抄底小贷牌照，艺龙网的金融构想

2026年初，广州市地方金融管理局正式批复艺龙网信息技术（北京）有限公司全资受让广州市萤火虫小额贷款有限责任公司100%股权，这一交易在小贷行业普遍“撤离潮”的背景下似乎有些“不合时宜”。在央行与金融监管总局下发《小额贷款公司综合融资成本管理工作指引》，要求小贷公司新发放贷款综合融资成本逐步压降，并最晚应于2027年底前降至1年期LPR的4倍以内（按2025年12月3%的LPR计算即12%）的背景下，大量民企背景的小贷公司因盈利空间被挤压纷纷退出市场，此时，艺龙网的逆势收购并非简单的战略扩张，更像是出于战略协同与合规布局的精准调控。

艺龙网的这场金融布局，手里究竟握着什么牌？

艺龙网收购萤火虫小贷的核心逻辑在于同程系内部金融资产的优化重组，本质是通过“股权整合+牌照协同”实现金融业务的合规升级与生态闭环构建，同时为旅游主业赋能，这一逻辑具有一定的合理性，但也存在落地不确定性。

从合规角度看，2024 年底生效的《小额贷款公司监督管理暂行办法》对小贷公司股东资质、股权穿透、关联交易等提出严苛要求，萤火虫小贷此前股权涉及多方间接持股，结构相对复杂。此次收购将股权统一至同程全资控股的艺龙网名下，确实简化了股权层级，契合监管穿透式审核要求，从顶层设计上化解了部分合规风险，但这并不意味着合规压力的完全解除，后续仍需应对监管政策的动态调整。

从生态闭环构建来看，2025 年 9 月艺龙网通过收购新生支付获得第三方支付牌照，收购及后续增资总计涉及资金约 3.3 亿元。此次将萤火虫小贷收入囊中，理论上标志着同程系构建起“支付牌照 + 小贷牌照” 的核心闭环，可实现从用户支付到信贷支持的全链路自主运营，降低对外部机构的依赖。但闭环的实际运转效率取决于数据打通、流程衔接、团队协同等多重因素，短期内难以完全释放价值。

从业务协同来看，萤火虫小贷成立于 2016 年，实缴注册资本达 6 亿元，核心业务是为旅游产业链上下游企业及个人提供普惠金融服务，其 “同驿贷”“同易融” 等产品与艺龙网的旅游场景存在天然契合点。理论上可实现 “旅游场景引流 - 金融服务变现 - 用户粘性提升” 的正向循环，但旅游场景的金融需求强度、用户接受度仍需市场验证。

通过股权整合，艺龙网确实解决了萤火虫小贷此前股权复杂的问题，符合监管对股东资质的严格要求，避免了因合规问题被限制业务或处罚的风险，同时集中管理的牌照矩阵便于统一合规标准，降低监管沟通成本，为后续金融业务的规模化开展扫清了部分障碍，但这属于 “风险缓释” 而非 “收益增量”。

发展合规的金融业务已成为头部OTA（在线旅游代理Online Travel Agency）平台拓展收入来源、提升盈利能力的战略方向之一。整合萤火虫小贷的消费信贷与供应链金融业务，理论上可在传统旅游预订佣金收入之外开辟新增量。从同程旅行 2025 年中报数据来看，其流动资产合计 216.53 亿元，权益合计 222.05 亿元，具备拓展此类业务的财务基础，但金融业务的盈利贡献需建立在规模扩张与风险可控的双重前提下，短期内难以成为核心盈利支柱。

此外，在用户价值提升方面，金融服务的嵌入理论上能提升用户粘性与生命周期价值。消费端，“提钱游” 等分期产品可缓解用户支付压力，促进高客单价订单转化；商户端，“同驿贷” 等供应链金融服务能解决酒店经营性资金周转难题，增强商户依赖度。但这种 “C 端促交易、B 端稳供应” 的双轮驱动效果，受限于旅游行业的季节性波动、用户信贷需求意愿等因素，实际提升幅度存在不确定性。

截至 2026 年1月15日，同程旅行（00780.HK）在收购消息公布后的股价表现呈现短期大幅波动的特征。消息公布后的 3 个交易日内，股价累计上涨 5.62%，在1月13日最高涨至25.42港元，主要受 “牌照整合 + 生态闭环” 概念驱动，但随后2天内大幅回落至22.48港元。

图片来源：百度股市通

这一股价表现反映出市场的理性判断：一方面，投资者认可收购行为，具有对合规风险的缓解作用及长期协同潜力；另一方面，也对金融业务的盈利兑现、风险管控能力存在疑虑。在连续上涨后出现了断崖式回落，一是对于连续上涨后情绪的回落，二是受到携程相关信息的影响。券商研报普遍认为，同程旅行的核心估值仍依赖旅游主业，金融业务对估值的拉动作用需至少 2-3 年的业绩验证周期，短期内难以显著提升公司估值水平。

据第三方测算，2024 年同程旅行金融相关收入占公司整体营收的比例接近 12%，结合公司 2024 年 173.4 亿元营收、27.9 亿元调整后净利润的规模推算，金融业务（含小贷）2024 年贡献营收约 20.8 亿元，对应净利润约 3.35 亿元。在市场初步测算下，2026-2028 年艺龙网收购的小贷与支付业务将对同程系合计净利润贡献预计在 0.39 亿 - 0.67 亿元之间，占同程旅行 2024 年净利润（约 12.8 亿元）的比例为 3.0%-5.2%，对公司整体盈利的影响较为有限。

艺龙网闯入小贷的AB面：左手“印钞机”，右手“碎钞机”

不可否认，艺龙网在小贷行业具备部分差异化优势，使其具备一定的生存基础。场景适配性方面，旅游消费 “大额、低频、刚需” 的特性，使其与金融服务存在天然契合点。无论是消费者的分期需求，还是产业链主体的周转需求，都为小贷业务提供了精准的场景入口。艺龙网作为同程旅行旗下核心平台，月活用户达数亿量级，可将金融服务无缝嵌入预订流程，实现 “场景内自然获客”，获客成本远低于传统小贷公司，用户转化效率也相对更优。

数据风控方面，小贷行业的核心竞争力在于风险定价能力，而数据是关键支撑。艺龙网依托 OTA 生态，积累了用户出行轨迹、消费能力、预订频次等海量场景数据，这些数据维度丰富、实时性强，与传统征信数据形成互补，有助于构建更立体的用户信用画像，通过机器学习模型更精准地评估用户还款意愿与能力，有效识别欺诈风险。

资金成本方面，同程旅行作为港股上市公司，融资渠道多元，凭借稳健的财务状况和良好的信用资质，在获取低成本资金方面具有一定优势。同时，艺龙网自身稳定的盈利和现金流，可直接为小贷业务提供初始资本，降低资金端压力。

当然，艺龙网的小贷业务并非孤立运营，而是能获得同程系的全方位资源赋能。在用户层面，可共享同程旅行2亿+用户基数，快速拓展客户群体；在技术层面，共用同程旅行的大数据、AI、云计算能力，降低小贷业务60%的技术投入成本；在渠道层面，依托同程旅行的线下门店、合作酒店等渠道，拓展旅游供应链金融业务；在品牌层面，“同程旅行+艺龙网”双品牌背书，增强用户对金融服务的信任度。这种集团协同效应，使艺龙网的小贷业务能够以更低的成本、更高的效率开展，形成差异化竞争优势。

然而，“进入”小贷行业的风险也是显而易见的。由于旅游场景的金融需求存在明显的季节性波动，旺季需求集中，淡季需求疲软，可能导致小贷业务规模波动较大，影响资金使用效率。同时，旅游消费的低频特性也意味着用户与金融产品的互动频次较低，难以通过高频交易持续优化风控模型。

资金优势难以抵消利率压力，尽管同程系资金成本较低，但在 12% 的利率上限约束下，净息差空间被大幅压缩。若未来 LPR 下行，利率上限进一步降低，即使是低成本资金也可能面临盈利承压的风险。

业务协同风险也是不容忽视，艺龙网的核心主业仍是旅游预订，金融业务的发展需要投入大量的技术、人才、资金资源，可能与主业形成资源竞争。若资源分配不当，可能导致主业竞争力下滑，同时金融业务因投入不足难以形成规模效应。

此外，市场竞争风险正在加剧，小贷行业的竞争不仅来自同业机构，还面临银行、持牌消费金融公司的挤压。银行凭借更低的资金成本、更广泛的网点布局，在优质客户争夺上具有优势；持牌消费金融公司杠杆比例更高，产品体系更丰富，对用户的吸引力更强。因此，即使艺龙网在这个时间节点“打入”小贷行业，也需要一段时间获得和其他消金产品“抗衡”的能力。（作者｜李婧滢，编辑｜刘洋雪）

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