2026会是永辉的转折年吗？

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1月12日盘后，永辉超市（601933）发布了2025年业绩预亏公告，经财务部门初步测算，预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，2025年度经营业绩将出现亏损。

这意味着，自2024年上半年永辉开始帮扶以来，永辉的下滑颓势依然未止。

同时也意味着，2021~2025年这5年，永辉将出现连亏5年，累计亏损约百亿的局面。

连亏5年，累计百亿

从2021年上市后首次年度亏损计算，目前永辉已累计亏损102.11亿，2021年至2025年前三季度分别亏损39.44亿、27.63亿、13.29亿、14.65亿、7.10亿。

扣非亏损就更大了，2021年至2025年前三季度分别扣非亏损38.33亿、25.65亿、19.76亿、24.10亿、15.02亿，累计122.86亿。

营收也持续颓势，2021年至2025年前三季度分别为910.62亿、900.91亿、786.42亿、675.74亿、424.34亿，分别同比减少2.29%、1.07%、12.71%、14.07%、22.21%。

调改、闭店都在加快

造成永辉的营收和亏损的原因主要是被动和主动两方面：

被动方面，在于传统商超受到零售行业竞争加剧、消费需求放缓以及电商冲击等因素影响，包括永辉在内的传统商超普遍承压，比永辉更惨的同行也有，例如家乐福甚至都退出了中国市场。

主动方面，在于胖东来帮扶以及名创优品创始人叶国富入主后，永辉开始大规模关闭尾部亏损门店，这会造成收入减少以及闭店的大笔费用，同样，帮扶调改的门店，也会增加不少费用。

2024年下半年以来，永辉超市开始大规模关闭尾部亏损门店，闭店类型涵盖持续亏损且亏损迹象没有改善的门店、老旧门店以及区位较远，物流成本较高的门店。2024年，公司共关闭232家门店。

2025年，伴随名创优品创始人叶国富的入主，公司闭店节奏提速，叶国富要求永辉超市2025年年底调改门店数量将达到200家，并关闭250-330家，而截至2025年前三季度，公司已关闭门店331家。

门店调改的步伐同样在加快。截至2025年9月30日永辉超市拥有450家门店，较2024年底减少325家，其中已完成调改的门店共计222家，已提前完成叶国富计划的门店调改目标。

超高负债率，定增已启动

除了亏损，在财务上，永辉当前面临着的另一个棘手问题是资产负债率超高。

2021年至2025年前三季度，永辉的资产负债率分别高达88.47%、87.68%、88.60%、89.87%、88.96%。

为此，永辉7月底启动了定增预案，拟定增募资不超40亿元用于门店升级改造项目、偿还银行借款等项目。不过该预案经调整后募资规模收缩至不超过31.14亿元，其中4亿元补流新项目未调整，门店升级改造项目(下称“改造项目”)的投资总金额由原计划的55.97亿元，缩水至39.79亿元，对该项目的拟投入募资金额由32.13亿元，调整为24.05亿元。

根据永辉在最新的回复函中给的测算，其预计改造项目在T+1年为亏损，T+2年亏损大幅收窄，T+3年以后可以实现盈利，效益测算期间年平均净利润为5.65亿元。

具体测算结果如下：

其中，营业收入的测算主要假设及依据如下：

永辉还称，2025年1-9月，公司已调改满6个月的47家门店的月坪效已达到3295元/平方米，远高于2800元/平方米的基准坪效，且达到效益测算T+6年的水平，效益测算使用的坪效具有谨慎性。

毛利率的测算主要假设及依据如下：

永辉表示，2025年1-9月，公司已调改满6个月的稳态经营调改店毛利率已达到21.4%，高于效益测算使用的基准毛利率。2025年9月，公司上述稳态店的毛利率实际已提升至22.1%，未来公司将进一步通过生鲜散转标、提升高毛利3R食品占比，重新梳理供应商结构，推进裸价源头直采去除中间商等方式进一步提升毛利。因此本次募投项目效益测算使用的毛利率具有谨慎性。

期间费用率的测算主要假设及依据如下：

永辉称，截至 2025年9月，公司已调改6个月的稳态经营门店平均月期间费用率为20.5%，已低于效益测算T+1年及T+2年的期间费用率。2025年 1-9月，公司31家于2024年开业的调改店平均期间费用率已降至20.1%，随着公司的调改经验不断丰富，公司后续调改的费用也会逐步降低，因此，本项目效益测算使用的期间费用率具有谨慎性。

根据上述假设，本项目效益测算在T+1年为亏损，T+2年亏损大幅收窄，T+3年以后可以实现盈利，效益测算期间年平均净利润为56,531.39 万元。

2026会是转折年吗？

根据近期永辉回复上交所问询函时的表述，基于公司推进门店调改速度较快，预计2026年调改将进入尾声，公司未来的门店运营数量将基本维持在2025年末的水平，未来导致公司收入下滑的闭店因素预计将消失，未来几年，商贸零售行业整体处境很可能与2025年整体情况类似，伴随着调改完成，预计2026年及以后公司整体运营将保持稳中有升态势。

随着永辉调改收尾，会真的如永辉预计的那样，2026年成为公司整体运营的转折吗？我们将持续关注。

（本文完）