钱大妈递表港交所：148亿GMV撑起行业第一，生鲜龙头的增长瓶颈与破局之道

文｜今朝新闻

1月12日，港交所官网披露了钱大妈国际控股有限公司的招股书，这家以"不卖隔夜肉"为口号的社区生鲜连锁龙头，正式启动赴港IPO进程。中金公司与农银国际担任联席保荐人，这意味着成立12年的钱大妈，即将向"社区生鲜第一股"发起冲击。

图源/钱大妈招股书

据招股书显示，钱大妈2024年GMV已达148亿元，连续五年位居中国社区生鲜连锁行业GMV榜首，截至2025年9月30日，其门店总数已扩张至2938家，覆盖14个省、直辖市及特别行政区。然而，在这份看似亮眼的成绩单背后，是流动负债净额超17亿元的财务压力、98.6%的加盟门店依赖度、区域扩张失利的前车之鉴，以及生鲜行业普遍存在的低毛利困境。这场上市之旅，既是钱大妈寻求资本助力的突围战，也是其直面多重经营矛盾的大考。

从东莞肉档到行业龙头："日清模式"的扩张神话

钱大妈的故事始于2012年，脱胎于广东东莞的农贸市场，创始人冯冀生、冯卫华姐弟最初以猪肉批发零售起家。

2013年，姐弟二人跳出传统农贸市场框架，在深圳、广州试水社区生鲜便利店模式，凭借主打黑猪肉产品与创新的"日清模式"，迅速在华南地区站稳脚跟。

所谓"日清模式"，是钱大妈的核心商业密码：门店每日19点后开始九折清货，每半小时降价一折，23:30后未售罄产品免费赠送，以此保证"当日生鲜当日售罄"。这种模式精准抓住了价格敏感型消费者的需求，不仅为门店带来持续客流，更通过"零库存"理念降低了生鲜产品的损耗风险，在华南社区形成了强烈的品牌记忆点。

数据显示，其生鲜产品综合仓周转时间控制在12小时以内，远高于行业2-4天的平均水平，2025年前九月毛利率已提升至11.3%。 资本的注入加速了扩张步伐。2015年，钱大妈引入首笔外部投资君和资本，同时开放加盟权限，门店数量开始快速增长。

图源/钱大妈招股书

2019年底，其门店总数已达1700家，营业收入突破70亿元，基本实现盈亏平衡。同年完成的近10亿元D轮融资，让公司投后估值飙升至100亿元，也为其全国扩张奠定了资金基础。从1000家门店到2000家，钱大妈仅用两年。

而从2000家突破至3000家，耗时仅7个月，平均每月新增近140家门店，扩张速度堪称行业奇迹。

图源/钱大妈招股书

据招股书显示，2024年中国社区生鲜连锁市场规模达1.7万亿元，钱大妈以2.2%的市场份额位列第一，远超行业第二，在华南地区的GMV更是第二名的2.8倍。其产品矩阵涵盖动物蛋白、蔬果、冷藏加工食品三大类共775个SPU，其中蔬菜（占比25.9%）和猪肉产品（占比23.3%）成为核心收入来源，境外业务已拓展至香港、澳门，收入占比达8.3%。

光鲜业绩背后：财务波动与经营隐忧

尽管头顶"行业第一"的光环，但钱大妈的财务状况却呈现出明显的波动性与不确定性。

招股书显示，公司2023年、2024年净利润分别为1.69亿元、2.88亿元，连续两年实现增长，但2025年前九月却录得净亏损2.88亿元。对此，公司解释称，亏损主要受可换股可赎回优先股公允价值变动影响，若剔除该因素，经调整净利润为2.15亿元。

图源/钱大妈招股书

这种财务数据的巨大反差引发市场关注。

截至2025年9月30日，钱大妈流动负债净额为17.164亿元，负债净额达17.345亿元，尽管较此前有所下降，但仍存在显著的流动性压力，公司坦言需依赖经营现金流及外部融资支撑业务扩张。

图源/钱大妈招股书

据了解，2023年公司研发开支为1950万元，2024年降至1580万元，2025年前九月仅为874万元，呈逐年下滑趋势。作为支撑全业务链数字化运营的核心部门，其IT团队仅有213人，需覆盖全国近3000家门店的供应链调度、数字化管理等工作。在生鲜行业数字化转型加速的背景下，研发投入的不足可能影响其运营效率提升与技术迭代能力。

盈利模式的单一性同样突出。招股书显示，钱大妈95.1%的收入来自加盟商销售，而门店端98.6%为加盟店。这种高度依赖加盟的模式，在快速扩张期能迅速抢占市场，但也带来了品控难、管理难等问题。根据公开报道，此前已有多名加盟商反映亏损问题，部分门店每月亏损达3-5万元。

图源/钱大妈招股书

加盟商需承担3万元加盟费、4万元保证金，以及24-33万元不等的装修设备费用，还需支付劳务输送费、承担员工工资，开业前三个月需按进货价销售，半年后总部还要抽取1%-1.5%的营业额分成，多重成本压力下，加盟模式的可持续性面临考验。

扩张"魔咒"与行业困局：从"败走京城"到全国突围难

钱大妈的上市之路，始终绕不开区域扩张的"魔咒"。招股书虽强调其全国布局，但事实上，公司此前的跨区域扩张多次遇阻。

2020年12月，钱大妈进驻北京通州，然而仅13个月后便关闭北京地区全部门店。公司在声明中承认，"低估了北京市场的难度和高租金压力，门店客流量未达预期"。

北京市场的失利并非个例，福州、郑州等地的多家门店也曾进入关门倒计时。分析认为，钱大妈的"日清模式"高度依赖华南地区的消费习惯与社区密度，而北方消费者的购物频率、食材偏好与南方存在差异，高租金、低客流的组合让其核心模式难以复制。

此外，华南地区成熟的供应链体系难以快速复制到新市场，16个综合仓需支撑全国近3000家门店的配送需求，新区域扩张容易导致供应链覆盖不足，影响产品新鲜度与配送效率。 这种区域局限性，使其在千亿生鲜赛道中面临激烈竞争。

图源/钱大妈招股书

招股书显示，2024年中国生鲜零售市场规模达1.7万亿元，但行业高度分散的格局并未改变，2024年前五大品牌GMV合计市场份额仅7.3%，除了钱大妈，还面临专注水果零售的百果园、食材零售的朴朴超市等对手竞争，同时互联网巨头旗下的每日优鲜、叮咚买菜等平台也在分流客源。

事实上，钱大妈的"日清模式"正遭遇多重挑战。为维持低损耗率，其门店SKU通常在300-500之间，而每日优鲜SKU约3000个，盒马标准门店达7500个，精简的品类在丰富度上难以满足消费者多样化需求。

同时，"日清模式"下，卖不完的菜品需强制丢弃，虽降低了隔夜损耗，但也推高了运营成本，在食材价格波动较大时，盈利空间进一步被压缩。 为寻找第二增长曲线，钱大妈近年来布局预制菜赛道，推出"短保预制菜"产品，试图借助现有供应链降低损耗、提升毛利。招股书显示，其已与广州酒家、农耕记等餐饮品牌合作，上线多款预制菜产品。

但预制菜行业仍处于发展初期，C端消费者接受度有待培养，且盒马、叮咚买菜等竞争对手已斥巨资自建工厂，钱大妈仅作为销售渠道的布局模式，能否在高毛利的预制菜市场分一杯羹，仍存在不确定性。

除了经营层面的挑战，钱大妈的上市之路还面临合规与公司治理方面的考验。招股书披露，公司及加盟商存在多项合规风险，部分租赁物业缺乏完整业权证明，82份租约未办理备案手续，存在被相关部门处罚或被迫搬迁的潜在风险。

图源/钱大妈招股书

同时，公司过往存在未为部分员工足额缴纳社会保险及住房公积金的情况，虽已采取整改措施，但仍可能面临补缴款项、支付罚款等法律责任。跨境业务的合规压力同样不容忽视。截至2025年9月30日，钱大妈在香港、澳门的业务收入占比达8.3%，跨境运营需遵守两地海关监管、外汇管制、税收政策等多项规定，2023年公司已出现340万元的汇兑净亏损。此外，部分员工的社会保险通过第三方机构缴纳，这种模式可能不符合相关法律法规要求，存在合规不确定性。

公司治理方面，钱大妈获得了联交所的多项豁免，包括豁免"至少两名执行董事常驻香港""联席公司秘书具备指定资质"等上市规则要求。尽管公司设置了替代安排，如委任授权代表、聘请合规顾问，但豁免条款可能影响公司治理效率与信息披露的及时性。股权结构上，控股股东冯卫华女士持股比例超50%，这种高度集中的股权结构，可能导致中小股东利益难以得到充分保障。

在行业规模持续增长但竞争日趋激烈的背景下，钱大妈凭借"日清模式"在华南市场建立了坚实的品牌基础，但区域扩张受阻、加盟模式隐忧、财务压力凸显等问题，仍是其走向全国性龙头的主要障碍。

如何将华南地区的成功模式复制到全国市场，如何平衡加盟扩张与品控管理，如何通过数字化升级与产品创新提升盈利稳定性，如何解决合规风险与财务压力？而本次IPO募资若能成功落地，将为其供应链升级、数字化转型、新市场拓展提供资金支持，但这也意味着公司需要接受资本市场更严格的监管与业绩考核。

中国生鲜零售市场仍有巨大的增长空间，社区生鲜连锁作为贴近消费者的核心业态，未来发展潜力可期。但生鲜行业"高损耗、低毛利、重运营"的特性，决定了其盈利之路注定漫长。钱大妈的上市之旅，是机遇与挑战并存的赌局，其最终能否成功登陆港交所，上市后能否破解经营困局，不仅关乎企业自身的发展命运，也将为社区生鲜行业的发展提供重要参考。

这场千亿赛道的突围战，才刚刚拉开序幕。