为什么不必对油价悲观

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：亲爱的阿兰

来源：雪球

哪怕供给看起来多 ， 市场也未必愿意把价格砸到很低 ， 因为边际成本 、 补库需求 、 纪律性供给会形成地板。

这句话之所以成立 ， 关键在于原油从来不是一个越便宜越能无限供给的商品 。 当价格跌到某个区间 ， 供给端会用最朴素的方式回应 ：少打井 、 少完井 、 少花钱。 而过去十几年最能代表边际供给的 ， 就是美国页岩油 。

美国页岩油已经从增长机器变成了现金流机器。

过去大家担心油价下跌 ， 是因为默认页岩油会像以前那样见价就上产 。 但现实是 ， 页岩油公司越来越像成熟行业的公司 ，更看重资本纪律 ， 产量增长反而退居其次。

一个非常直观的证据来自达拉斯联储能源调查 2025 年四季度的数据 。 行业景气与公司前景仍偏负面 ， 企业不确定性高企 ， 这类情绪天然抑制激进扩张 。 2026 年资本开支预期分化很大 ， 但对大中型勘探开发商来说 ， 与 2025 年接近反而是最常见的选项 。 更关键的是 ，企业做 2026 年资本规划时使用的 WTI 价格均值约 59 美元一桶 ， 中位数和众数在 60 美元一桶， 明显低于它们 2025 年预算用的 68 美元 。

这意味着什么 ？ 当 WTI 掉到它们预算油价以下 ， 管理层最自然的反应不会是拼命多钻点 ， 而是把现金流优先用于资产负债表 、 分红回购 、 并购整合 ， 不会拿更高的产量去对冲更低的价格。 这种行为本身 ， 就是油价下行的刹车 。

美国活跃钻机并不高 ， 而且油向钻机还在被压缩。

如果页岩油仍是无限弹性供给 ， 你应该看到钻机在油价下跌时迅速回升 。 但数据更像相反方向 。 EIA 的数据显示 ， 美国本土 48 州活跃钻机从 2022 年底高点持续下滑 ， 到 2025 年 10 月已经显著降低 ，其中油向钻机较 2022 年底下降了约三分之一。 到 2026 年 1 月 9 日当周 ， Baker Hughes 口径总钻机约 544 座 、 其中油向 409 座 ， 而 2025 年同期总钻机是 584 座 ， 同比更低 。

钻机是供给最领先的先行指标 。 钻机不高 ， 意味着所谓供给很多往往更像是库存和在途油与短期结构的问题 ， 美国页岩油并不能随时把全球缺口填满 。

页岩油的物理规律决定了低油价会自动收紧供给， 只是有滞后 。

页岩油单井递减快。 想让全美产量维持高位 ， 需要持续不断的钻完井投入 。 于是当价格低 、 资本开支收缩 ， 供给的回落会在若干月后变得明显 。

这正是 EIA 在 2026 年 1 月短期能源展望里给出的逻辑链条 。 2025 年美国原油产量创纪录 ， 约 1360 万桶一天 ， 但在其预测里 ， 随着油价走低 ， 钻完井放缓将超过生产率提升 ， 导致2026 年产量小幅下行 ， 2027 年下行更明显。 EIA 还特别点名以往贡献最大增量的二叠纪盆地 ， 在 2026 年的年增量预计变化不大 ， 背后原因就是油价下降带来的钻机减少 。 并且当 WTI 在 2026 年四季度跌破 50 美元一桶时 ， 这种影响会更显著 。

油价越跌 ， 未来 6 到 18 个月的美国边际供给越会被动收缩。 供给端会用行动把再下跌变得越来越难持续 。

不必悲观，但也不等于永远看涨。

2026 年可能是偏宽松加震荡的一年 ， 油价的确会反复被供给和库存叙事压制 。 但美国页岩油的资本纪律 、 钻机水平与递减率决定了 。下行很难无限延伸 ， 越跌越会触发供给端自发收缩 ， 从而形成价格地板。

Be fearful when others are greedy, and greedy when others are fearful.

别人都在对油价悲观的时候 ， 恰好是攒股的机会 。

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