当世界最大债权国开始收钱，谁会第一个倒下？

日本这个国家，债务堆得跟山一样，按理说早该出问题了。可它偏偏稳住了三十年，主要靠国内投资者自己买单，利率压在零点附近，借钱不要本钱。

加上它是全球最大债权国，手里攥着3.7万亿美元海外净资产，光利息就能补窟窿。这套玩法运转顺溜，直到2025年，局面开始变味。

高市早苗上台后，推了个21.3万亿日元的刺激计划，砸钱搞能源补贴、儿童津贴、AI和半导体投资。钱从哪来？发债补缺口。这下债券市场不干了，10年期收益率从1.5%蹿到1.83%，40年期创3.7%新高。那些被笑话三十年的债券空头，突然活络起来。

日本政府利息支出本来就占预算25%，在零利率时代算的。要是收益率继续爬坡，这比例得像雪球滚大。高市早苗的招数就是再添一铲雪。财政部本来是刹车手，但少数派政府里，它被晾一边了。联盟伙伴要支持，得用钱换。

政治和财政纪律撞车，政治总赢。日本央行行长植田和男也难办。通胀爬到3%，17年来头一遭持续性上涨，按书本该加息。可债务240% GDP，利息支出吃掉预算四分之一，加息等于点燃财政炸弹。

日元问题更扎手，美元兑日元破158。2024年政府砸600-700亿美元干预，买日元抛美元，顶了5个月，又跌。病根是美日利差400基点。全球热钱借便宜日元，买美元资产，日元止不住。

套息是快钱，几天清仓。真让人睡不着的是慢钱流动。日本不光负债最多，还是最大债权国。海外净资产3.7万亿，美国国债1.1万亿，全球第一。三十年，日本保险公司和养老基金钱往外投。国内收益率零，美债4%，钱当然跑。

第一生命、日本生命减持海外债券，转投国内。富国生命激进买30-40年期日债。农林中金清630亿海外资产，扛不住亏损。这循环自我强化：卖美债推高美债收益率，美元强日元弱，日本央行考虑加息，加息抬国内收益率，更多钱回流，雪球滚大。

日本接下来咋走？乐观剧本，央行小步加到2026年1-1.5%，日元稳150左右，套息慢慢消化。分析师给60%概率。但安全边际薄，风吹草动就破。真改革？削支增税重组社保，国际货币基金喊多年，日本不听。

高市联盟伙伴要减税，少数派格局，紧缩等于政治自杀。这路堵死。剩两种结局。一乱出清，日元崩170，债券收益率失控，套息再爆。2024年8月剧本重演，但央行没退路，不能承诺不加息，通胀日元不允许。概率20%，后果重。

二温水煮青蛙，央行印钱买债，收益率压低于通胀，日元贬值成事实。储户购买力转给政府，债务通胀稀释。战后美英这么消化战争债，磨二三十年，债务GDP比自然降。

2025年底，日本通过18.3万亿补充预算，发11.6万亿新债。高市考虑2026年1月解散众院，早选巩固权。她会见韩国总统，谈安全经济。但党内分歧大，日本维新要减税，财政部忧债胀。政府避紧缩，国际货币基金建议重组社保，没采。

2026年1月，10年期收益率2.18%，日元159。植田说，经济价格符预期，继续加。分析师预2026年利率1.25%，日元150，但美关税等冲击可能乱。外部冲击如美关税，加速动荡。