美联储褐皮书：经济、物价温和增长，通胀压力难以忽视

当地时间周三，美联储发布的褐皮书显示，美国大多数地区的经济活动在近期有所增长，同时就业状况保持稳定，但通胀压力并未完全消退。

这也为美联储在短期内维持利率不变、继续观察数据变化提供了真实的依据。

备受关注的褐皮书，是美联储通过12个地区联储，收集了自2025年11月中旬以来各地商界领袖、企业联系人的一手信息后编制而成。

调查范围覆盖了美国主要经济领域，可以说是观察美国经济真实状况的“晴雨表”。

经济温和扩张‌

褐皮书明确指出，自2025年11月中旬以来，美国大部分地区的经济活动以“轻微至温和”的速度加快。

其中，在12个联邦储备区中，有8个报告经济活动以轻微至温和的速度增长，3个报告无变化，1个报告温和下降。

不过，这种经济活动的改善呈现出明显的“不均衡性”。

部分依赖消费和服务业的地区，受益于居民消费小幅回升，零售、餐饮等行业出现回暖迹象。

而依赖制造业和出口的地区，由于关税政策的持续影响，复苏步伐相对滞后。

知情人士透露，虽然整体订单量有所增加，但增长幅度远低于预期，企业依然不敢轻易扩大生产规模，主要还是以消化现有订单和库存为主。

此外，非金融服务需求总体保持稳定或略有增加。银行状况普遍报告为稳定或改善，信用卡、房屋净值贷款和商业贷款需求有所增加。

在报告该行业的多数地区，住宅房地产销售、建筑和贷款活动有所放缓。

农业状况基本未变，只有亚特兰大区报告因出口商品需求减弱而出现温和下降。

对于未来活动的展望温和乐观，多数地区预计未来几个月将出现轻微至温和的增长。

就业数据“喜忧参半”

就业市场是经济复苏的“核心指标”，而此次发布的褐皮书给出了“喜忧参半”的结果。

报告显示，美联储12个地区联储中，8个地区报告就业水平基本保持不变，就业增长近乎停滞。

这一数据表明，美国劳动力市场虽然没有出现大幅下滑，但也缺乏增长动力，整体处于“平稳但乏力”的状态。

分行业看，就业市场的分化较为明显。

其中，医疗保健、教育等刚性需求行业的就业相对稳定，甚至有部分企业在小幅扩招；

而制造业、零售贸易等受关税和经济周期影响较大的行业，就业情况则相对疲软，不少企业选择维持现有员工规模，不再新增岗位。

有制造业企业联系人表示，由于关税带来的成本压力和市场不确定性，企业不敢轻易扩大招聘，甚至在考虑通过优化流程来控制人力成本。

工资方面，褐皮书给出了“温和增长”的评论，更有“多个联系人报告工资增长已回归‘正常’水平”的表述。

物价上涨压力显现

褐皮书明确，绝大多数联邦储备区物价出现温和上涨，仅2个联邦储备区报告轻度价格上涨。

关税带来的成本压力在所有联邦储备区都是一个持续性主题。

由于库存耗尽或保存利润率的压力加重，多个最初吸收关税相关成本的联系对象已经开始把这些成本转嫁给消费者。

但零售和餐饮等几个行业的联系对象则不愿意把成本转嫁给对价格敏感的顾客。

能源和保险继续对利润率构成重大的拖累。

展望未来，企业预期物价上涨会有一些回落，但预计价格仍将保持在较高水平，因为它们需要应对不断上涨的各项成本。

各地区要点

波士顿：尽管住宅销售有所减少，但整体经济活动仍略有提升。消费者支出总体呈现小幅增长，其中高端商品和服务的增长尤为强劲。就业与薪资水平保持稳定，仅有少量选择性裁员。物价整体上继续以温和速度上涨，部分商品和服务仍面临持续的成本压力。

纽约：经济活动继续小幅下滑，就业率略有下降，薪资增长依然较为平缓，同时不断有报道指出本地区主要雇主正在进行裁员。物价上涨速度进一步加快，但仍保持在温和水平。假日季期间消费者支出略有增加，这主要得益于较高收入消费者支出的强劲表现。企业普遍预计未来数月内情况不会出现明显好转，但制造商则相对乐观。

费城：经济活动从前一阶段的小幅下滑态势中有所回升，呈现出一丝增长的迹象。就业水平似乎也略有提升，薪资涨幅已有所缓和，且未能跟上物价上涨的步伐，这给中低收入家庭带来了压力。

克利夫兰：最近几周商业活动略有提升，各方预计在未来数月内将继续保持小幅增长态势。制造业与建筑业的联系人指出，尽管仍存在不确定性，但企业信心有所增强。非劳动力成本压力依然保持强劲，而销售价格则继续温和上涨。

里士满：近期区域经济持续呈现温和增长态势。消费者在零售、旅行和旅游业方面的支出有所增长，但汽车销售量则出现下降。住宅地产领域发展有所放缓，而商业地产活动则略有回升。就业情况保持不变，薪资增长幅度依然较为温和。

亚特兰大：经济略有增长，就业水平持平或下降，物价小幅攀升。零售销售额有所提升，旅游活动也略有增加。住宅销售有所好转，但商业地产领域则出现下滑。交通运输活动保持平稳或略有下降，而制造业活动则持平或略有上升。

芝加哥：经济活动基本没有变化。消费者支出、建筑与房地产需求略有上升；就业持平，非商业联系人未见经济活动变化，商业支出略有下降，制造业活动小幅下滑。物价温和上涨，薪资小幅提升，金融状况略有放松。

圣路易斯：自上份报告发布以来，经济活动略有增长。经济活跃程度的提升可归因于政府停摆的结束以及假期后期销售活动的强劲表现。就业水平保持不变，物价继续温和上涨。

明尼阿波利斯：经济活动保持平稳，就业略有下降，裁减员工数量的企业数量多于增加员工数量的企业尤其是规模较大的企业。物价略有上涨，但部分企业正计划在新的一年里提高价格。尽管天气恶劣，假日消费依然稳健，这有利于冬季旅游业的发展。制造业活动出现萎缩。

堪萨斯城：经济活动略有提升，这反映出服务部门销售额和制造业订单量的增长。劳动力市场继续保持稳定与平衡状态同时价格已从投入成本和劳动力成本压力方面显著上涨。能源活动有所减少，因为石油价格持续保持在无法带来盈利的水平之下。

达拉斯：经济活动在报告所涉期间保持稳定。制造业、零售业、非金融服务及房地产业未见明显变化。银行业则成为亮点，贷款规模在过去六周中有所增长。前景仍显谨慎，原因在于对需求水平及关税带来的通胀影响的担忧有所加剧。

旧金山：就业水平基本保持稳定，薪资水平也有所增长。物价上涨速度有所加快，从温和状态转变为中等水平。零售销售额小幅增长，主要得益于高收入家庭在节假日期间的强劲购物活动。制造业活动略有减弱，而借贷活动则略有增加。