天量成交背后，A股过热了吗？我们和数据“对对话”

2026年A股迎来好开年。

先是沪指一波17连阳（20251217-20260112），打破了1992年“12连阳”的记录。

尽管1月13日、1月14日沪指回调，但短短8个交易日，沪指连续上破4000点、4100点等整数关口，剑指4200点（截至20260114）。

一边是市场连续走强，点燃了不少投资者的情绪；另一边，连续的天量成交和屡创新高的关键指标，也让“市场是否过热”的谈论甚嚣尘上。

本轮行情究竟到了哪个阶段？

华福证券复盘了2000年以来A股的四轮大行情（2005-2007、2008-2009、2014-2015、2019-2021），从量能、资金、估值三大维度来看看当前市场：

01

量能

1、成交额

近日A股成交额延续高位，市场交投活跃。

Wind数据显示，1月14日全A成交额破3.98万亿，连续三个交易日破3.6万亿，不断刷新着A股日成交额纪录。

A股史上日成交额破3万亿情况

数据来源：Wind；截至20260114

更值得关注的是趋势。

这之前的四轮行情中，成交额“底到顶”的成交额5日移动均值倍数约为20倍，牛市“起到终”的成交额5日移动均值倍数约为13倍。

Wind数据显示，截至1月14日，本轮行情“起-至今”的成交额5日移动均值倍数约为5倍，距离历史高水平有较大空间，显示出市场动能或仍较足。

上证指数收盘点位与日成交额（亿元）

20240901-20260114

数据来源：Wind

2、换手率

换手率直接反映了市场筹码交换的热度和投资者情绪。

Wind数据显示，今年1月12日全A换手率5日移动均值为2.4%，与2025年8月底的阶段性高点（2.58%）非常接近。

历史规律显示，除2015年极端行情外，换手率高点的出现往往预示着短期波动会加大，但并不一定意味着整个行情的终结。当前水平或提示我们，市场短期情绪可能到了相对高位，需要为可能加剧的震荡做好准备。

02

资金

1、融资买入额占比

融资买入额占全A成交额的比重，是衡量场内杠杆资金活跃度与风险偏好的灵敏指标。Wind数据显示，今年1月12日该指标的5日移动均值为11.34%，已进入2019-2021年牛市阶段性过热区间（10%-12%），或表明市场有阶段性过热迹象。

2、两融余额占比

2014-2015、2019-2021两轮牛市规律看，当两融余额占全A流通市值比例的5日移动均值这一指标位于阶段性高点时，后续占比的下降，对应着市场上行。

Wind数据显示，当前这一比例已经从2025年12月17日的阶段性高点2.62%下降（2019-2021年牛市高点为2.58%），1月12日两融余额占比5日移动均值为2.56%，表明中期行情或可期。

3、小单净买入额

小单净买入额通常被视为个人投资者情绪的镜像。其20日移动均值的阶段性峰值，历史上多次对应行情的阶段顶部。

Wind数据显示，今年1月12日该指标为275亿元，距离2024年11月25日的540亿元、2025年4月8日的382亿元、2025年9月9日的395亿元均有差距，资金层面可能还有一定的“后备力量”。

03

基本面估值

以全A股PE（TTM）的5年移动分位数来看，Wind数据显示，1月12日该指标约为 96.5% ，意味着当前估值已超过近五年绝大多数时间的水平，或表明市场存在阶段性过热迹象。

不过历史上也出现过分位数在高位盘整、行情延续的情况，其最终走向可能需要基本面改善来验证。

一

当前A股或仍处于开年以来资金面+政策预期共振催化下的行情中。

往后看，政策或将进一步发力，有望助力宏观经济实现开门红，进而为市场上涨提供基本面支撑。而且随着基本面修复由点到面扩散，增量资金或可期。

另一方面，结合历史表现和当前客观数据，当前A股可能存在阶段性过热迹象，后续波动或加大，小伙伴们也要留意其中的挑战，市场或将进入到考验选股能力与投资耐心的阶段。

面对这样的市场特征，在数千只个股中博弈难度不小，或可关注代表未来产业方向的核心赛道。

比如AI应用。

从产业逻辑看，AI应用火热并非概念炒作，而是全球技术浪潮与国内政策、产业共振下的趋势。

从智能驾驶、人形机器人走进工厂，到AIGC重塑内容创作、AI Agent成为个人数字助手，人工智能技术正在各个垂直领域寻找落地场景、创造真实价值。布局AI应用相关标的，有望把握技术从实验室走向千家万户的关键成长期。

2026年以来，AI应用的市场表现也给了很多小伙伴“惊喜”。

Wind数据显示，截至1月14日，国证AI应用指数今年以来已上涨21%，是A股开年热门赛道。

国证AI应用指数去年12月以来表现

20251201-20260112

数据来源：Wind；截至20260114；谨慎投资。指数过去走势不代表未来表现。

融通互联网传媒、融通明锐等基金经理张鹏，敏锐地捕捉到了AI应用的相关机会。

他在本轮AI应用爆发前，就通过深入的产业研究，提前聚焦了那些创造价值的AI应用细分领域。

张 鹏

13年证券基金行业从业经历，其中10.38年基金投资管理经验，融通互联网传媒、融通明锐等基金经理，擅长“掘金”科技成长赛道，对成长股周期判断敏锐。

在2025年三季报中，张鹏分享到AI应用未来可期：

AI已经应用到工作生活的方方面面，虽然没有再次出现GPT时刻，但产业趋势一直在不断往前，润物细无声。

随着大模型的持续迭代，能力的不断突破，我们有可能再次看到让人眼前一亮的惊艳功能，到时可能进一步带来应用的爆发。

虽然应用到现在为止还没有怎么表现，但我们仍然相信应用会爆发，行情会轮到。

——摘自融通互联网传媒基金2025年三季报

新近出炉的2025年四季报显示了融通互联网传媒和融通明锐的十大重仓股情况：

融通互联网传媒2025年四季报前十大重仓股

重仓股数据来源于该基金2025年四季报，重仓持股统计日为当季度最后一个交易日（20251231），不代表基金当前持股，也不代表本公司管理的基金的投资标的，亦不构成任何投资建议与承诺，个股历史走势并不代表未来业绩。

融通明锐2025年四季报前十大重仓股

重仓股数据来源于该基金2025年四季报，重仓持股统计日为当季度最后一个交易日（20251231），不代表基金当前持股，也不代表本公司管理的基金的投资标的，亦不构成任何投资建议与承诺，个股历史走势并不代表未来业绩。

上图可见，除了部分算力公司外，其余重仓股集中在AI电商、AI营销、AI金融、AI办公、AI财务、AI消费智能体、AI新能源等等细分领域。

张鹏也详细阐述了现阶段重点布局AI应用的逻辑：

1

由“卖铲子”到“挖金子”

2022年以来，全球AI投资集中在算力、电力、数据中心等基础设施领域。站在当下，算力逻辑演绎了三年，一方面其业绩确定性或依然较强，但另一方面赔率可能不足，且资金大幅涌入，基本面再大幅超预期的概率或不高，股价可能面临波动风险。

接下来1-2年时间，最关注的方向是AI应用。

政策端，国内高度重视人工智能产业发展，出台了一系列政策，从顶层设计、资金支持到场景开放，全方位推动AI应用落地。

2025年8月《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》的纲领性文件出台，提出到2027年AI应用规模化，2030年智能体普及率超90%的目标，明确了AI+制造、AI+医疗、AI+教育等六大重点领域和八大支撑措施。其核心是推动AI从技术探索转向规模化、商业化应用。

市场端，AI应用正从“技术验证期”迈向“商业化规模落地期”。行业的发展呈现非线性、加速爆发的特征。随着AI大模型能力的提升，在企业的应用中AI大模型已可应用于包括产品研发、服务运营到组织发展和营销推广等各个环节。

借助AI赋能，企业不仅能够优化业务现有流程，提高效率，还能通过数据驱动的洞察力，推动业务决策的智能化，提升生产力和创造力。

AI从被动响应的工具，向能够自主规划、调用工具、完成复杂任务的智能体演进。AI已深度渗透到社会经济的各个关键领域。

2

寻找“杀手级”应用

AI应用赛道的竞争格局呈现出“巨头筑底、垂类深耕、入口为王”的多元化特征。

重要的参与者可大致分为三个梯队：第一梯队：平台生态型巨头；第二梯队：垂直赛道领先者；第三梯队：创新模型与应用公司。

投资的关键在于寻找那些能够凭借“场景（数据）+流量”优势，将AI能力转化为解决特定痛点、具备清晰商业模式的“杀手级应用”的公司。

AI应用市场规模在未来几年内有望从千亿级别成长至万亿级别。考虑到AI将渗透至各行各业，整体市场空间将更为庞大，增长弹性非常高。

目前，我重点关注AI应用领域的优质公司，并在此“掘金”。

通过一段时间深入研究，已挖掘出一批代表性公司，其AI收入快速起量，AI收入占整体收入比例超过5%甚至10%以上，而且开始对整体收入产生积极影响。

这些公司过去两年并不是市场关注焦点，股价也在相对底部位置，它们的价值在未来一段时间有望被市场逐步发现。融通互联网传媒基金、融通明锐基金在2025年4季度也大幅布局了一批AI应用相关的股票，为2026年布局。

投资，是认知的变现，也是心性的修炼。

在数据轰鸣、情绪喧嚣的市场里，与其焦虑于“市场明天是涨还是跌”“买入还是等待”，不如回归投资的本质：基于深度研究，在产业趋势早期布局，并耐心等待价值兑现。

张鹏对AI应用“润物细无声”的洞察与提前布局，或是这一过程的缩影。

对普通投资者而言，重要的或许不是预测下一只热门股票或下一次波动，而是建立清晰的投资框架，认清市场所处阶段，理解长期投资逻辑，根据自身的资金安排、投资偏好与风险承受能力，做出与之匹配的决策。

热 门 产 品

注：融通互联网传媒灵活配置混合、融通明锐混合的风险等级均为R4中高风险（管理人评级），适合风险承受能力C4及以上的投资者。请投资者根据自己的风险承受能力，审慎投资。

融通互联网传媒灵活配置混合基金销售相关费用：本基金认购费（金额：M)：M＜100万元，认购费率为1.20%；100万元≤M＜200万元，认购费率为0.80%；200万元≤M＜500万元，认购费率为0.30%；M≥500万元，每笔1000元。本基金申购费（前收费）（金额：M)：M＜100万元，申购费率为1.50%；100万元≤M＜200万元，申购费率为1.00%；200万元≤M＜500万元，申购费率为0.50%；M≥500万元，每笔1000元。本基金申购费（后收费）（持有期限：N)：N＜1年，申购费率为1.80%；1年≤N＜2年，申购费率为1.35%；2年≤N＜3年，申购费率为0.90%；3年≤N＜4年，申购费率为0.45%；N≥4年，申购费率为0.00%。本基金赎回费（持有期限：N)：N＜7日，赎回费率为1.50%；7日≤N＜30日，赎回费率为0.75%；30日≤N＜1年，赎回费率为0.50%；1年≤N＜2年，赎回费率为0.25%；N≥2年，赎回费率为0.00%。投资者后端认购的具体费率如下：当持有期限N＜1年时，后端认购费率为1.6%；当持有期限1年≤N＜2年时，后端认购费率为1.2%；当持有期限2年≤N＜3年时，后端认购费率为0.8%；当持有期限3年≤N＜4年时，后端认购费率为0.4%；当持有期限N≥4年时，后端认购费率为0。1年指365日。

融通明锐混合A基金销售相关费用：本基金认购费（金额：M)：M＜100万元，认购费率为1.20%；100万元≤M＜200万元，认购费率为0.80%；200万元≤M＜500万元，认购费率为0.30%；M≥500万元，每笔1000元。本基金申购费（前收费）（金额：M)：M＜100万元，申购费率为1.50%；100万元≤M＜200万元，申购费率为1.00%；200万元≤M＜500万元，申购费率为0.50%；M≥500万元，每笔1000元。本基金赎回费（持有期限：N)：N＜7日，赎回费率为1.50%；7日≤N＜30日，赎回费率为0.75%；30日≤N＜1年，赎回费率为0.50%；1年≤N＜2年，赎回费率为0.25%；N≥2年，赎回费率为0.00%。

融通明锐混合C基金销售相关费用：赎回费（持有期限：N)：N＜7日，赎回费率为1.50%；7日≤N＜30日，赎回费率为0.50%；N≥30日，赎回费率为0.00%。本基金C类基金份额不收取申购费用。

主要参考资料：

华福证券：七个指标定位十七连阳后的市场热度；20260113

文中券商观点均节选自券商研究报告，仅作举例说明，不代表本文观点，亦不构成任何投资建议与承诺。谨慎投资。指数过去走势不代表未来表现。本材料是作者基于已公开信息撰写，但不保证该等信息的准确性和完整性。作者或将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。材料中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本材料在任何情况下不作为对任何人的投资建议或出售投资标的的邀请。

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