北京
1996年12月，时任美联储主席的格林斯潘发表了一场著名讲话，用“非理性繁荣”来评价当时的股票市场。
那时候日本股市和楼市刚经历了1990年的泡沫大顶，正处于恐怖的连年下跌中，而美股则处于以科技股为代表的牛市中，格林斯潘提出了这样一个问题：我们如何才能知道非理性繁荣何时导致了资产价值被过度高估，以免最终像日本那样，遭受意料之外的长期下跌呢？
格林斯潘提出这个问题，或许只是想探讨美联储应该如何关注金融资产的上涨，以避免经受像日本一样的危机，但市场立刻捕捉到了信号：美联储觉得股市是非理性繁荣，可能会加息降温。
随后市场出现了广泛的讨论，美股也出现了一个小调整，但很快重回涨势。
现在回头去看纳斯达克的走势图，如果不是我用红箭投标出格林斯潘的讲话时点，大伙可能都不会留意这个小波折：
在格林斯潘讲话之后，美股又涨了3年，纳斯达克指数涨到约4倍。
你们说，1996年12月的纳斯达克算有泡沫吗？
在之后三年的上涨中，市场在上面堆起了更厚的泡沫，随后又经历了三年的下跌，等到2002年跌回当初位置的时候，已经6年过去了。
释放了6年的业绩，指数又回到了当初的位置，那说明最初可能确实有一些泡沫。但又怎样呢？如果在格林斯潘讲话时选择卖出，不仅会错过后面三年的行情，之后也很难等到更便宜的机会买回来。
泡沫是很难识别和预估的，群体情绪是不可捉摸的，狂热可能突破想象力的边界，也可能没有征兆的骤然冷却。猜测“情绪到哪个阶段了”是没用的，哪次回调会成为牛市的终结，只有事后才能知道。
我们能做的只是：在合理的位置止盈，也就是未来大概率有更低价格可以买回的位置。为了避免格林斯潘讲话时点那样的卖出接不回来，我们能做的是容忍较高的估值再起卖，再通过设置较宽的止盈区间逐步减仓，来降低这一风险。
当然，这个风险无法完全避免，如果泡沫就是特别大，像美股一样涨了三四倍，再宽的止盈区间也会被击穿，怎么办呢？
我的回答是：那就卖飞好了。
卖在最高点是可遇不可求的，踏空就是必然的，如果我们的止盈区间被击穿，说明我们已经赚到了属于我们的那部分利润。
错过再后面的大幅利润虽然可惜，但更悲惨的是在高位追入，如果买在2000年纳斯达克泡沫的顶部区域，要持有14年才能解套，中间还会经历腰斩再腰斩的下跌，能不能熬得住都要另说。
跟大伙分享这个案例，是想说明一件事：市场远比想象中复杂。
并不是看几个估值指标、揣摩一下情绪、分析几组量价，就能算出明确的未来。
我们所做的研究，不过是在迷雾中寻找微弱的光亮，能分辨出大致的方向已是万幸。
更重要的，是理解自我认知的局限，因为局限，就只能放弃对完美操作的幻想，接受退而求其次，用分批止盈的规则对抗贪婪，用坦然踏空的心态换取安全。
2026年1月13日估值：
股债利差估值分位31.4%；
A股PE分位96.8%，PB分位59.0%，估值处于高位区间；
A股距离近15年的最低估值，大约还需跌42.6%，距近15年的中位估值位置，还需跌15.3%。
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