提质驱动增长，价值全面兑现——中国春来(1969.HK)内生增长范式获验证

当前，在政策引导与市场需求的双轮驱动下，民办高等教育正从规模扩张迈向“质量与特色”并重的新阶段。在这个行业发展的关键分水岭，市场目光正深度聚焦高教企业内在价值的结构性演变。

中国春来(1969.HK)这家连续十年营收增长、在校生将近11万人的民办高校龙头其发展轨迹恰好提供了一个绝佳的微观样本。

表面上看，它是高教上市公司中规模与稳健的典范，如若深入观察，不难发现，一场关于其价值内核重塑的草蛇灰线早已显现，其成长叙事正从对“量”的累积，全面转向由教学口碑、战略责任与可持续价值创造所驱动的结构性跃迁。

这不仅是单个高教企业的进化，更可能预示着民办高教迈向高质量增长的一种新范式。

01

十年增长轨迹背后的战略定力

翻览中国春来最新出炉的成绩单，其2025财年的表现堪称亮眼，多项指标创历史新高。年内公司实现营收17.91亿元，同比增长9.8%；净利润8.36亿元，同比增长7.4%。

将时间轴拉长至十年，这条增长曲线的连贯性与韧性更为清晰。其营收规模从2015财年约3.36亿元一路增长至如今的近18亿元，实现了超过5倍的跨越，年复合增长率超过18%。净利润亦同步提升，彰显出其盈利模型与规模扩张实现了健康、匹配的良性循环。

（数据来源：公司财报）

支撑这条增长曲线的，是其学生规模持续而稳健地攀升。自2014/2015学年至今，中国春来在校生总数已从不足3万人，稳步迈过“10万+”的门槛，在2024/2025学年达到109952人。

（数据来源：公司财报）

这一持续增长的动能，源于中国春来“深耕”与“拓新”并重的长期实践。

一方面，公司在河南、湖北等已有深厚根基的省份，通过原有校区的扩容升级与新校区的规划建设（如安阳学院原阳校区），持续深耕区域市场，扩大服务容量与品牌影响力。

另一方面，中国春来有选择地对新区域、新项目进行战略性开拓，将成功的办学模式与管理体系输出至新的区域。

例如，对荆州学院（前长江大学工程技术学院）的成功融合与转设，使其在华中地区的网络得以巩固与拓展；而正在积极推进转设程序的天平学院（苏州科技大学天平学院），位于经济活跃的长三角地区，规划容量可观，代表了其在大区域布局上的关键一步。

得益于这一良性的经营，也使中国春来平稳地穿越了行业的多个周期波动。无论是人口结构变化带来的长期挑战，还是宏观环境与监管政策调整引发的短期震荡，中国春来都凭借其聚焦教学质量、就业出口及稳健财务的基本盘，展现了强大的适应性与发展定力。

02

从“量”的积累到“质”的飞跃

眼下，随着中国民办高等教育已进入一个关键的转型期。在人口结构变化与政策持续规范等多重因素影响下，过去主要依靠扩大校区、增加学位的粗放扩张模式，其增长空间与可持续性面临挑战。行业竞争的焦点，正持续聚焦对学生培养质量与长远价值的深度挖掘。

在这一背景下，中国春来所展现的价值内核跃迁为行业演绎了一条清晰的可参考路径。而这背后的关键在于，其成功构筑并驱动了一个内生增长循环：从教学提质出发，强化师资保障，进而提升就业成果与市场口碑，最终反哺并吸引优质生源。

可以说，这一循环的每个环节，都能够由可量化、可考核的运营指标驱动。

首先，闭环的教学质量管理体系是循环的起点与核心。

中国春来通过系统化的制度保障、产教融合创新、动态化教学质量监控以及科技赋能等多重措施，构建了贯穿教学全环节的质量保障生态。

如在AI领域，公司前瞻性地部署DeepSeek R1模型并整合至与合作伙伴共同开发的AI教育平台，此举旨在利用AI技术优化教学流程、个性化学习体验、简化管理事务，从而提升教学与研究的效率与质量。

得益于上述体系建设，铸就了中国春来扎实的教学质量。其最直观的成果体现为，2025财年平均教学好评率达96.05%，其中旗下商丘学院更是高达98.88%。另外报告期内旗下学院实现“零投诉”。

（图片来源：公司财报）

其次，与规模同步扩张的师资队伍，是维持质量并支撑循环的关键投入。

生源增长必须匹配相应的教学能力。数据显示，中国春来员工数已从2020财年的2710名增长至2025财年的5800人，雇员总数实现了跨越式增长。

结合在校生人数增长情况不难看到，中国春来并没有因规模扩张而稀释教学资源，而是通过持续加大人力资源投入，为保障和提升教学质量奠定了坚实基础。

最终，这些布局成果直接转化为强大的市场口碑与招生吸引力。而教学与师资建设的成效，由如下两个方面得到验证并放大：

其一，是旗下高校毕业生就业率长期保持在高位水平。公司以更高的就业率、更好的就业质量为目标，在专业设置上坚持就业为导向，服务市场需求，并以此不断优化专业布局结构，如通过成立专门的AI学院等举措，系统性地培养市场急需的高素质应用型人才，确保教育供给与产业需求的精准对接。基于这一培养体系，既直接回应了学生与家长的核心诉求，也构成了其品牌信誉与市场竞争力的坚实支柱。

其二，2025财年旗下主要本科院校的新生入学报到率（总入学率）达96.9%。这意味着几乎所有被录取的学生都选择就读，这是其市场认可度最直观的体现。同时，长期办学积累的活跃校友网络，也形成了可持续的口碑传播链。

综上，中国春来成功地将教学投入转化为就业优势，将就业优势沉淀为市场口碑，最终使得口碑同时驱动了招生规模与收入质量的同步提升。这构成了一个以教学品质为起点、以市场价值为终点的强大增长闭环，确保了其发展的内生动力与可持续性。

03

资本视角下的价值新叙事

当民办高等教育的竞争进入以“质量与特色”为核心的下半场，资本市场对其的评估框架也正在经历深刻重塑。单纯的规模与增速，已不足以定义一家教育企业的长期价值。一个更为立体、看重内生健康度的评估体系正在形成——它更加关注企业的财务稳健性、盈利质量、管理效率以及增长的可持续性与社会效益。

在这一新的评估框架下审视中国春来，其ESG实践的价值得以凸显，其已超越了独立的社会责任报告范畴，深度融入了公司的战略与日常运营，成为驱动其高质量增长的“隐性基石”。

作为一家已经连续八年发布ESG报告的上市企业，其治理的稳定性保障了战略的长期连贯与有效执行，同时公司持续将社会责任内化为业务核心（如通过产教融合保障高就业率），直接构筑了市场竞争优势。此外，在绿色校园等环境方面的投入，公司亦着眼于塑造面向未来的负责任品牌形象。

这一系列将环境、社会和治理因素系统性地转化为运营效率与品牌信任的实践，使其在资本市场新的价值评估维度中，呈现出更扎实的基本面与更清晰的长远发展逻辑。

而随着增长质量的跃迁与ESG的深层融入，最终将传导至公司的财务模型与资本市场叙事，也驱动价值逻辑的深刻转变。

首先，增长确定性与盈利质量双双提升。

当增长越来越多地来源于健康护理等符合国家战略、需求旺盛的领域时，其可持续性显著增强。从单生收入及利润的稳步提升可以看到，这并非简单的涨价效应，而是高附加值专业占比提升、教育服务价值获得市场认可的结构性结果，标志着公司增长模式从“量增”向“质升”的切换。

（数据来源：公司财报）

其次，估值锚点面临系统性切换的可能。

当市场充分认识到，中国春来的内核已从传统的“校园运营者”转变为基于战略洞察和深度产教融合的“人力资本解决方案提供商”时，其估值便有望逐步与人口周期的波动脱钩，转而挂钩其解决社会关键领域人才短缺的长期价值。

眼下，在外部宏观环境不确定性持续升温的大背景下，中国春来可以说满足了市场对“确定性”的新渴求——盈利的确定性、增长的确定性、现金流的确定性。

短期看，天平学院并表将带来明确的规模增厚；中长期看，AI教育的深度融合与民办高校显著“转营”的政策潜力，共同为其打开了价值重塑的广阔空间。

尽管当前港股教育板块估值仍处历史洼地，但随着政策环境的日趋明朗与行业预期的逐步修复，叠加行业定价逻辑的变迁，那些具备扎实基本盘与“清晰增长点的优质标的，其价值重估的序幕或已经拉开。