投资中最大的幻觉：你以为靠的是实力，其实不过是运气

作者：AI财智会

来源：AI财智会（ID：ai_finance_mind）

在某个热闹的鸡尾酒会上，一位连续20次猜中硬币正反的人正在高谈阔论，传授着他的“投资心得”。而实际上，他不过是2.25亿美国人中侥幸连续猜对的那215位幸运儿之一。

沃伦·巴菲特描述的这个掷硬币比赛，生动地揭示了一个常被忽视的真相：短期投资结果往往不能反映真实技能，而是随机性这张大网中偶然跃起的一尾金鱼。

01

偶然性与技能：难以区分的双胞胎

霍华德·马克斯在他的投资备忘录中反复强调这一观点：“有时候每隔一段时间，就会有一个在不可能或不明朗的结果上下了高风险赌注的人，结果他看起来像一个天才。但我们应该认识到，他之所以能够成功，靠的是运气和勇气，而不是技能。”

这种现象在金融市场尤为普遍。短期内的超额收益往往使投资者误将运气归功于自己的“洞察力”，而那些真正依赖严谨分析和方法论的投资者，可能正因市场暂时的不理性而处于不利位置。

塔勒布在《随机漫步的傻瓜》中提出了一个精妙的二分法：容易被误以为的事与实际是的事。

聪明、训练有素的决策者并不等同于卓越的决策者；好决策也不会总能带来好结果；有趣的观点也不一定是正确的观点。这种混淆正是投资领域最大的认知陷阱。

02

未然历史：那个从未发生的平行宇宙

塔勒布提出的“未然历史”概念，为投资者提供了一种全新的思考框架。它指的是那些可能发生但最终没有发生的历史，与“有形历史”一样容易发生的历史。

这一概念彻底颠覆了我们对“过去”的认知。已发生事件只是可发生事件中的一小部分，因此，计划或行动已经奏效的事实，并不一定证明其背后的决策是明智的。

马克斯举了一个生动的例子：假设有人决定在迈阿密建一个滑雪胜地，随后三个月，一场罕见的寒流席卷南佛罗里达，积雪深达12英尺。滑雪场在第一季获利丰厚。这是否意味着建立滑雪场就是一个好决策呢？

“并非如此。好的决策本应是有逻辑、有智慧、有见地的人在条件出现之时、结果出现之前做出的。以这一标准来衡量，迈阿密滑雪胜地就是一个愚蠢的决策。”

03

短期成功的陷阱

在市场的任一时间点，获利最多的交易者往往是最适合最新周期的人。这种情况很少发生在牙医或钢琴家身上——因为这是随机性的本质使然。

在繁荣期，承担最高风险的人往往能够获得最高收益，但这并不意味着他们就是最好的投资者。相反，那些在繁荣期保持谨慎、在低迷期积极进取的投资者，虽然可能在短期内表现平平，却更可能在长期中实现稳定的复利增长。

短期收益和短期损失可能都是假象，二者都不是真实的投资能力的必然指标。出奇好的收益往往是出奇坏的收益的另一面。某一年的好收益可能会夸大投资经理的能力，掩盖他所承担的风险。当坏年景紧跟在好年景后面出现时，就会出现令人吃惊的结果。

04

两个学派的根本分歧

马克斯将投资者分为“我知道”学派和“我不知道”学派，这两个学派对不确定性的态度截然不同。

“我知道”学派的投资者认为预知未来是有可能的，因此他们构想出未来的样子，并在此基础上以收益最大化为目的建立投资组合，很大程度上无视其他可能性的存在。

相反，“我不知道”学派采取局部最优法，把重心置于他们认为可能的情况下表现良好、在其他情况下表现不会太差的投资组合上。

“我知道”学派根据一两次掷色子的结果，迅速而肯定地将其成员划分为胜利者和失败者。“我不知道”学派知道，他们的技术应根据多次而不是一次结果来判断。

05

如何在随机世界中明智投资

认识到随机性的深刻影响后，我们该如何调整投资策略呢？马克斯提出了几条原则：

第一，从可知的行业、企业和证券中发现价值，而不应将决策建立在对更加不可知的宏观经济和大盘表现的猜测上。

第二，通过坚定持股、分析性认识持股、在时机不佳时减少买入等途径来保持价值优势。

第三，进行防御性投资。在不利结果下确保生存比在有利结果下确保收益最大化更为重要。

第四，在市场出现极端的情况下采取与群体相反的行动：在市场低迷时积极进取，在市场繁荣时小心谨慎。

第五，以怀疑的眼光看待投资策略及其结果，无论好坏，直至它们通过大规模试验的验证。

06

结语

塞思·卡拉曼提醒我们：“这就是为什么有必要不去注意投资者的投资纪录，但是需要注意他们是如何实现这些纪录的。这有用吗？这可以被复制吗？”

对投资者而言，真正的智慧不在于解释过去的成功，而在于理解成功背后的偶然性与必然性，在于建立一个能够在不确定的未来中保持韧性的投资框架。

最终，投资的真谛或许正如马克斯所言：“由于具有损失风险，许多影响决策正确性的事件是无法预知或量化的。即使在事后，也很难确定谁是在可靠分析的基础上做出了好的决策却遭遇罕见事件而失败，谁又是因冒险而获利。”

在这个随机性的游戏中，承认自己不是全知全能，反而是最明智的开始。

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