市值跌破百亿！沪上阿姨的“滤镜”，碎了

茶饮赛道的淘汰赛，已经拉开序幕。

随着茶饮企业的批量上市，市场的估值方式也正在从规模转向利润。

2025年5月，沪上阿姨登陆港股市场，上市首日沪上阿姨便受到了资本的追捧，开盘大涨68.49%，报190.6港元，市值一度突破200亿港元。

但这种高光时刻并未维持，上市后沪上阿姨股价一路走低，截至最新收盘，沪上阿姨总市值已经跌破100亿港元大关，仅为91.7亿港元。

诚然，随着外卖市场的变化，茶饮行业均受到了影响，但未来随着竞争的常态化，如何破圈则成了企业最为重要的命题。

侃见财经认为，未来随着市场的消费喜好的变化，茶饮业态也将发生变化。因此，如何稳固市场自身的市场份额就成了当下的重点。对于沪上阿姨而言，如何建立更深的竞争壁垒，稳固业绩增长，则成为企业发展的重要方向。

差异化竞争

沪上阿姨的故事，最早可以追溯到2013年。

彼时，刚从世界500强美企离职的单卫钧、周蓉蓉夫妇，正在寻找创业机会。

一次偶然的机会，周蓉蓉在上海的一条老弄堂里，发现一家没有门牌的小店前排起长队。好奇之下，她看到了店主一位上海阿姨，正在将自家熬煮的血糯米等五谷食材与奶茶进行混合，这种既解渴又饱腹、充满市井智慧的创新奶茶喝法，让夫妻俩嗅到了背后暗藏的巨大机会。

十年前，虽然新式奶茶已经崛起，但市场普遍被港式、台式奶茶和初兴的水果茶所占据，同质化十分严重。

单卫钧夫妇意识到，如果将“五谷”与“茶饮”跨界结合，打造一款具有上海本土特色的健康饮品，将会是一个巨大的市场空白。于是，他们迅速行动，不仅向弄堂里的阿姨请教，还组建了拥有知名连锁品牌经验的团队，跑遍多地调研，最终确立了“现煮五谷茶”的差异化路线。

2013年7月，一家仅25平方米、名为“沪上阿姨”的小店在上海人民广场开业，主打产品正是 “血糯米奶茶”。凭借着差异化的产品策略，沪上阿姨取得了巨大的成功：开业当天盛况空前，门店排起数十米长队，一天卖出超1000杯，首月营业额突破30万元。

在首店获得巨大成功后，单卫钧夫妇并没有沉迷于一线城市的繁荣，因为他们很快发现，虽然产品热卖，但在上海高昂的租金压力和激烈的竞争环境下，利润空间被严重压缩。于是，他们将目光放到了二三线及以下城市，这些城市的人口基数大，且消费能力正在不断提升，但提供平价优质茶饮的品牌却很少；同时，由于“现煮五谷茶”适合制作热饮的特性，让其在北方市场更具潜力。

于是，沪上阿姨做出了一个关键选择：一路向北，一路下沉，这一操作又被称为“北伐”。2014年，沪上阿姨开始有意识地向北方的三、四线城市拓展，“北伐”策略让沪上阿姨避开了在南方与众多强势品牌的正面厮杀，并成功在辽阔的北方市场建立了根基。

找对方向后，沪上阿姨采用了极致的加盟模式，以极低的初始投资成本吸引加盟商，这种模式让沪上阿姨的门店数量实现了快速增长。

2020年11月，沪上阿姨门店数突破2000家；2022到2024年期间，沪上阿姨的门店净增3869家，到2024年底总数达9176家；到2025年11月，根据第三方监测数据，沪上阿姨的门店数已高达10739家，成为“万店俱乐部”中的一员。

凭借着万家门店的规模，沪上阿姨在现制茶饮行业稳居前五。

2025年5月8日，沪上阿姨在港交所主板上市，成为年内第四家上市的新茶饮企业。

供应链亟需“补课”

众所周知，新式茶饮行业，生意模式都十分相似，由于门店大部分都是加盟商，奶茶企业的主要收入来源于向加盟商销售制作饮品所需的食材、包装材料及设备，加盟费及相关服务收入占比不会太高。

财报显示，2025年上半年，沪上阿姨96.47%收入来自加盟商，其中食材销售占比80.9%，加盟服务收入占比15.56%。

由此，我们可以清晰看到，相同的模式下“规模为王”。而沪上阿姨市值为何会在同类上市茶饮企业中垫底，原因就在供应链上。

众所周知，在茶饮这个产品同质化相当严重的行业，供应链的强弱直接定义了企业的竞争力。拥有强大的供应链，就意味着更低的原料采购成本、更稳定的产品品质、更高效的物流配送，以及面对水果等短保原料时更低的损耗率。

供应链构建起来的优势，在数以万计的门店和百亿杯量的规模效应下，会被放大为巨大的利润鸿沟和坚固的竞争壁垒，所以目前供应链越完善的奶茶企业，其在资本市场上就越容易被追捧，估值自然也就会越高了。

与头部的蜜雪冰城和古茗相比，沪上阿姨的供应链能力存在巨大差距，其供应链体系呈现出明显的“轻资产”和依赖第三方特征。

截至2025年6月30日，沪上阿姨已构建起覆盖13个大仓储物流基地、7个新鲜农产品仓库、14个前置冷链仓库及4个设备仓库的全国网络。相比之下，古茗自建了庞大的冷链仓储物流体系，其仓到店的物流成本占GMV的比例低于1%，远低于行业约2%的平均水平。

供应链能力不够强，导致了沪上阿姨在同行业竞争中处于弱势。

据媒体统计，在已上市的六家新茶饮公司中，沪上阿姨的营收规模也排在最后，低于茶百道；净利润则排在仍处亏损的奈雪的茶前面，排名倒数第二。从利润率数据来看，2025年上半年沪上阿姨11.2%的净利率，明显落后于古茗的19.2%。

除了同行业竞争中处于弱势之外，由于目前茶饮行业普遍往低价方向走，薄弱的供应链使沪上阿姨无法在内部消化成本压力，只能部分向加盟商转嫁。

据媒体报道，沪上阿姨规定了加盟商必须从总部采购原料，且订货金额需达到月流水的35%，否则物流费率会翻倍。另外，为了参与总部发起的外卖平台“首杯半价”等促销活动，加盟商往往需要自行承担大部分折扣成本，而这直接导致了沪上阿姨闭店率高企，财报显示，沪上阿姨2025年上半年闭店率为7.05%。

回顾沪上阿姨12年的发展历程，其通过差异化的产品和扩张策略成功杀出重围，并实现了上市的目标。但上市并非终点，如今茶饮行业的竞争已进入“供应链决赛圈”，如果沪上阿姨想要走得更远，那么在供应链方面的优化探索必须加速。