谦恒智投：铜价破1.3万美元创新高 美铜关税信号或“牛转熊”拐点

本年以来，“铜博士”持续猛涨，一度迫临纪录高位。

1月14日，伦敦金属买卖所（LME）期铜价格稳守1.3万美元大关，盘中最高触及13406美元/吨，截至北京时间14日晚上18点，报13186美元/吨；SHFE铜报104120元/吨。在过去一个多月内，铜价经历了剧烈波动，LME铜月内一度暴升22%，现在累涨6.14%。

事实上，这轮铜价上涨从上一年11月中旬已现端倪。上一年，印尼和智利等地矿山事故导致铜供给中止，加之对未来数年铜需求增加将加速的预期，铜价逐渐“起飞”。有剖析以为，铜期货价格走高反映了外界对铜缺少的预期。回顾2025年，铜价已走出了近十年最凌厉的上涨行情。直至现在，铜价仍连续上一年以来的暴升气势，要害变量或在于，美国拟对铜进口加征关税的要挟，促进买卖商近几周大幅增加对美铜出口量，导致全球其他区域铜供给趋紧。

近期，华尔街关于这一全球最重要工业金属的未来走势产生了严峻不合。瑞银警告，2026/27年铜精矿商场将呈现严峻的结构性缺少。但是，这一结构性看涨的观念与高盛和花旗的短期警示构成了鲜明对比。高盛大宗商品研讨以为，上半年铜价预期从每吨11525美元上调至每吨12750美元，但难以持续高于13000美元；花旗更是直言“1月或许便是全年的价格高点”。

在利多和利空的观念碰撞下，职业人士高度重视，接下来还有哪些潜在的要素将影响铜价。也有商场剖析从短期的宏观博弈拉回到职业的实质问题：在动力转型需求激增的背景下，全球矿业是否有能力提供满足的铜？若现在铜市表现仅仅美关税恐慌下的虚假昌盛，那么在时间短涨价后，商场是否会迎来一次剧烈的重新定价？

供给压力致“铜博士”起飞

铜，因其广泛的使用领域和对经济周期的敏感性，被称为“铜博士”。本年迄今LME铜价上涨6.19%，绝大多数涨幅产生在近一个月，引发商场重视。

从2025年11月20日至今，伦铜价格由10686美元/吨涨至13189美元/吨，涨幅近24%。兴业研讨有色金属职业高级研讨员胡道恒向21世纪经济报导记者标明，本轮铜价飙升起伏处于历史极端水平，从历史上看，30个买卖日内涨幅超过或挨近该起伏的仅呈现过三次。上海钢联铜事业部剖析师肖传康也向21世纪经济报导记者标明，铜价上涨远超商场预期，价格存在显着的心情溢价或者说行情有显着的提早透支的表现。

在受访专家看来，罕见的铜价飙升表现除了反映商场需求激增，背面还有多重要素扰动。

“本轮铜价上涨是跟随全体商品的涨势，首要受到宏观要素的驱动。”混沌天成研讨院宏观研讨总监周蜜儿向21世纪经济报导记者标明，2026年开年以来，全球宏观流动性富余与权益商场走强，一起推进铜价上行；一起，贵金属行情升温也进一步助推了铜价上涨。此外，地缘要素加重了商场对铜供给危险的忧虑，在这一长时间主线叙事下，铜价呈现了明显飙升。

胡道恒弥补称，由于智利、秘鲁为铜矿的首要供给国，美委局势的严重，加重了商场对南美区域矿产资源供给脆弱性的忧虑。

关于接下来铜资源是否会面对缺少，商场观念并不共同。但可以必定的是，近期铜供给端压力明显。

一直以来，南美都是全球铜矿的首要供给来历，但近年来南美的铜矿出产颇受扰动。尽管智利还是全球最大铜出产国，但过去十年其在全球铜商场中的比例现已从30%下降到24%。现在，铜矿出产的首要增加点正逐渐从南美向非洲等地搬运。以2023年的数据为例，全球矿山铜产值增量约为3.6%，而南美产铜大国智利矿山铜的产值增速却为-1.5%，比较之下，非洲刚果矿山铜2021~2023年的产值增速别离高达34.2%、25.6%、20.4%。只不过，非洲的基建水平低，这意味着新增供给的建造期和出产期或许都会被拉长，或许随时面对开展安全问题和断供危险。

铜矿供给的考验还源于上一年的几起矿震事件：上一年7月底，全球最大地下铜矿智利埃尔特尼恩特矿，由于地震构成矿井崩塌；再到上一年9月，全球第二大铜矿印尼Grasberg矿山产生大规模湿性矿料涌出事故并堵塞了通道，美国矿业巨头自由港当即暂停该矿区作业。

近期，智利Mantoverde铜矿爆发罢工也是铜价急剧上升的导火索之一。尽管该矿山约占全球铜矿产值的0.5%，看似比例不大，但在全球显性库存本就处于低位的背景下，任何一点供给减少都会被扩大为“可用金属危机”。

铜矿供给端面对双重压力。一方面，2026年尤其是一季度受搅扰的大型矿山难以明显复产；另一方面，较低的年度加工费加重了矿企与锻炼厂之间的博弈，已促进中国和日本的锻炼厂宣告削减质料产能。她估计，受这些要素影响，2026年全球精炼铜的锻炼增速估计将接受明显下调的压力。

铜矿新项目的批阅滞后也影响铜供给。瑞银指出，尽管大型矿商对铜的长时间看法愈发达观，新项目的回报率也相当稳健，但2023~2025年的项目终究投资决定（FID）数量依然保持在低位。尽管2025年批阅量回升至约80万吨，但考虑到3~4年的建造周期，这一速度仍不足以补偿需求增加。瑞银估计，铜商场将在2026/27年进入缺少状况，库存的消耗将支撑价格进一步持续上涨。

一方面，铜矿意外使复产困难，再加上矿山项目批阅缓慢难以补偿需求增加，这些要素都导致铜供给持续严重；另一方面，铜需求持续快速增加进一步扩大了供给缺口。

此前，铜多用于电力设施，电线、光缆、电池等。而在新动力转型、AI基建狂潮的开展趋势下，铜正迎来“年代盈利”。新动力方面，有数据显现，每辆电动汽车所需的铜是传统汽车的三到四倍。AI方面，数据中心的要害组件，还有大模型训练和推理消耗大量电力，倒逼电网升级，都将推高铜的消费。

铜交易流向扭曲

现在商场对未来铜价走向的判断呈现两极分化。高盛等组织以为，短期内铜价上涨过快，仅仅由于美国关税下的“结构性严重”，等关税路径更清晰，铜价会回到全球供需的“真实状况”。

作为印证的是，铜现货价格高于三个月远期合约，呈现典型的“反向商场”。对此，伦铜商场现货升水是短期供给极度严重、现货流动性稀缺的典型信号，详细是LME铜注册仓单或库存已降至历史极低水平，买家为获得当即可用的什物铜愿意支付高额的现货升水。

据新华社报导，上一年7月末，美国特朗普政府签署公告，从8月1日起对进口的铜半成品和铜含量高的衍生品统一征收50%的关税，但不包含精炼铜等原资料。有专家剖析指，由于美国实践本乡锻炼产能严峻不足，精炼铜进口依存度达46%，若全面征税或许导致本乡制造业本钱激增30%以上，引发本乡产品竞争力不足和产业链溃散，因而难以短期代替和推进，美国豁免精炼铜等初级产品，实则为保障基础质料供给安稳和安全。

受此影响，自上一年7月以来，交易商抢运精炼铜至美国，纽约商品买卖所（COMEX）铜库存激增，推进美铜比伦铜溢价。

格林大华期货有色研讨员张毅驰也向21世纪经济报导记者标明，因美国关税预期，导致非美区域现货供给骤紧，LME铜欧洲库存正在向COMEX铜库存搬运，LME商场现货升水持续走高。当时的供给严重实为“假性缺少”，主因是美关税预期迫使库存被确定和搬运，而非全球性肯定匮乏，“若美国未来对精炼铜加征关税，将进一步加重非美区域资源严重。”

周蜜儿弥补称，当时铜价的飙升行情，实质上是商场在为美国关税政策进行定价，其持续力高度依靠相关价差的改变。因而，后续需警觉铜在美国库存的流出，这或许会缓解非美区域的严重局势，进而对铜价构成冲击。

后续美国或许会对精炼铜征收进口关税，这将成为铜价改变的要害要素。据央视新闻报导，当地时间2025年7月30日，美国白宫标明，美国总统特朗普签署了一项公告，美国商务部建议自2027年起对精炼铜征收15%的关税，2028年起征收30%的关税。在2026年6月30日之前，美国商务部长应向总统提供有关国内铜商场的最新状况，以便他决定是否实施对精炼铜征收进口税。

高盛称，只需关税是“未来的要挟”而未立刻落地，美国国内铜价比较LME就会坚持溢价，驱动美国持续囤货。关于非美商场而言，这等同于供给收紧。如果关税提早在2026年上半年落地，美国囤货将停止，LME价格将面对快速回调。

“如果美国在本年第一季度提早释放关税豁免的信号，或是COMEX铜非商业以及LME铜投资基金的多头持仓和净多头持仓降幅较大，都标明投机心情和投机资金有所减退，或许会使铜价上涨行情暂缓。”张毅驰说。

“本年二季度将是铜商场心情的转折点。”高盛在陈述中，将2026年上半年LME铜价预期从每吨11525美元上调至12750美元，理由是美国以外区域库存因资金涌入和供给流向美国而趋紧。但是，该行保持2026年四季度每吨11200美元的预测不变，这意味着下半年铜价将面对明显的回调压力。

“铝代铜”能否缓解高铜价？

在铜价持续上行、商场供需格局失衡背景下，“铝代铜”正悄然成为越来越多产业的挑选。

铜是空调重要的原资料，铜的价格上涨对空调终端商场影响较大。上一年12月，包含海尔、美的、海信、奥克斯、小米等19家空调企业一起宣告参加铝强化使用自律条约，制止恶意攻击行为，科学宣扬铝换热器空调的特点。这些企业之所以参加此自律条约，也是由于铜价上涨之后，他们希望通过“铝代铜”压缩本钱，保障空调产业链的安全。

事实上，有多个产业正逐渐实现“铝代铜”。首要，在电力传输领域，铝代铜已步入老练使用期。长时间以来，在长距离输电线路中，铝导线（钢芯铝绞线）现已彻底代替了铜导线，并在5G基站、数据中心的电力供给中广泛使用。其次，汽车职业是“铝代铜”技术难度最大、但发展最快的领域之一。2025年8月，泰科电子（TE）与博威合金在宣告霸占了“铝代铜”的技术难题，开发出了新型铝合金资料，彻底解决了电化学腐蚀问题，并将蠕变功能优化至挨近纯铜水平。

但是，不少受访专家提示，“铝代铜”看起来是条捷径，但真实落地仍面对不少阻止。“铝代铜”在短期内很难有有效的发展。以家电职业为例，国内家用空调热交换器使用铝管代替铜管的瓶颈在于，铝的低热导率导致高耗电量、抗腐蚀能力差导致泄漏危险，铝焊接难度高导致较高售后本钱等。