中科院旗下公司IPO：利润靠炒股撑起？国产替代光环藏隐忧！

哈喽，大家好，我是小方，今天这篇观察，我们主要来看看即将在北交所上会的“国产替代标杆”中科仪。

这家背靠中科院、深耕半导体核心部件的公司，一面顶着技术光环，一面却靠着“炒股”利润撑起了数亿级的净利润报表，这到底是实业造血能力的真实体现，还是金融资产带来的“虚胖”呢？

中科仪的历史可以追溯到上世纪五十年代，底蕴深厚，在半导体制造中，干式真空泵是维持洁净真空环境的关键，超过70%的工艺环节离不开它，公司确实担得起“标杆”之名，承担了多项国家级重大科研专项，手握百项发明专利，其产品打入了长江存储、中芯国际等国内大厂，甚至在先进制程上也实现了突破，累计出货量惊人。

根据公开信息测算，2024年其在集成电路领域的国内市占率达到了12.72%，实实在在地从海外巨头手中抢下了一块蛋糕，可以说，在打破国外垄断、保障产业链安全这条路上，中科仪做出了不可忽视的贡献。

翻开招股书，其财务表现却呈现一种“撕裂感”，2022年到2024年，公司营收稳步增长，但归母净利润却像坐过山车：2022年4.98亿，2023年冲到6个亿，2024年又骤降到1.93亿，这剧烈波动的核心推手，并非主营业务，而是公司持有的拓荆科技、中科信息等上市公司股票。

报告期内，仅金融资产的公允价值变动和出售收益，在2022和2023年就分别贡献了4.62亿和5.46亿之巨，剔除这部分，公司扣非后的归母净利润要平实得多，这就像一个学霸，考试成绩（营收）稳定优秀，但总排名（净利润）却主要靠额外的竞赛加分（炒股收益）冲到前列，一旦加分项没了，排名就可能大幅下滑。

剥离金融资产的“水分”，再看主业，压力显而易见，近年来，公司综合毛利率持续下滑，且明显低于行业可比公司的平均水平，核心产品干式真空泵的毛利率在2025年上半年已降至24.78%。

这背后是国产替代进程中的必然阵痛：面对爱德华、荏原等国际老牌巨头，国内厂商在品牌、规模上仍有差距，市场竞争加剧导致产品售价承压，同时，原材料成本并未同步下降，进一步挤压了利润空间。

另一个值得警惕的信号是不断攀升的存货，截至2025年6月底，公司存货账面价值已高达5.83亿元，占流动资产比例不小，其中，为快速响应客户需求而准备的“备用泵”计提的跌价准备增长迅速，半导体行业技术迭代快，一旦客户产线升级或技术路线变化，这些存货就可能面临减值风险，直接侵蚀利润。

中科仪的IPO之旅，呈现了一个复杂的混合体：它是一家拥有扎实技术底蕴、在国产替代中取得实绩的硬科技公司，也是一家利润结构受金融资产影响巨大、主业面临激烈竞争与毛利率压力的企业。

对于投资者而言，关键或许在于拨开金融资产带来的波动迷雾，更聚焦地审视其干式真空泵主业的真实竞争力、技术迭代的进度以及市场地位的巩固能力，国产替代的道路漫长且艰巨，真正的“标杆”，最终需要依靠持续的技术创新和稳健的实业经营来定义，希望中科仪能不忘初心，聚焦主业，为中国半导体产业链的自主可控贡献更坚实的力量。