募资20亿后理财7.6亿，仍求港股输血，益方生物的钱用到哪了？

出品 | 创业最前线

作者 | 孟祥娜

编辑 | 胡芳洁

美编 | 邢静

审核 | 颂文

近日，益方生物正式向港交所递交主板上市招股书，中信证券出任独家保荐机构。

这家专注于肿瘤、代谢及自身免疫性疾病等重大疾病领域的创新药企，以研发创新型靶向药物为核心发展方向。

随着2025年国产创新药对外授权交易规模突破千亿美元，“授权+分成”模式已成为国内众多生物科技企业的主流商业化路径。

益方生物正是这一模式的积极实践者，旗下两款核心产品贝福替尼与格索雷塞，通过独家授权给行业头部药企贝达药业、正大天晴，顺利实现上市并纳入医保。

然而热潮之下，公司的商业化之路却暗藏隐忧，核心合作方贝达药业1.8亿元里程碑款逾期未付，直接导致公司计提坏账；叠加持续亏损的经营现状，企业的盈利前景至今不明确。

更值得关注的是，益方生物早在2022年便已登陆科创板，募资总额达20亿元。截至目前，公司类现金资产高达15亿元，此前已将7.6亿元募集资金用于理财。手握充裕现金为何还要推进公司港股上市？

1、对外授权遇困，里程碑付款逾期1亿元

成立于2013年的益方生物，是一家研发驱动型生物制药公司，专注于肿瘤、自身免疫性疾病及代谢性疾病等存在大量未被满足需求的重大疾病领域。

从产品布局来看，公司已经实现两款产品商业化，分别是用于治疗EGFR（表皮生长因子受体）突变阳性非小细胞肺癌的贝福替尼，以及用于治疗KRAS G12C突变晚期非小细胞肺癌的格索雷塞，两款产品均已纳入国家医保。

在研管线方面，公司处于临床阶段的核心药物覆盖多疾病领域：包括针对银屑病、溃疡性结肠炎等自身免疫性疾病的TYK2（酪氨酸激酶2）抑制剂D-2570、用于治疗乳腺癌的口服选择性雌激素受体降解剂泰瑞司群（D-0502）以及用于治疗高尿酸血症及痛风的URAT1（尿酸转运蛋白1）抑制剂达比诺雷。

（图 / 公司招股书）

值得一提的是，益方生物虽已成功将两款核心产品贝福替尼、格索雷塞推向市场，却始终未布局自有销售体系，而是采用License-out（对外授权）合作模式，收入主要依靠授权首付款、里程碑款及销售提成实现。

早在2018年12月，贝福替尼获批II期临床试验后，益方生物与贝达药业达成合作。益方生物授予贝达药业贝福替尼在中国内地、中国香港及中国台湾开发并商业化的独家权利。

根据合作协议，益方生物有权获得贝达药业总计2.3亿元的首付款和研发里程碑付款，以及10%-15%的销售提成。

另一款产品格索雷塞的商业化权益则被授权给了正大天晴，2023年8月，正大天晴取得在中国内地对格索雷塞进行开发、注册、生产和商业化的独家许可权。

根据合作协议，益方生物有权获得正大天晴2.6亿元的首付款及研发里程碑付款，以及高达2.9亿元的商业化里程碑付款、销售提成等。

基于上述授权合作框架，2023年至今，益方生物的收入完全依托贝达药业、正大天晴的授权相关款项，无自主销售营收。2023-2025年前三季度，公司营收分别为1.86亿元、1.69亿元、3089.35万元。

盈利表现上，公司虽持续亏损，但亏损幅度逐步收窄。公司2023年归母净利润亏损2.84亿元，2024年收窄至亏损2.40亿元，2025年前三季度进一步缩至亏损1.81亿元，这主要得益于收入端的增长与研发投入的管控。

（图 / Wind）

2023年，公司营收以贝福替尼1.8亿元研发里程碑款为主，占比超96%，销售提成占比仅3.2%；2024年，公司收入重心转向格索雷塞的1.51亿元里程碑款，同时两款产品销售提成占比提升至10.7%；2025年前三季度则完全依靠两款产品的销售提成，且因医保放量实现收入同比61.27%的增长。

但授权模式的风险已显现。2023年，贝达药业应支付给益方生物的1.8亿元里程碑款项，却迟迟没有付款。

早在2019年，贝达药业按协议支付了5530万元首付款，为项目启动奠定基础。

2023年，贝福替尼顺利完成关键研发突破，先后获批非小细胞肺癌二线、一线治疗适应症，触发了双方合作协议中约定的两笔核心研发里程碑款——二线适应症对应8000万元、一线适应症对应1亿元，合计1.8亿元。

按会计准则，益方生物已于2023年确认该1.8亿元里程碑款对应的收入，但贝达药业以“自身资金安排”为由拖延支付，逾期状态持续近2年，导致该笔款项形成1.8亿元应收账款；迟迟收不到款项，益方生物因此在2024年对该笔应收计提了1800万元坏账准备。

据招股书，2025年12月26日，益方生物收到了贝达药业8000万元的里程碑付款。公司表示，正积极与贝达药业将剩余的1亿元里程碑付款的结算进行商讨。

2、7.6亿元募集资金用于理财，不缺钱为何还要赴港上市？

在持续亏损、1亿元里程碑款仍逾期未结的背景下，益方生物当前的资金储备究竟还有多少？

截至2025年9月30日，益方生物的现金及现金等价物6.7亿元，定期存款7亿元，以公允价值计入损益的金融资产1.53亿元，类现金资产合计15.3亿元，且无任何银行借款。

从资金消耗维度看，2024年公司研发费用、管理费用与营业成本三项核心支出合计仅为4.4亿元。基于当前资金规模与历史成本数据，益方生物明确表示，现有营运资金足以覆盖未来12个月至少125%的运营成本，短期流动性风险极低。

实际上，早在2022年7月，益方生物以18.12元/股的发行价在科创板上市，募资净额19.8亿元，用于新药研发项目、总部基地建设项目。

截至2025年6月末，公司累计使用募集资金9.47亿元，占募资净额的47.76%，剩余未使用募集资金规模为10亿元。

为提高闲置资金使用效率，公司于2024年8月召开董事会，审议通过《关于使用部分闲置募集资金进行现金管理的议案》，获批使用不超过10亿元的暂时闲置募集资金开展现金管理业务。根据披露数据，截至2025年6月末，公司实际投入现金管理的闲置募集资金金额约为7.61亿元。

（图 / 公司2025年中报）

然而，在已登陆A股科创板、且账面资金储备充裕的情况下，益方生物为何仍选择赴港进行二次上市？

对此，益方生物表示，为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，深入推进公司发展战略，更好利用国际资本市场的多元化融资渠道。

公司港股募集资金将用于核心产品的临床开发、临床前候选药物的研发、开发ADC技术平台以及营运资金等。

事实上，赴港实现A+H双平台上市已成为创新药企的普遍选择，百济神州、君实生物、荣昌生物、恒瑞医药等行业标杆企业均已完成布局，迪哲医药、百利天恒等药企也在积极推进港股上市进程。

对于益方生物而言，赴港二次上市是其聚焦研发主业、推进全球化布局的关键一步，背后有着贴合行业趋势与自身发展需求的深层逻辑。

赴港上市不仅能吸引全球投资者，提升公司国际品牌影响力，还能为后续海外临床合作、产品出海及跨境并购搭建资本桥梁，这也是创新药企实现国际化突破的常见路径。

3、股东两年套现超4.5亿，1月26日再迎大规模限售股解禁

从股权结构来看，益方生物的股权结构呈现分散化趋势，且原有的一致行动人关系出现重要变化。若未来登陆港股，控股股东持股比例可能进一步稀释。

益方生物创始人是王耀林(YaolinWang)，他与江岳恒(YuehengJiang)、代星(XingDai)联合创办了该公司，三人均为美国籍。

目前，王耀林通过益方香港持股约19.08%；江岳恒通过YUEHENGJIANGLLC控制益方生物4.64%股份，代星通过XINGDAILLC持股3.54%。三人合计控制益方生物约27.25%股份，为益方生物的控股股东。

此外，员工持股平台YAOLIN WANG LLC、上海益穆及上海益喜持股2.6%，其他A股股东持股69.6%。

（图 / 公司招股书）

董事长王耀林是公司的核心人物，拥有美国纽约州立大学石溪分校药理学博士学位；江岳恒担任副总经理、董事会秘书，拥有美国威斯康星大学麦迪逊分校有机化学博士学位；代星担任副总经理，拥有美国纽约州立大学布法罗分校有机化学博士学位；张灵担任公司副总经理，为核心技术人员。

2023年、2024年，王耀林的薪酬分别为795.76万元、810.74万元，张灵的薪酬分别为758.53万元、750.26万元，代星的薪酬分别为505万元、515万元，江岳恒的薪酬分别为653万元、521万元。也就是说，四人的年薪总额超过2500万元，在国内创新药Biotech企业中处于中高端水平。

值得注意的是，2020年10月，王耀林、江岳恒、代星、张灵、益方香港、YUEHENG JIANG LLC、XING DAI LLC及LING ZHANG LLC订立了一致行动协议。

然而，2025年7月，一致行动协议到期后，张灵及LING ZHANG LLC因个人原因不再续签，王耀林出于“行政便利”不再担任员工持股平台YAOLIN WANG LLC的管理人，也不再续签一致行动协议。解除一致行动后，王耀林及一致行动人的持股比例由28.58%降至27.26%。

若益方生物后续登陆港股市场，股权将面临进一步稀释，这意味着公司控股股东的持股比例可能被进一步摊薄。

值得一提的是，王耀林持股的益方香港、江岳持股的YUEHENGJIANGLL、代星持股的XINGDAILLC、张灵持股的LING ZHANG LLC以及史陆伟个人持股合计占公司总股本27.79%的约1.61亿股股份，将于2026年1月26日解禁。解禁后，这些股票可以在二级市场自由买卖。

（图 / Wind）

实际上，2025年，礼来亚洲基金管理的LAV Apex、LAV Alpha、LAV Inventis、苏州礼康以14~17.4元/股的价格已对益方生物减持1614.88万股，套现2.65亿元；股东ABA-Bio（HongKong）Limited减持923万股，套现1.9亿元。

一致行动协议解除后，公司控股股东持股比例降至27.26%，股权分散格局进一步凸显，且2026年1月将迎来大规模限售股解禁，叠加2025年已有机构股东减持套现的情况，这一变动会对公司重大决策效率、控制权稳定性及后续经营战略连贯性产生哪些具体影响？对此，「创业最前线」向益方生物发送了采访提纲，但截至发稿，尚未获得回复。

综合来看，益方生物的港股上市之路，折射出当前中国创新药企在授权模式热潮下的现实困境与资本抉择。一方面，公司凭借“License-out”模式快速实现了产品商业化与医保覆盖，展现了研发转化的效率；但另一方面，过度依赖授权合作也暴露了回款风险、盈利模式单一等隐忧。

尽管公司手握充裕现金，其仍选择推进港股上市，背后包含拓展国际融资渠道、强化品牌效应的战略意图。

然而，随着股权结构日趋分散、部分股东一致行动协议解除，以及重要股东减持与即将到来的大规模解禁，公司治理结构或将面临考验。

后续，益方生物能否借助双融资平台真正提升核心竞争力、推进管线全球化，并在股东结构变动中保持战略定力，将是赢得市场长期信任的关键。

*注：文中题图及未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。