仓，两个月后估值飙至35.9亿

比起财务上的问题，股权变动的操作更让市场议论纷纷。招股书显示，金华市国资委旗下的田园智城，2021年6月和力积存储签了2亿元的投资协议，计划分三笔投，最后实际投了1亿元，拿到9.44%的股份。但在2025年3月，也就是力积存储第一次递招股书前两个月，田园智城把手里的股份全卖了，卖了1.17亿元，对应公司整体估值大概12.39亿元。这个估值比2023年12月公司增资时的近29亿元，直接缩水了55%；更诡异的是，刚卖完两个月，公司新一轮增资的估值就涨到35.9亿元，前后差得不是一点半点。虽然田园智城这笔投资赚了近1700万元，但地方国资在IPO临门一脚时清仓，本身就够让人好奇的，而且接盘的天津鼎鹰和公司现有股东还有关联，这就让人更怀疑这笔转让是不是有什么特殊安排。

亏损解释与技术短板：AI业务占比仅2%，核心专利68%是2024年后申请

对于持续亏损，力积存储自己解释说，2022年到2024年DRAM行业不景气，需求下降、芯片价格跌，而之前签的晶圆采购订单价格又高，挤压了利润；再加上搞AI存算解决方案的研发要花钱，进一步加重了亏损。现在AI存算业务虽然已经有收入了，但规模特别小，2025年上半年占营收的比例才2%。虽然公司研发投入一直很高，2022年到2024年研发费用占营收的比例都超过12%，研发人员也占了一半以上，但核心技术积累不算多，目前只有12项核心专利，其中68%都是2024年之后才申请的。

图源：力积存储招股书

（提醒：内容来自：力积存储招股书、证券之星、凤凰网财经、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：

“ 2026年港股科技企业IPO扎堆，力积存储这时候冲刺上市，说白了就是想解决资金问题。但它面临的难题太多了：一直亏的财务状况、新业务不赚钱的转型阵痛、产业链上的高度依赖，再加上争议满满的股权变动。这些问题不仅决定了它能不能成功登陆港股，也反映出很多利基半导体企业在行业波动中的无奈。接下来它能不能闯关成功，市场还在盯着看。”

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