银行定增背后的博弈

中经记者 郝亚娟 夏欣 上海、北京报道

2026年开年以来，商业银行增资扩股持续活跃，其中城市商业银行成为“主力军”。

《中国经营报》记者注意到，部分银行“破净”定增，即发行价格低于每股净资产。

就这一现象，星图金融研究院副院长薛洪言分析，城商行的资本补充渠道相对狭窄，且可能面临区域信用风险集中等问题，在难以找到愿意以高于净资产价格入股的投资者时，“破净”定增成为其快速补充资本、缓解经营压力的现实途径，这一趋势也凸显了银行在补充资本与修复估值之间的两难处境。

定增价格怎么制定？

日前，陕西省国际信托股份有限公司（000563.SZ）公告披露了其拟入股长安银行的方案。公告显示，其2025年11月26日收到长安银行发来的《长安银行增资扩股关于法人股东认购股份的意向函》及相关附件，邀请该公司参与长安银行本次增资。公司拟参与长安银行本次增资，增资金额不超过8亿元，增资股份不超过2.09亿股，认购价格为3.83元/股。

根据2024年年报显示，长安银行2024年年底的每股净资产为4.67元/股。这意味着长安银行的定增价格较账面净资产存在一定折价。

定增价格如何制定？薛洪言分析，银行定增价格的制定需严格遵循监管规则与市场化定价相结合的原则。在A股市场，定向增发的价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。定价基准日则通常可选择为董事会决议公告日、股东大会决议公告日或发行期首日。实际操作中，银行还需综合考虑其每股净资产、市场环境、股东认购意愿以及资本补充的紧迫性等因素来确定最终发行价格。对于已经“破净”的银行而言，由于二级市场股价长期低于每股净资产，最终依据市场化原则确定的定增价格也随之低于净资产，一些城商行还会结合自身资本缺口和区域特性对定价进行微调，以确保增发能够顺利完成。

上海金融与发展实验室副主任、招联首席研究员董希淼分析，银行“破净”定增，是银行在股价长期低于净资产的情况下，为补充核心资本而进行的一种特殊融资操作。它既是银行解决现实资本压力的手段，也反映了当前市场对银行板块的低估。相比配股、可转债等方式，锁价定增流程更简单、补充资本效率更高，且对二级市场股价的直接冲击较小。

平衡“稳住股价”与“补充资本”

“城商行低于净资产的价格搞定向增发，对于未参与定增的原股东而言，每股收益和每股分红也将都摊薄。银行需要以更公平的做法考虑到中小股东利益。”一家城商行的主要机构股东表示。

此前，泸州银行的定增方案被部分股东否决。2025年6月底，泸州银行举行2024年度股东大会，原准备在股东会上投票的定增方案因未能得到股东的同意而被撤回。泸州银行公告称，鉴于本行于通函发布后接获股东对非公开发行相关议案提出的意见，为便于本行管理层考虑是否以及如何根据股东反馈意见对非公开发行相关议案作出调整，经审慎周详考虑，董事会决定暂缓将非公开发行相关议案提呈年度股东大会、内资股类别股东会议及H股类别股东会议审议。

薛洪言表示，银行“破净”定增需要更辩证地看待。银行股的“破净”并非短期现象，而是行业长期面临的估值体系调整的结果。定增价格的确定严格遵循了监管规则和市场化原则，是随行就市的合理定价。更重要的是，资本的成功补充能够显著增强银行的抗风险能力和长期发展潜力，有利于拓展业务并提升未来的盈利能力。因此，从长远看，此举反而可能为包括中小股东在内的全体股东带来更稳定和可持续的回报，不能简单判定为损害了中小股东权益。

董希淼指出，“破净”定增争议在于增发价格低于净资产，会摊薄每股净资产，可能损害老股东权益。不过应看到，增发定价是“稳住股价”与“补充资本”之间的平衡。完全按净资产定价可能难以找到认购方，而过度折价又会严重损害老股东利益。因此，“破净”定增是在特定市场环境下的现实选择。它本质上是在股价低估的困境中，寻求资本补充、支持实体经济和平衡各方利益的复杂平衡。

“除了定向增发，银行还有多种更能兼顾新老股东利益的资本补充途径。”薛洪言指出，配股是向全体股东按比例配售新股，能有效避免股权稀释的不公平性，且定价通常贴近市价；可转债在转股前作为债券存在，不会立即摊薄股权，其转股价格通常高于发行时的市价，对现有股东冲击较小；永续债等资本工具在补充其他一级资本的同时不稀释股权；引入战略投资者不仅能带来资本，还能注入管理经验和业务资源，通过合理的定价与股权设计实现共赢。此外，银行还可通过利润留存和发行优先股等方式补充资本，这些途径各有特点，能在不同程度上平衡融资需求与股东利益保护。

（编辑：杨井鑫 审核：何莎莎 校对：颜京宁）