营收破4亿仍难保壳？*ST花王陷退市死局

作者 胡群

1月15日晚间，丹阳顺景智能科技股份有限公司（证券简称：*ST花王，代码：603007.SH）发布《关于公司股票可能被终止上市的风险提示性公告》。尽管公司预计2025年全年营业收入将跃升至3.8亿至4.3亿元，成功跨过3亿元的退市红线，但其扣除非经常性损益后的净利润仍预计亏损3.2亿至4.3亿元，亏损规模已接近甚至超过营收。这一异常结构源于对历史资产集中计提约2.6亿元的减值损失。表面“保壳”有望，实则仍在消化过往激进扩张留下的财务包袱，暴露出企业依赖并购并表续命的脆弱本质。

资本市场对*ST花王的挣扎反应复杂。1月16日，截至本文发稿前，*ST花王股价报5.99元，下跌4.16%。1月15日收盘，股价报6.25元，上涨4.17%，成交额达2.79亿元，换手率6.61%。然而，高市净率（11.50）、负市盈率（-7.17）、68.84%的负债率，以及高达4.81亿元的商誉，无不揭示其资产质量堪忧。在连续两年触及财务类退市指标的背景下，这家从园林工程跨界智能科技的公司，正站在生死存亡的悬崖边缘，2月13日年报披露日，将是最终审判时刻。

*ST花王的前身是花王生态工程股份有限公司，曾以市政园林、生态修复为主业。但自2020年起，受地方政府财政收紧、项目回款周期拉长及自身管理问题影响，公司业绩持续下滑。2024年，其扣除与主营业务无关及无商业实质收入后的营业收入仅为8840.41万元，归属于上市公司股东的净利润亏损81,331.23万元（约8.13亿元），首次触发“净利润为负且营业收入低于1亿元”的退市风险警示，于2025年5月6日被实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST花王”。

为避免退市，公司启动双线自救：一是推进破产重整，二是跨界并购。2025年下半年，*ST花王完成对安徽尼威汽车动力系统有限公司的控股权收购，并自9月起将其纳入合并报表。此举直接推高全年营收预期至4亿元区间，在报表层面跨过3亿元退市红线。但这场“营收救赎”代价高昂。

根据1月16日发布的2025年年度业绩预告，公司预计归母净利润亏损1.8亿至2.4亿元，扣非净利润亏损更是扩大至3.2亿至4.3亿元。造成巨亏的核心原因并非经营恶化，而是大规模资产减值。公司称，基于审慎原则，对存在减值迹象的应收账款、固定资产及其他非流动资产计提减值损失约2.6亿元。其中，历史园林工程形成的应收账款高达3.79亿元，回收前景不明，成为拖累资产负债表的主要包袱。

与此同时，公司通过破产重整确认了1.26亿元的非经常性收益。具体包括：因担保财产价值不足，将约9000万元债权剥离至信托计划；另3600万元暂缓债权完成确权后同步剥离；此外还转回应收款项减值准备2468万元，并收回原控股股东业绩补偿款768万元。这些操作虽改善了账面利润，却无法改变主营业务缺乏可持续盈利能力的事实。

值得注意的是，公司已于2025年完成工商变更，更名为“丹阳顺景智能科技股份有限公司”，并新增半导体、集成电路等经营范围，但其业务结构尚未发生实质性转型。2025年半年报显示，公司仍归类于“土木工程建筑业”，未披露任何研发投入或核心技术团队。所收购的安徽尼威虽属新能源汽车零部件领域，但其规模、技术壁垒及与上市公司协同效应均未经过市场验证。

目前，公司已聘请立信中联会计师事务所进行预审，后者出具了《关于可能消除财务类退市风险的专项说明》，但该文件仅为初步判断，不具备法律效力。根据规定，*ST花王须在2026年2月13日正式披露经审计的2025年年报，届时交易所将依据最终数据决定是否启动终止上市程序。在此期间，公司承诺每10个交易日发布一次风险提示公告。

*ST花王走到今天，并非偶然。它曾是地方政府生态工程的宠儿，如今却沦为会计科目与监管规则之间的走钢丝者。并购、重整、更名，不过是延缓出清的技术动作；真正的病灶，在于多年主业空心化后，已丧失定义自身价值的能力。注册制的意义，正在于终结这种“上市即终点”的幻觉，市场不再为资格付费，只为准入后的持续创造买单。2026年2月13日，将是*ST花王能否夺回时间主动权的关键节点。即便年报勉强跨过财务红线，其多年主业空心化所积累的信任赤字与产业断层，也非一纸摘帽公告所能弥合。而对整个A股而言，一个靠壳生存的时代，终将在实业与现金流的审判下，悄然退场。

免责声明：本文观点仅代表作者本人，供参考、交流，不构成任何建议。

胡群

金融市场研究院院长 主要关注银行、消费金融领域市场动态。