誉研堂递表港交所：48家门店，154名医师，33个租赁物业未完成消防备案，54份租赁协议未办理登记

1月16日，哈尔滨誉研堂中医门诊集团股份有限公司（以下简称“誉研堂”）已向香港联合交易所递交主板上市申请。招股书显示，誉研堂已在北方地区建立起一个由48家自建自营线下持牌医疗机构组成的服务矩阵，形成以北方市场为核心的区域化布局。

根据弗若斯特沙利文报告，按2024年中医门诊及诊所总收入计，誉研堂位列中国民营连锁中医医疗服务供应商北方地区第二名；按膏剂收入计，公司排名全国第一。招股书显示，基于患者高度信任，2024年誉研堂的客户复购率在民营连锁中医医疗服务供应商中排名第一。

财务数据显示，公司收入从 2023 年的 1.50 亿元人民币增至 2024 年的 2.15 亿元人民币，截至 2025 年 9 月 30 日止九个月，收入进一步攀升至 2.84 亿元人民币，同比增幅达 96.6%。纯利从 2023 年的 2050 万元人民币增长至 2024 年的 2710万元人民币，2025 年前九个月纯利更是飙升至 5550 万元人民币，盈利能力持续优化。

2023年、2024年以及2025年前三季度，誉研堂的经调整净利润率分别为13.7%、12.6%以及21.7%。

尽管业绩表现亮眼，但誉研堂在招股书中也提示：

行业竞争白热化，市场格局分散

中国中医医疗服务市场参与者众多，竞争激烈且高度分散。截至 2024 年底，全国约有 10.22 万家中医医疗服务供应商，民营机构占比达 54.9%，但前五大民营连锁供应商合计市场份额仅 19.3%。公司不仅需与公立中医机构争夺资源，还面临其他民营连锁品牌、区域诊所的竞争压力，部分竞争对手在资金、人才、品牌认知度上更具优势。随着行业整合加速，若公司无法维持服务质量与成本控制优势，可能面临市场份额流失风险。

监管政策变动风险持续存在

中医医疗服务行业受严格监管，政策变动对公司运营影响深远。近年来，监管部门不断更新行业标准，如 2023 年实施的《中医诊所基本标准（2023 年版）》提高了机构设立与运营要求。公司业务需遵守医疗机构许可、医师执业、药品采购、数据安全等多重法规，未来若监管政策进一步收紧，可能增加合规成本，甚至影响现有业务模式。此外，公司 33 个租赁物业尚未完成消防备案，54 份租赁协议未办理登记，存在潜在合规处罚风险。

人才与供应链依赖问题凸显

中医医疗服务高度依赖专业人才，而合格中医师培养周期长、供给有限。公司目前拥有 292 名全职医疗专业人员，其中医师154 名，但随着业务扩张，人才招募与留存压力将持续增大。供应链方面，公司主要采购中药饮片、药材等原材料，2025 年前九个月向最大单一供应商的采购额占比达 20.7%，五大供应商采购占比 36.0%，对核心供应商的依赖可能导致采购成本波动或供应中断风险。

流动性与经营不确定性

公司过往存在净流动负债情况，2023 年及 2024 年净流动负债分别为 1220 万元人民币及 2200 万元人民币，尽管 2025 年三季度实现流动资产净额 550 万元人民币，但未来若业务扩张导致资金需求增加，可能面临流动性压力。此外，公司业务受季节性因素影响，且未投保医疗责任保险，若发生医疗纠纷或意外事件，可能面临大额赔偿与声誉损失。