蛇吞象？生产歼20的中国军工巨头仅174亿就被收购，用意耐人寻味

一提起歼20，那可是我们国家隐身战机的代表作，成飞集团一手打造出来的。

可偏偏在2023年，这家资产上千亿的军工大佬，就被市值才60来亿的中航电测给“吞”了，交易价才174亿多点。

这事儿一出，网上议论纷纷，有人说这是贱卖，有人觉得背后有猫腻。

“歼-20制造商被小公司收了”？

很多人一看到“174亿收购歼-20制造商”“年营收七百多亿的成飞被一家小公司拿下”，本能反应就是：国资是不是被贱卖了？是不是关键军工被资本套路了？

要想不被这些标题吓住，先得把这笔交易是怎么设计的、钱到底从哪儿到哪儿，搞明白。

先说数字。

成飞整体评估价值大约在240亿左右，其中有约65亿属于“国有资本公积”，按国家规定，这一部分不能随意装进上市公司，必须单独留在国资层面。

把这块剥出去之后，能真正拿来做股权置换的，差不多就是174亿这个数。

所以“174亿买下成飞”，本质上是评估规则和财务结构算出来的结果，不是有人随手拍脑袋砍价。

再看“钱”是怎么给的。

名义上是中航电测掏174亿买成飞，听着像是“小公司吞并军工巨头”。

但实际操作并不是拿现金，而是中航电测增发了大概21亿股新股，按每股8块多的价格，折算出174亿，用这些股份直接换成飞的股权。

中航电测背后是谁？控股股东就是中国航空工业集团，成飞背后也是它。

也就是说，这笔生意是航空工业自家系统里左手换右手，用的是股权置换而不是外人掏现金。

成飞从“集团内非上市公司”变成了“集团控制的上市公司”，控制权没丢，只是换了个壳、多了一条直接对接资本市场的通道。

所谓“蛇吞象”，更多是从表面财务规模看：中航电测原本就是个做传感、测控设备的专业公司，营收和资产都远不如成飞。

现在把成飞装进来，中航电测本身这点盘子瞬间变成壳，主业角色从配角变成“承载整条战机产业链的上市平台”，这在资本市场很常见，叫“借壳”“装入优质资产”。

类似做法，国外的大型军工合并、航空巨头整合时也常用,通过股权互换，完成“换壳”和产业重组，表面看是A买了B，实际是集团在重新摆棋盘。

这里有两个关键点：

第一，成飞的控制权没给社会资本，也没给外资，而是始终牢牢卡在航空工业这个“母公司”的手里；

第二，上市后成飞可以直接利用股市融资，发债、增发、配股等一整套工具都能用，而不再只靠财政拨款和军贸回款。

这才是把它放入资本市场的真正用意：不是为了“卖”，而是为了“更容易持续融资”。

很多人纠结“174亿是不是低了”，其实搞错了方向。

对军工这种完全受国家控制的资产来说，估值高低不会决定它是不是被谁抢走，决定它命运的，是国家意志和集团规划。

把成飞推上资本市场，是为了让它未来在歼-20、预警机、无人机等一整条产品线上，有源源不断的钱可以用，而不是为了谁分一杯羹。

这一点，搞清楚了，再看“被小企业收购”这种说法，就知道更多是噱头而不是事实。

为啥非要搞上市这套？因为“能造飞机”和“有钱升级”是两码事

再说一个很多人容易忽略的问题：成飞这么牛，歼-20卖得这么好，为什么还“缺钱”？为什么非要冒着舆论压力，把这个核心资产装进上市公司？

看账面数据。

改制前，成飞年营收接近750亿，听着很吓人。

但净利润只有二十多亿，利润率连3%都不到，和动辄二三十个点利润率的消费企业、互联网公司一比，简直是苦哈哈。

再看资产负债率，接近90%，也就是100块资产里，有快90块是借来的，长期处在高负债运转状态。

这背后有两个现实：

一是军品定价相对固定，靠卖飞机“暴利”根本不现实；二是研发和产线升级烧钱太猛，手里赚的那点利润根本不够覆盖所有新项目投入。

隐身战机不是一口气干完的。

一型歼-20背后，是一串高烧钱项目。

高推重比涡扇发动机材料与工艺、隐身涂层配方与施工流程、复合材料结构优化、有源相控阵雷达和电子战系统的软件迭代，这些东西一版版往上扔，都是成百上千人的团队、成千上万小时的试验，动辄就是上亿、几十亿砸进去，而且很多投入短期看不到利润回报。

只靠传统那套“项目拨款+少量利润滚动”，很难支持持续多型号、多批次的技术升级。

反过来看美国的洛克希德·马丁、波音、防务板块的诺斯洛普·格鲁曼，这些都是超级大上市公司，手里既有军品合同，又有商业业务，还能直接从股市和债市拿钱。

它们的研发预算不只是国家给的，还有一大块是资本市场的支持。

美军搞F-35，虽然争议无数，但能持续烧几十年，背后就是这一整套“军工+金融”的体系在托着。

成飞这次通过中航电测这个“壳”登陆资本市场，现实目的很实际：把自己从“完全靠计划内资金过日子”的状态，变成“既吃财政饭，又能在市场上找钱”的状态。

这样一来，歼-20批量生产提速、后续改进型研发、无人机、教练机等多条产品线并行推进，就不至于每一步都被资金卡死。

特别是一些前沿预研项目，本来国家未必马上批大预算，现在可以拿一部分自有资金抵在前面，把技术线先铺开，一旦成熟，就能直接转成型号工程，这就是“先期自担风险换未来主动权”。

所以，把这次交易理解成“国企缺钱甩卖家底”，其实是完全误读。

真实情况更接近，原来埋在集团体系里的“发动机”，被搬上了一个更高压、更高流量的“油路”，方便它源源不断吸资金、搞研发、扩产能。

对军工这样投入大、回报周期长的行业来说，谁能把这条“钱路”接得更稳，未来谁就更有底气玩长期战。

歼-20为啥“越造越快”？

最后说说很多军迷最关心的实际效果：这事和歼-20有什么关系？是不是“卖了之后才敢猛造”？这盘棋，终点到底在哪儿？

先看过去这几年的变化。

早期歼-20刚量产那会儿，外界的印象是“定型了但不多见”，一年下来能看到的编号有限。

近几年，尤其是资本重组启动前后，大家刷到的歼-20列阵照片越来越多，各个战区陆续接装，新号段不断出现。

国内一些军工业内人士提到，现在单架歼-20从总装到交付，用时已经压缩到原来的一小部分，有的说法是生产节奏接近“一周一架”的级别。

这个速度不可能凭空冒出来，只靠“工人加班”根本做不到，背后一定是整条产线、供应链、检测体系都做了深度升级。

升级需要什么？

一个是成套高精度设备，比如复合材料成型设备、激光焊接机器人、大尺寸整体构件加工中心。

一个是测试验证能力，比如机体应力测试、隐身性能暗室检测、雷达天线阵列标定。

中航电测进来之后，成飞在测试环节的装备、系统集成速度明显加快，很多以前得排队等外部资源的项目，可以在内部迅速打闭环。

再加上上市融资带来的资金充裕，可以集中砸几条高自动化生产线，而不是原来那种“慢工出细活、一步三看钱”。

结果就是，歼-20的年产能从“缓慢放量”变成“持续爬坡”，空军的换装进度加快，作战序列展开得更密集。

相当于用金融工具给这条生产线打了一针“强心剂”，让它不再为“钱从哪来”发愁，只想着“怎么更快、更稳、更先进地造”。

再往长远看，成飞不可能只盯着歼-20一款机型吃一辈子。

隐身攻击机、有人/无人协同平台、高超音速武器载机、未来六代机试验平台，这些都离不开一个稳定、资金充足、技术持续升级的“母工厂”。

把成飞装进上市公司，就是在为这些未来项目提前搭桥铺路。

等到一个个新型号浮出水面时，现在被骂“贱卖”的那笔174亿，回过头看，很可能只是整个布局中的一小步。

还有一个很关键的战略考量，美国当年停产F-22，后来想恢复生产线，发现供应链已经散了，人走厂空、图纸老旧，重启成本高得离谱，只能转而压宝F-35。

这件事对中国的启示就是：关键产线不能一会儿开、一会儿关，而是要在相当长时间内保持活性和扩展性。

等到哪一天，我们看到歼-20形成上千架规模，看到新一代战机从成飞滑出厂房，再回头看这次“蛇吞象”的资本炒作，自然就能理解。

这不是在打折出售国之重器，而是在用一套看似复杂的金融安排，为国防工业多接上几条“输血管”。

真正值不值，不是看174亿这个数字，而是看未来天空中那一架架战机给国家带来的安全感。