申万宏源国内数据点评 | 为何12月出口“再超预期”？

来源：市场资讯

（来源：申万宏源融成）

事件：1月14日，海关总署公布2025年12月进出口数据，出口（以美元计价）同比6.6%、预期2.2%、前值5.9%；进口(以美元计价)同比5.7%、预期-0.3%、前值1.9%。

核心观点：标价效应、新机发布与外需改善等因素，共同对12月出口构成支撑。

12月出口继续走强，反映结构性因素与总量性因素的共同影响。12月出口同比（美元计价）较11月回升0.7个百分点至6.6%。结构层面看，11月来人民币明显升值，而人民会推动美元计价的出口金额，测算标价效应拉动12月总出口上行0.4个百分点；消费电子、生产资料出口明显走强，虽然受到手机新机发布拉动手机出口影响，但也反映外需改善的趋势（新兴经济体内需改善、美国补库），全球制造业PMI稳定在50.4%。

国别层面看，对新兴经济体出口偏强，对欧出口走弱。12月，泰国、越南、印度等地PMI延续高景气，对新兴经济体出口同比较前月回升1.4个百分点至13.5%；其中对东盟、印度等地出口分别较前月上行2.9、14个百分点至11.1%、22.1%；对非洲出口在去年高基数的影响下保持在21.8%的较高水平。对发达经济体出口虽有回落，但基数走高下，对美出口回落幅度有限、仅较前月下行1.5%；对欧洲出口回落3.3个百分点至11.6%。

商品层面看，消费电子、生产资料明显改善，反映外需改善、手机发布新机等因素影响。消费电子出口在12月同比上行16.3个百分点至19.6%；12月华为等发布新机，对手机出口形成较大带动；美国补库与东盟消费内需改善，也拉动上述商品出口。同时新兴经济体工业化进程提速、进口份额向中国倾斜也持续拉动我国生产资料出口，12月铝材、集成电路、钢材等出口增速分别上行23.9、13.6、3.5个百分点至14%、47.7%、7.8%。

进口视角下，加工贸易进口继续回升，或亦反映出口延续改善。12月进口（美元计价）同比回升3.8个百分点至5.7%。其中加工贸易进口12月上行2.9个百分点至16.8%。从商品层面看，大宗商品如铜、铁矿石等进口走强，分别较前月上行63.8、61.4个百分点至46.7%、39%。机电产品进口增速较上月也有明显改善、同比上行3.2个百分点至8.8%；结构上自动数据处理设备走强、同比上行11.3个百分点。

展望后续：外需改善与我国出口竞争优势持续显现，预计2026年出口维持较强韧性。关税冲突下，中国出口竞争优势持续凸显，出口占全球份额不降反升；展望2026年，新兴国家工业化提速带来增量的生产资料进口需求，有望继续支撑我国生产资料出口走强。同时中美关税缓和，加之美国或仍有补库空间，后续对美出口可能仍有回升。

常规跟踪：12月出口、进口均有走强。

消费品方面，消费电子出口有所回升、轻工制品出口有所回落。消费电子出口增速回升16.3pct至19.6%，结构上手机、音视频设备及其零件涨幅较大。

资本品与中间品出口增速分化，能源资源出口增速回升。资本品方面，通用机械、医疗仪器及器械、船舶出口增速有所回落。中间品方面，集成电路出口增速回升。

国别方面，对美国出口增速回落；对新兴经济体和地区的出口增速回升。对美国、欧盟出口增速均有所回落。对俄罗斯、东盟等新兴经济体出口增速回升。

风险提示

发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形势变化。

报告正文

1月14日，海关总署公布2025年12月进出口数据，出口（以美元计价）同比6.6%、预期2.2%、前值5.9%；进口(以美元计价)同比5.7%、预期-0.3%、前值1.9%。

1. 核心观点：标价效应、新机发布与外需改善，共同对12月出口构成支撑

12月出口继续走强，反映结构性因素与总量性因素的共同影响。12月出口同比（美元计价）较11月回升0.7个百分点至6.6%，环比（8.3%）也明显好于季节性(5.4%)。结构层面看，11月以来人民币明显升值，而人民会推动美元计价的出口金额，测算标价效应拉动12月总出口上行0.4个百分点；消费电子、生产资料出口明显走强，虽然受到手机新机发布拉动手机出口影响，但也反映外需改善的趋势（新兴经济体内需改善、美国补库），12月全球制造业PMI（3个月移动平均）稳定在50.4%；其中新兴经济体PMI维持高景气区间。市场关注12月出口的宏微观数据背离，可能一是出口链生产走弱、企业或在以库存形式加速出口，港口货运量偏弱可以印证；二是机电产品出口偏强、但缺乏高频跟踪。

国别层面看，对新兴经济体出口偏强，对欧出口走弱。12月，泰国、越南、印度等地PMI分别位于57.4%、53%、55%的较高景区区间；相应地，对新兴经济体出口延续上行、同比较前月回升1.4个百分点至13.5%；其中对东盟、印度等地出口分别较前月上行2.9、14个百分点至11.1%、22.1%；对非洲出口在去年高基数的影响下保持在21.8%的较高水平。对发达经济体出口虽有回落，但基数走高下，对美出口回落幅度有限、仅较前月下行1.5个百分点至-30%，可能反映美国补库仍在继续；对欧洲出口回落3.3个百分点至11.6%。

商品层面看，消费电子、生产资料明显改善，反映外需改善、手机发布新机等因素影响。从大类商品看，消费电子出口在12月同比上行16.3个百分点至19.6%，其中手机、自动数据处理设备等出口增速回升幅度较大，分别较前月上行23.1、13个百分点至10.6%、6%；12月华为等发布新机，对手机出口形成较大带动；美国补库与东盟消费内需改善，也拉动上述商品出口，12月对美依赖度较高的玩具出口也有所改善。同时，新兴经济体工业化进程提速、以及进口份额向中国倾斜也持续拉动我国生产资料出口，12月铝材、集成电路、钢材等商品出口增速分别较11月上行23.9、13.6、3.5个百分点至14%、47.7%、7.8%。

进口视角下，加工贸易进口继续回升，或亦反映出口延续改善。12月进口（美元计价）同比回升3.8个百分点至5.7%。其中加工贸易进口12月上行2.9个百分点至16.8%。从商品层面看，大宗商品如铜、铁矿石等进口走强，分别较前月上行63.8、61.4个百分点至46.7%、39%。机电产品进口增速较上月也有明显改善、同比上行3.2个百分点至8.8%；结构上自动数据处理设备走强、同比上行11.3个百分点。

展望后续：外需改善与我国出口竞争优势持续显现，预计2026年出口维持较强韧性。回顾2025年，关税冲突2.0之下，中国出口竞争优势持续凸显，出口占全球份额不降反升；展望2026年，新兴国家工业化提速带来增量的生产资料进口需求，有望继续支撑我国中间品、资本品出口走强。与此同时，中美关税出现进一步缓和，加之美国或仍有补库空间，后续对美出口可能会有回升。但欧洲补库空间有限，需警惕中欧贸易下行的风险。综合来看，在外需改善与我国出口份额增加下，2026年出口或仍维持韧性。

2. 常规跟踪：12月出口、进口均有走强

消费品方面，消费电子出口有所回升、轻工制品出口有所回落。根据海关公布的12月重点商品数据，消费电子出口增速延续回升（+16.3pct至19.6%），结构上手机（+23.1pct至10.6%）、音视频设备及其零件（+0.3pct至5.0%）有所回升，液晶平板显示模组（-1.3pct至16.2%）有所回落。12月轻工制品出口增速有所回落（-0.5pct至-9.9%），其中家具及其零件（+0.2pct至-8.7%）、纺织纱线（-5.2pct至-4.2%）、鞋靴（-0.2pct至-17.4%）。

资本品与中间品出口增速分化，能源资源出口增速回升。资本品方面，通用机械（-1.1pct至3.4%）、医疗仪器及器械（-7.6pct至2.0%）、船舶（-21.4pct至25.0%）出口增速有所回落。中间品方面，集成电路（+13.6pct至47.7%）出口增速回升，汽车零配件（-2.4pct至-0.8%）出口增速小幅回落。此外，能源资源出口增速有所回升（+3.8pct至4.2%），其中成品油（+42.6pct至42.3%）、未锻轧铝及铝材（+23.9pct至14.0%）、稀土（+18.3pct至53.3%）大幅度回升，肥料（-23.2pct至17.0%）有所回落。

国别方面，对美国出口增速回落，对非美发达经济体的出口增速也有所回落；对新兴经济体和地区的出口增速回升。发达经济体方面，对美国（-1.5pct至-30.0%）、欧盟（-3.3pct至11.6%）出口增速均有所回落，对英国（+4.3pct至13.1%）、日本（+0.8pct至5.2%）出口增速均回升。新兴经济体和地区方面，对俄罗斯（+8.4pct至3.6%、东盟（+2.9pct至11.1%））出口增速均回升，对非洲（-5.9pct至21.8%）、拉美（-5.2pct至9.8%）有所回落。

12月进口增速有所回升，机电产品进口涨幅较大。12月进口（美元计价）同比+3.8pct至5.7%。具体来看，机电产品进口增速较上月有所回升（+3.2pct至8.8%），其中自动数据处理设备及其零部件（+11.3pct至18.1%）回升幅度最大。大宗商品进口表现分化。进口数量方面，原油（+3.2pct至5.7%）、大豆（+16.9pct至17.0%）、铁矿石（+25.6pct至16.4%）均有所回升，铜（-3.0pct至1.5%）有所回落。

风险提示

发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形势变化