从海伦司到COMMUNE幻师，“微醺经济”资本故事升级：全时段餐酒吧是门好生意吗？

本报（chinatimes.net.cn）记者胡梦然 深圳摄影报道

随着招股书在港交所披露，连锁餐酒吧品牌COMMUNE幻师（极物思维有限公司）正式叩响资本市场大门，目标瞄准“餐酒吧第一股”。

截至2025年9月30日，极物思维旗下共有112家直营餐酒吧，COMMUNE幻师是其主要品牌，占据109家。从业绩数据来看，幻师近两年表现亮眼，至2024年营收已超10亿元，且连续三年在中国餐酒吧品牌中位列第一。

在“前辈”海伦司（09869.HK）上市后业绩持续疲软的背景下，COMMUNE幻师的此番冲刺，能否赢得比海伦司更为持久的掌声？就公司营运及上市规划等相关问题，《华夏时报》记者多次联系极物思维有限公司，但截至发稿未获回复。

瞄准“日餐夜酒”

与海伦司“平价小酒馆”的定位不同，COMMUNE幻师向资本市场描绘的，是一幅全时段运营、日餐夜酒的场景：白天是提供手工披萨、意面等的餐厅；夜晚是有超过千款酒饮的微醺社交场。在这种模式下，2024年公司收入为10.74亿元，同比增长27.1%；净利润为5398.1万元，同比增长6.8%；进入2025年，前三季度收入为8.7亿元，同比增长14.2%；净利润为6669.8万元，同比增长46.9%。值得注意的是，2023年、2024年和2025年前三季度，COMMUNE幻师的毛利率分别达到70.5%、67.8%、68.7%。

福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪在接受《华夏时报》记者采访时指出，COMMUNE幻师高达67%—70%的稳定毛利率，是其盈利韧性的首要体现。这背后，高占比的自有品牌酒水扮演了“高毛利引擎”的角色。

招股书披露，COMMUNE幻师酒水饮料占营收的45%。截至2025年9月30日，推出了14个自有品牌包装酒饮SKU，占酒精饮料总销售总额的20%以上。而资本早已入局，在IPO前，高瓴资本和日初资本分别持股9.63%和1.71%，成为仅有的两家外部投资方。

“全时段运营带来的坪效提升，是另一个关键估值支撑。”北京国际商贸中心研究基地研究室主任王春娟教授表示，COMMUNE幻师通过覆盖早午餐、下午茶、正餐到夜酒的全场景运营，旨在将单一空间的时间价值最大化，提升单位面积产出，这直接增强了其商业模型的抗风险能力。

根据弗若斯特沙利文的资料，2024年中国餐酒吧行业的市场规模约人民币301亿元，预计2025年至2029年市场规模将按15.4%的复合年增长率增长，增速远高于单一的餐饮、酒饮及线下社交市场。该行业仍然高度分散，主要由大量独立餐酒吧及少数连锁餐酒吧组成。在消费者对高质量社交体验需求不断增长以及“微醺经济”蓬勃发展的推动下，该赛道有望实现持续快速增长。此外，市场具有巨大的扩张潜力。2024年，中国餐酒吧的渗透率仅为0.5%，而成熟的英国市场则为20%左右。

从“日咖夜酒”到“日餐夜酒”，餐饮行业对“酒+”模式的探索已进入深水区。海底捞、蜜雪冰城、湊湊、喜家德、老乡鸡纷纷跨界探索小酒馆业务。2025年底，点都德在上海推出全国首家“早茶夜酒”门店，魏家凉皮则在西安开设15小时营业的“魏世纪Bistro”。巨头环伺之下，一个现实问题摆在COMMUNE幻师面前：它已构建的护城河该如何守护？

资金、模式与下沉市场的三重挑战

在詹军豪看来，“日餐夜酒”模式的成功，核心是解决了传统餐饮“时段闲置”与酒吧“客群单一”的痛点，通过菜品与酒水的场景适配、人力与场地的错峰复用，实现坪效与营收结构优化。但其天花板清晰，高线城市竞争趋于饱和，低线城市消费习惯尚未养成，且模式标准化程度高、易被模仿，品牌力与产品创新力成为突破关键。

而随着极物思维的持续扩张，其资金需求面临压力。招股书显示，公司流动负债净额从2023年的1.97亿元上升至2024年的2.15亿元，主要受借款及贸易应付款项增加推动。虽在2025年有所回落，但截至2025年11月30日，该项负债仍保持在1.75亿元的高位。

招股书也隐约透露出这方面的焦虑。公司指出：“IPO募集所得资金净额用途之一为‘扩大COMMUNE网络’，我们计划在未来数年内，通过COMMUNE幻师臻选店深化在一线城市及省会城市的布局，并通过COMMUNE幻师标准店战略性地进军更多二线及低线城市，从而扩大在核心及成长型商圈的覆盖范围，进一步巩固品牌影响力。”

从COMMUNE幻师在不同线级城市门店的日均销售额来看，三线及以下城市门店的消费能力不足，日均销售额远远达不到一线城市的水平，仅为一线城市的一半，日均坪效甚至只有一线城市的三分之一。

与海伦司在直营、加盟之间反复横跳不同，COMMUNE幻师坚持直营模式。深圳市思其晟公司CEO伍岱麒对《华夏时报》记者指出，直营模式扩张，对企业而言首先在资本上是很大的压力，其次需要有很强的培训能力和区域运营能力，才能在进入新城市后选择到合适的商圈及店面，以及人才。但直营模式有利于经营风格和理念保持一致。基于上述分析，门店成功很依赖于整体规划和人员运营的情况下，联营可能是一种更为合适的方式，如为了保持经营的竞争优势，企业品牌方可以在授权条件方面，与联营伙伴提出严格要求。

在王春娟看来，直营模式强调统一性，但不同城市消费者偏好差异大，如南方喜清淡、北方重口味。若强行推广标准化菜单，可能遭遇“水土不服”。她建议构建“中央管控+区域微调”的体系，核心环节统一，非核心环节允许本地化创新，并利用SaaS系统和AI工具实现精细化运营。

虽然“日餐夜酒”赛道上挤满了参赛者，但在采访中伍岱麒也指出，并非所有企业都适合此模式，关键在于餐厅原有风格与酒吧业态的配适性，跨界者同样需要完整的业态规划。这意味着，COMMUNE幻师虽面临更多竞争者，但也预示着其深耕的赛道正在被主流市场验证和拓宽。敲钟对于COMMUNE幻师而言或许只是一个新考场的开始，如何在其开创的餐酒融合的蓝图中，解答好可持续盈利与高质量扩张这道长期考题，才是真正的资本“试金石”。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳