中信证券：风险防范审慎靠前 权益慢牛趋势可期

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，尽管近期监管层适度引导市场降温，防范短期过热风险，但权益市场当前整体交易投资活跃度仍维持在历史高位水平，日均成交金额、两融余额等核心指标优于长期均值，证券公司有望持续受益，基本面延续2025年的高盈利弹性。

展望未来，随着股权融资节奏优化、并购重组活跃度回升、衍生品工具扩容以及财富管理转型深化，资本市场功能性逐步恢复并趋于完善，证券公司业务边界将持续拓宽，营收更加多元稳健，经营质量与估值中枢具备提升潜力。截至2026年1月14日，证券III（中信）指数PB（LF）估值约为1.5x，位于2016年以来43%分位数，中资券商（H）指数PB（LF）估值约为0.9x，位于2016年以来70%分位数，建议积极增配。

中信证券主要观点如下：

事项：

2016年1月14日盘中，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，仅限于新开融资合约。我们对此点评如下：

调整融资融券保证金比例的最低要求，是监管层传达监管态度、防范系统性风险，保护投资者合法权益的常规举措。

上调融资保证金比例最低要求是为了遏制市场过热，下调则是为了提振市场情绪；融券比例调整则相反。除本此外，融资保证金比例经历过2次调整，上调与下调各1次，调整后市场反应符合预期：

两融业务实施初期，融资与融券的保证金最低比例均为50%。

2015年11月13日，上证指数在过去一个月内上涨8.73%，两融余额占沪深京股票流通市值比例与两融交易金额占沪深京股票成交金额比例分别达到2.86%/12.39%（回溯来看，分别位于2014年年初至2026年年初91%/87%分位数）；为了降低融资交易过热风险，融资保证金比例最低要求从50%提高至100%（仅针对新增融资合约）；调整后一个月，上证指数小幅下跌1.68%，两类比例均小幅下行，市场情绪有所降温。

2023年8月27日，上证指数在过去一个月内下跌5.18%且市场情绪低迷，两融余额占沪深京股票流通市值比例与两融交易金额占沪深京股票成交金额比例分别达到2.28%/6.49%（回溯来看，分别位于2014年年初至2026年年初45%/1%分位数）；为了活跃资本市场、提振投资者信心，融资保证金比例最低要求从100%降低至80%，且同时适用于新开仓合约及存量合约，2023年9月8日实施；调整后一个月，上证指数小幅上涨1.41%，两类比例小幅提高，市场情绪有所恢复。此外，2023年10月与2024年7月，监管层还连续2次提高融券保证金比例最低要求，以提振市场。

当前交易投资活跃度处于历史高位，监管层宣布调整时机靠前。

根据Wind统计，2026年年初至1月13日，仅7个交易日：融资融券余额较上年末+5.60%；上证指数同期+4.28%至4139点，创近十年历史新高；两融余额占沪深京股票流通市值比例平均大约为2.56%，位于自2014年初以来81%分位数；两融交易金额占沪深京股票成交金额比例平均大约为11.30%，位于自2014年初以来83%分位数。从数据上看，两类比例分位数均小于2015年11月；从宣布时机上看，2016年1月14日盘中上证指数涨超1%后，相关公告发布，适时压降市场情绪；当日上证指数小幅下跌0.31%，影响可控。

根据法定安排启动逆周期调节，呵护权益市场长期稳健发展。

适度提高融资保证金比例由80%回归100%，对应杠杆水平由1.25下降至1.00。我们认为监管层呵护资本市场稳健发展的决心坚定、方法多元且机制日趋成熟。无论是非理性下跌还是短期过热导致的急涨，当前监管措施均体现出“稳预期、防风险、促改革”的鲜明导向，在波动中守住不发生系统性金融风险的底线。

中期维度看，伴随着二级市场持续向好，股权融资节奏有望适度调整，各类市场化工具有望逐步松绑，整体推动市场内生调节能力增强，价格发现与资源配置功能将进一步夯实，更好的实现资本市场功能性。

长期维度看，在居民资产配置由房地产、存款向多元金融资产迁移的大趋势下，权益市场作为财富再分配的重要载体，其制度基础、流动性和吸引力将持续改善，A股将呈现出“慢牛”格局：以结构优化、功能完善为特征的稳健上行路径。

风险因素：

股票与基金成交金额超预期下滑；IPO及再融资超预期收紧；市场利率超预期波动；公司战略执行不及预期；客户信用风险暴露；资本市场改革不及预期。

投资策略：

尽管近期监管层适度引导市场降温，防范短期过热风险，但权益市场当前整体交易投资活跃度仍维持在历史高位水平，日均成交金额、两融余额等核心指标优于长期均值，证券公司有望持续受益，基本面有望延续2025年的高盈利弹性。展望未来，随着股权融资节奏优化、并购重组活跃度回升、衍生品工具扩容以及财富管理转型深化，资本市场功能性逐步恢复并趋于完善，证券公司业务边界将持续拓宽，营收将更加多元稳健，经营质量与估值中枢具备提升潜力。

截至2026年1月14日，证券III（中信）指数PB（LF）估值约为1.5x，位于2016年以来43%分位数，中资券商（H）指数PB（LF）估值约为0.9x，位于2016年以来70%分位数，建议积极增配；个股层面，推荐两条主线：1）客群基础庞大，规模优势突出，综合服务能力强，α与β兼具的中大型证券公司；2）高β属性营业收入占比突出的中小型证券公司。