马光远：M2高增长，物价为何低迷？钱没有流向老百姓口袋

来源：市场资讯

（来源：光远看经济）

M2高增长，物价为何低迷？

钱没有流向老百姓口袋

2025年从M2看，增速并不低，全年在8%左右，M2的总量接近340万亿。但是，看物价，2025年的CPI全年涨幅为0，PPI连续39个月下降，整体物价低迷的局面没有太大的改变。

因此，中央经济工作会议把推动物价合理回升作为2026年货币政策一个重要目标。

和经济增速比，M2可谓高速运行。

前三个季度，GDP的实际增速是5.2%，但是因为总体物价低迷，平减指数是负的，所以名义增长是低于实际增长的。比如三季度实际增长4.8，但名义增长只有3.7。如果按照名义增长看M2的增速8%，等于M2的增速是名义增长的2倍多。

现在要问的问题是：M2的增速并不低，意味着流动性是宽裕的，央行是尽力的，可是，物价为什么起不来。按照弗里德曼的说法，通胀本质上是货币现象。

M2高增长，物价又很低迷，流出来的钱去了哪里？

问题的关键不是M2的增速，而是流动性的流向：

如果释放出来的流动性去了老百姓的口袋，老百姓有了钱，就会去消费，物价自然就起来了。但如果流出来的钱，仍然去了基建，仍然投一些产能过剩的项目，物价不仅仅去不来，反而因为产能更加过剩，物价更加低迷。

CPI要起来的话，要靠消费。

老百姓没有消费，物价怎么可能起来？所以不管你印了多少钱，不管货币供应有多少，不管M2增速多高，只要钱没有流向老百姓，没有消费需求，物价自然起不来，这是个基本的常识，没有那么复杂。

当货币去了投资端而不是消费端，结果是什么？不管去了基建还是去了制造业，去了企业，从供给端讲。中国经济供给端的基本面是过剩，是卷！是生产出来的东西消费能力不足。钱越往这些地方跑，反而使这些地方的物价越往下掉。

因为产能更加过剩，大家更加内卷，物价更加下滑，这是个负反馈效应。

再加上宏观经济的不确定导致老百姓预期低，老百姓拼命存钱。2025年全年预计居民存款新增15万亿，总量到2025年年末差不多165万亿。银行不断下调存款利率，降利率的结果是老百姓存钱的时候就喜欢选择存定期的存款，我把利率先给锁定。

那么一旦大家都选择定期存款的话，意味着钱的流动性大大降低。钱被定期锁住了，从居民存款结构看，74%的存款是定期存款，活期比例只有26%，货币流通速度下降，流通速度一下来，货币政策的传导性就会出问题。

再从企业层面看，企业对宏观的预期如果也悲观的话，企业也就不愿意借钱。不管你利率降到多低，不管你拿出多少钱来，企业不愿意贷款。企业干的事是还钱。就会出现我们讲的凯恩斯流动性陷阱，货币政策就会失灵。企业觉得，未来几年也没有什么好的机会，就不借钱了，就不贷款，就不上项目了。不贷款不上项目的结果是什么？大家有钱就还钱。

不贷款，还钱的结果是钱又回到了银行，但是从银行出不来。存款进了银行，必须通过贷款贷出以后才会变成货币供应，才能创造货币。但是当大家都把钱存在银行，不从银行贷出来以后，整个的货币乘数急剧下降。

最终导致的结果，我们会看到一方面M2增速很高，另一方面我们的物价仍然往下降。

货币政策虽然把推动物价合理回升作为目标，但很显然，当钱流向不该流向的地方的时候，物价是不可能回升的。我们为什么坚决反对依然向过去一样把大量的钱拿去搞基建，搞重复建设？因为基建重复建设的结果是产能过剩，我们的基建说实话不缺了。

我们希望的是，同样是M2百分之八的增速，但是如果大量的钱进了老百姓的口袋，大量的钱进了居民消费，这个物价一定能够起来。

回到2026年货币政策的目标：第一稳定经济增长，第二推动物价合理回升。

怎么样推动物价回升？就是钱应该到它应该去的地方去，钱应该到消费端去，而不是再去搞重复的建设。越搞重复建设，PPI越往下掉，大家越卷。整个经济越起不来。中国货币政策目前面临的最大问题不是M2增长多少，而是增长的钱到了什么地方去。

所以2026年要避免出现这个情况，不管是降准还是降息，我们的目的是钱流向他需要的地方，而不是流向那个他不需要的地方。

那么，钱怎么才能去老百姓的口袋？

最好的办法就是通过财政政策，通过发债，通过消费补贴，让更多的钱流向民生社会保障领域，扩大消费补贴规模。

我的建议是国补一年至少2万亿，而且不要限于家电、智能设备等领域。按照人头，一年每个人可以享受多少补贴，让老百姓自己选择消费的东西。

通过发行消费专项债等，钱当然是可以流向老百姓的。