谁在坚定看好铜？

文/高歌

1月15日，有色板块全面上涨，白银、小金属表现强势。

湖南白银涨超8%，华锡有色、华友钴业(603799)、金钼股份(601958)、中钨高新(000657)、赣锋锂业(002460)、中金岭南(000060)、锡业股份(000960)等跟涨。有色矿业ETF招商（159690）涨3.54%，盘中刷新上市以来新高。

截至收盘，能源金属题材仍然保持活跃。而在本周内，黄金、白银、铜价接连创下历史新高。

以铜为代表的有色金属此轮上涨可以回溯至2025年11月，主要由全球铜矿供应持续紧张、美国关税预期引发的贸易流向重构，以及AI与新能源基础设施需求加速增长三重因素共振驱动，叠加宏观金融属性强化，推动价格突破历史高位。

此轮有色金属价格走强背后的驱动力为何？铜价还能强势多久？2026年，铜金接力还是铜金共振？

01

非美地区供应紧缺预期升温

由于铜兼具商品属性与金融属性，助推铜价上涨的背后力量除了来自供需基本面情况，也包括宏观层面的预期扰动。

1月15日，卓创资讯铜分析师唐志浩对和讯网表示，2025年以来，全球主要铜矿产区频发扰动，导致铜精矿供应预期持续下修，推高有关电解铜原料端的市场供应紧张预期。成品方面，资源争夺等市场情绪对当前铜价影响较大。

“2025年下半年，美国正式将铜列入关键矿产清单，并基于未来可能加征关税的预期，启动了战略性资源储备计划。这一政策引发了全球电解铜资源的跨地域再配置，大量原本流向欧洲与亚洲的铜锭转向美国市场，形成了显著的虹吸效应，四季度得以延续。当前美国铜库存持续上升，这导致市场对未来非美地区电解铜供应紧张的预期有所升温。”唐志浩称。

宏观层面，2024年9月美联储降息周期重启。当前美联储内部对于降息路径的分歧在于就业和通胀风险平衡性，数据显示美国12月CPI控制超预期稳定，而非农就业人口增量也稍显疲软，加之特朗普近期频繁施压鲍威尔以干涉美联储独立性，交易员对后续利率决策偏鸽加注，流动性宽松预期支撑有色板块，与此同时美元指数存阶段性走弱态势，市场风险偏好回升助推了铜的金融属性。

2025年2月起，市场预期美国拟对铜进口加征25%关税，触发全球贸易路径剧烈重构。大量铜通过套利窗口流向美国COMEX仓库，Wind数据显示，COMEX铜库存自2025年2月的约10万吨增至2026年1月的48.4066万吨，而LME库存中来自中国和俄罗斯的铜无法用于COMEX交割，进一步加剧非美市场供应紧张。

东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞认为，新能源发展推动，全球能源转型对铜的需求增加，加之全球关键矿产清单制度的加速推进，以及特朗普对金属的关税政策，导致铜除了工业属性外，其战略资源属性也大幅提升。对其价格形成支撑。地缘政治风险扩大，市场避险情绪攀升，贵金属随之上涨，传导至铜。

国内市场则主要受政策影响偏多。此外，由于国内精炼铜进口持续亏损，出口窗口开启，2026年1月中国铜出口量显著上升，缓解国内累库压力，但加剧全球非美地区资源短缺。

唐志浩分析称，国家层面强化“反内卷”与战略资源安全两个方面，比如，工信部《有色金属行业稳增长工作方案（2025–2026年）》明确遏制铜冶炼“低水平重复建设”，推动产能向高能效、高回收率、高附加值方向集中；强化稀土、锂、钴、铜等战略金属的供应链安全，推动国内矿山开发与海外资源合作并举。

发展改革委产业发展司发布的《大力推动传统产业优化提升》政策文件中，针对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业的兼并重组及规模化提升，明确提出“鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平，提高产业竞争力”。重点支持行业龙头整合区域内小型、低效产能，减少重复建设，优化资源配置。

“政策明确严控新增产能，叠加兼并重组后的产能优化，市场对氧化铝、铜冶炼供应增速放缓的预期增强。”唐志浩表示：“来自供应端的收缩预期也直接支撑相关产品的价格，2025年12月政策发布后，铜价延续偏强走势。”

02

铜能否接棒黄金？

有关以铜为代表的有色金属走势，1月11日来自中信建投(601066)宏观团队的分析认为，铜价在历史高位后进入技术性修正阶段，短期受获利回吐与弱现实压制，但结构性需求仍为铜价提供较强支撑。

“近期铜铝代表的有色，年底走势非常强劲，定价关键在于战略资源安全以及美国超预期货币宽松。有色行情本质是定价全球新旧秩序更替，所以铜必将接力金银，铜的行情仍未结束。13000美元并非本轮铜价终点，我们看好2026年铜价赔率。”上述团队在相关研报中表示。

唐志浩认为，有关铜能否接棒黄金目前来看仍然存有较大的不确定性。两者的定价逻辑存有较大的差别。铜是工业金属，受全球经济增长的直接影响，也因兼具商品属性与金融属性，价格走势受到供需基本面以及宏观因素的共同作用。而黄金是避险资产，受货币信用和地缘政治驱动影响较为明显，两者本质属性不同，或难以完全复制黄金的避险溢价。

瞿瑞认为，2026年铜涨势将更多来自于供需层面的变化，特别是全球能源转型对铜需求的变化。“当前铜金比处于历史低位，主要因2025年黄金超涨，市场预期比值回归将推动铜价接力上涨。预计黄金高位继续大幅上涨动能减弱，铜相对而言可能仍有较大空间。”

从价格涨幅看，2025年，黄金与铜价格均实现历史性上涨，涨幅显著超越历史平均水平。SHFE黄金全年上涨55.77%，价格从年初约617.66元/克升至年末1016.30元/克；SHFE铜全年上涨33.18%，价格从年初约80000元/吨攀升至年末98830元/吨。

国际市场上，伦敦现货黄金全年涨幅近60%，最高触及4550美元/盎司；LME铜价全年上涨近44%，年末突破12,960美元/吨，创2009年以来最大年度涨幅。

有关后续价格走势，尽管多数机构看多，但部分机构提示短期过热风险。当前市场呈现“产业基本面趋紧”与“金融情绪过热”并存的格局，价格已部分透支未来供应缺口。

其中，高盛上调2026年上半年铜价预期至12750美元/吨，但认为难以持续高于13,000美元；花旗认为“1月可能就是全年高点”，警惕关税预期兑现后的价格回调；瑞银警告2026年–2027年将出现结构性短缺，长期看多。