政治不确定性扰动 日元汇率疲态难改

来源：上海证券报

　　◎记者 陈佳怡

　　日元汇率近日承压明显，对美元、欧元、人民币等币种跌至阶段性新低。分析人士认为，这主要是受日本首相高市早苗或解散众议院、提前举行大选消息影响。市场还担忧此举恐加剧日本财政风险，日债市场亦遭遇抛售。

　　若拉长时间维度来看，日元汇率的疲软持续已久。分析人士认为，美日利差、政治不确定性的扰动、经济结构性问题的制约等，共同构成了日元贬值的压力源。当前，市场正密切关注日本政治局势演变，以及日本当局是否会出手干预。

　　内外交困致日元贬值压力难消

　　一段时间以来，日元汇率表现持续低迷。日元对人民币汇率一路下行，从去年4月的100日元兑约5.2元人民币，跌至目前的100日元兑约4.3元人民币区间，贬值幅度约16%。

　　除了对人民币外，日元对其他币种汇率也在持续走弱。数据显示：日元对美元汇率近期接连跌破多道整数关口，跌至2024年7月以来的新低，距离160的关键心理关口仅一步之遥；日元对欧元汇率同样疲软，触及185日元兑1欧元的水平。

　　分析人士认为，近期日元汇率的疲软是多重因素共同作用的结果。

　　向外看，美元于年初展现韧性，导致非美货币承压。数据显示，美元指数近期出现反弹态势，站上99关口。在国际货币市场中，美元与非美货币呈现跷跷板效应，即美元强势时，非美货币往往表现疲软。

　　从美日利差的角度看，中信证券首席经济学家明明对上海证券报记者表示，虽然日本央行在去年12月加息，将政策利率提升至1995年以来的最高水平，但日本实际利率仍“显著”保持负值，而美联储降息节奏放缓，日本与美国实际利差仍较高，因而日元汇率仍持续疲软。

　　向内看，日本国内政治变局强化了日元贬值交易。据新华社报道，日本首相高市早苗1月14日正式向执政党高层传达将在1月23日开幕的国会初始阶段解散众议院，提前举行大选的意向。

　　此前便有消息称，日本或提前大选，由此引发金融市场波动。1月13日的东京债券市场上，作为长期利率指标的新发10年期国债收益率一度升至2.16%，创1999年2月以来新高；日元对美元汇率1月13日跌破159关口，跌幅达0.64%。

　　东方金诚研究发展部分析师徐嘉琦、东方金诚研究发展部执行总监冯琳告诉上海证券报记者，高市早苗支持财政扩张的政策倾向，加剧了市场对日本财政可持续性的担忧，加大日元贬值压力。

　　日本经济面临的结构性问题也是日元持续承压的重要原因。“日本汇率长期处于疲软状态，实际上与该国经常项目下资金的结构性问题相关。”浙商证券宏观首席分析师林成炜在接受上海证券报记者采访时表示，近年来，日本货物贸易已转变为逆差状态，服务贸易方面主要依靠旅游业支撑，但旅游业所带来的资金流入面临上限约束。相反，在诸多数字专利使用领域，因日本近年来创新能力不足，大量研发支出或数字订阅费用流向海外，其规模已基本与日本的旅游收入相当。

　　林成炜进一步表示，从结构层面分析，无论是货物贸易还是服务贸易，日本未来可能逐渐走向长期逆差。当前，日本经常项目下的跨境资本顺差主要源于海外投资收益，但其中较高比例的资金留在海外进行再投资，回流至日本国内的资金较为有限。因此，从经常项目下的资金流动结构来看，日元汇率确实面临一定的长期贬值压力。

　　日元疲软或迫使日本央行提前行动

　　对于日本经济而言，日元的持续贬值是把“双刃剑”：一方面，汇率贬值可以提升出口产品的竞争力；另一方面，汇率贬值可能进一步增加进口成本，带来输入性通胀压力。徐嘉琦、冯琳表示，由于日本能源、原材料、食品等领域高度依赖进口，日元贬值会导致进口成本增加，从而加剧日本国内的通胀压力。

　　“日元贬值会抵消日本央行加息带来的效果，因为输入性通胀问题仍将持续，这不利于体现央行加息的货币政策调控效果，反而会起到削弱作用。”上海对外经贸大学教授、上海市日本学会会长陈子雷对上海证券报记者表示。

　　日元的快速贬值引起了日本当局的高度关切。1月13日，日本财务大臣片山皋月表示，她和美国财政部长贝森特已进行沟通，都对近期日元“单方面贬值”表示担忧。截至目前，日元对美元汇率正逐步逼近2024年日本当局出手干预时的水平。市场重点关注日本国内政治局势演变，以及日本当局是否会出手干预以支撑汇率。

　　在汇管研究院副院长、国际金融专家赵庆明看来，若日元汇率达到此前干预时的点位，日本当局不会仅停留在口头干预层面，而会陆续实施干预行动。林成炜也认为，若日元贬值压力过大，日本当局干预外汇市场的可能性较高。但他也提及，结合以往经验来看，外汇干预仅产生阶段性影响，基本难以改变汇率的中长期走势。

　　对日元贬值的担忧也可能催化日本央行的加息预期。日本央行行长植田和男1月13日强调，日本央行仍将在条件允许时继续加息。“如果预期得以实现，我们将继续提高利率，并根据经济和通胀的改善情况调整货币宽松的程度。”这一表态也显示出，日本央行并未因此改变其加息路径。

　　赵庆明认为，日本央行存在加息空间，年内可能进行一到两次加息。原因有二：一是日元走弱会给日本带来输入性通货膨胀；二是日本目前的工资与通胀已形成螺旋效应。今年日本春季薪资谈判即将来临，预计工资还会上涨，这种由提价和涨工资导致的通胀螺旋仍在持续，日本央行持续加息的可能性较高。