蜜雪冰城将是下一个农夫山泉？94%收入不靠卖奶茶，招股书藏猫腻!

2025年的奶茶市场真叫一个热闹，简直像场大战，各家品牌你追我赶，上市的上市，出海的出海，关店的关店。去年底蜜雪冰城刚在港股敲钟，股价直接涨了40%，市值蹦到1500亿港币左右，这事儿一下子就把整个行业点燃了。

之前奈雪的茶和茶百道上市后股价老往下掉，大家还觉得奶茶股不靠谱，结果蜜雪这波操作直接破了魔咒。行业里头，门店总数快40万家了，但头部几家占了大头，蜜雪一家就3.5万多家，古茗9700多家，沪上阿姨和茶百道也各八九千家。

增长快的像爷爷不泡茶，一年门店翻倍到1500多家，霸王茶姬也涨了16%，到6300多家。可别光看增长，关店也多，一年关了15万多家，主要是小品牌扛不住竞争。

说起蜜雪冰城，这家伙稳坐头把交椅。门店不光多，还遍布东南亚，海外几千家，比麦当劳和星巴克门店总数都多，虽然店小，但数量碾压。2025上半年营收148亿，同比增长39%，净利润也跟着涨42%。

他们靠低价策略，平均一杯6块钱，柠檬水4到5块，在一线城市还敢小涨1块，消费者照买不误。供应链自建得狠，郑州工厂产奶粉、果酱，甚至养牛场都有，成本控得死死的。

大家都知道农夫山泉卖水卖得飞起，去年营收四百多亿，净利润上百亿，毛利率过半，简直就是饮料界的赚钱机器。可最近蜜雪冰城也要上市了，招股书一出，很多人就开始议论，这家公司会不会变成下一个农夫山泉？

蜜雪的招股书数据清清楚楚，2023年营收两百零三亿，其中94.3%是卖食材给加盟商，3.3%是设备销售，加盟费和服务费只占2.4%。

蜜雪本质上是个供应链企业，不是单纯的奶茶连锁。加盟店卖出一杯六块钱的奶茶，蜜雪赚的不是那杯奶茶的零售价，而是上游原料的差价。

农夫山泉的模式也类似，招股书显示，主要靠包装饮用水。农夫不生产水，是大自然的搬运工，但它赚的其实是供应链的钱：从水源采购、加工、包装到分销，全链条控制成本。

两者对比，农夫靠瓶装水规模化，蜜雪靠加盟店网络，都不是靠终端零售直接赚钱，而是上游供应链的规模效应。蜜雪门店四万六千多家，农夫经销商四千多家，终端网点两百多万个，都靠庞大分销网放大供应链优势。

高端那块，喜茶和奈雪的茶日子不好过。喜茶没上市，门店一千多家，直营为主，客单价17到19块，但2025年降价后品质下滑，消费者吐槽多。奈雪亏损9亿，营收21亿，降14%，门店关得多过开的，直营模式拖后腿。

他们试着加烘焙产品，拉客单价，但效果一般。霸王茶姬倒是异军突起，营收67亿，门店超7000家，赴美上市，股价虽降20%，但毛利率高，靠清乳茶品类，伯牙绝弦这类产品卖得好。

整个行业从增量转存量，竞争从价格战到效率战。供应链成关键，蜜雪100%自产核心料，古茗两日一配冷链，霸王茶姬专注茶底品质。中国农业效率低，但这些品牌上游建基地，控柠檬茶叶成本。

产品上，蜜雪稳经典款，古茗半年52新品，茶百道真材实料爆款，霸王茶姬茶文化创新，沪上阿姨健康低糖，奈雪茶饮加轻食。格局定型，蜜雪断层领先，古茗第二，霸王茶姬第三，喜茶奈雪掉队。口碑指数里，蜜雪33分第一，霸王29分，古茗26分。

出海成新战场，不止东南亚，美国也热闹。蜜雪在纽约开店，调整糖分到200%，试水当地口味。霸王茶姬海外208家，主马来西亚，1家在美国。

喜茶海外超100家，欧洲都有。茶话弄、茶百道、奈雪美国首店开业，书亦烧仙草、乐乐茶跟上。东南亚蜜雪53000家，但上半年海外缩160家，调印尼越南门店。

霸王茶姬文化输出，茶百道合规先试韩国。出海三种模式：蜜雪低价规模，霸王文化圈层，茶百道稳扎稳打。

2025奶茶争霸，强者恒强，小品牌洗牌。蜜雪规模王，古茗增速王，霸王赚钱王。未来看供应链、出海、健康化，谁先破瓶颈谁赢。

行业规模万亿，但优胜劣汰继续，门店饱和，创新得跟上消费降级。消费者克制了，外卖大战低价多，但不更上瘾，零元购喝不少，习惯重塑。品牌得接地气，别光联名，实打实品质和效率。