实控人合计减持、分红近14亿元，景旺电子却被孕期员工举报不给续约

来源：子弹财经

2026年1月1日，全球汽车电子PCB龙头企业景旺电子向联交所递交招股书，计划在港股主板上市。此次IPO，公司计划募资投资扩产可用于AI领域的高端PCB产能。

作为国内最早布局PCB的企业之一，由于公司PCB产能主要集中在汽车电子及消费电子领域，因此在可应用于AI领域的高端PCB爆发的情形下，景旺电子并未分得一杯羹，利润及市值也被同为PCB企业的胜宏科技大幅超越。

由于公司高端PCB产能一直未能大规模投产，近两年景旺电子盈利表现并不理想，2025年前三季度扣非后净利润甚至出现下滑。

此前，公司募投的高端PCB产能已经两次延期，在大量企业等待排队港股上市的情形下，景旺电子能否顺利通过联交所聆讯、登陆港股？

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高端PCB火热，

公司扣非后利润却下滑

招股书显示，景旺电子成立于1993年，初期公司专注于通信和家电领域的PCB业务。2003年，公司将厂址迁至深圳市宝安区，产能同比扩大3倍以上。

此后景旺电子又陆续切入LED、汽车照明及消费电子领域，公司经营规模得以进一步扩大。2017年，在PCB领域深耕多年的景旺电子顺利在上交所主板上市，在资本市场助力下公司持续扩大旗下PCB产能，业绩也在持续上升。

2017年公司营收仅为41.92亿元，2024年营收增长至126.6亿元，年复合增长率约为16.9%。但由于消费电子及汽车电子PCB领域竞争极其激烈，公司PCB业务毛利率持续下滑，公司利润增速远不如营收增速。

2017年，公司整体PCB毛利率高达31.61%，2024年下降至18.78%。在此影响下，同期公司归母净利润仅从6.6亿元增长至11.69亿元，年复合增长率仅为8.7%，远低于同期营收增速。

2025年前三季度，在高端PCB需求极其旺盛的背景下，景旺电子扣非后净利润同比下降6.36%。

按材料属性划分，PCB又分为软板、硬板、软硬结合板。其中软板主要应用于消费电子、汽车电子、医疗设备等，而硬板主要应用于电脑主板、交换机、路由器等领域，高多层PCB硬板则可以应用在AI服务器上面。

据Prismark预测，在AI服务器强势拉动下，按价值计算2025年高层数多层电路板（MLB）增长率将达到41.7%。

因此，主要生产高多层板的胜宏科技，2025年前三季度实现扣非后归母净利润32.48亿元，同比增长317.75%。

作为对比，2025年前三季度景旺电子实现扣非后归母净利润7.76亿元，同比下降6.36%。而究其原因还是公司PCB产能主要应用于汽车电子、消费电子及工业控制与医疗设备等领域。

招股书显示，2025年前三季度景旺电子来源于汽车电子、智能终端、工业控制与医疗设备收入分别为50.66亿元、27.41亿元、15.73亿元，占公司收入比例分别为45.7%、24.7%、14.2%。

仅从收入占比来看，景旺电子来源于AI服务器领域的高端PCB收入并不多。

目前，景旺电子正在加速扩张高端PCB产能，2025年8月景旺电子宣布投资50亿元建设珠海金湾基地扩产项目，在HDI工厂新增AI服务器高阶HDI产线、投资新建高阶HDI工厂。

但在高端PCB领域，胜宏科技、沪电股份甚至是广合科技都已经有明显的先发优势，目前这几家厂商也在快速扩产，因此在该领域，景旺电子属于追赶者。

对此，「子弹财经」试图向景旺电子了解，2025年前三季度公司扣非后净利润为何出现下滑，2025年前三季度公司来源于AI服务器领域的高端PCB收入有多少？

2025年8月，公司计划投建高端PCB，由于产能建设时间较长，此时募资投建是否担心届时有产能过剩风险？景旺电子以静默期为由并未对上述问题进行回复。

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投资超百亿元扩产，

为筹资欠供应商资金

超60亿元

事实上，过去几年景旺电子一直在投资扩产。2023年2月公司宣布将在珠海投资30亿元建设多高层PCB智能基地，同年4月公司又宣布投资25.87亿元建设年产60万平方米的HDI项目。

2023年景旺电子宣布投资不超过7亿元在泰国投资建设新的生产基地，该生产基地主要生产汽车电子、消费电子所用的PCB。

2025年8月，为了紧抓AI带来的机遇，景旺电子又计划投资50亿元，对珠海金湾基地进行扩产。

值得注意的是，此前2023年4月宣布投资25.87亿元建设年产60万平方米的HDI项目，出现两次延期。

该项目原计划投产时间为2024年3月，2024年6月公司以下游需求不振为由宣布该项目延期至2025年6月投产，2025年5月27日再度宣布该项目将在2026年6月建成投产。

在连续对外扩产影响下，景旺电子投资性现金流巨额流出。2020年至2025年前三季度，景旺电子投资性现金流累计流出约110亿元。

为了筹措扩产所需资金，景旺电子频繁向资本市场融资。Wind数据显示，自上市以来景旺电子先后三次发行可转债融资，累计融资金额超39亿元。

如在2020年发行的17.8亿元可转债，景旺电子便将该笔资金用于景旺电子科技（珠海）有限公司一期工程——年产120万平方米多层印刷电路板项目的投资。

2023年发行的11.54亿元可转债融资全部用于景旺电子科技（珠海）有限公司一期工程——年产60万平方米高密度互连印刷电路板项目。

此外，公司还通过加大供应商资金使用来保障充足的经营性现金流流入。截至2025年9月30日，景旺电子欠供应商的应付账款及应付票据余额达65.2亿元，较2020年底的28.6亿元增长超36亿元。

在持续盈利及加大供应商货款使用带动下，2020年至2025年前三季度，景旺电子经营性现金流流入超100亿元。

即便如此，景旺电子扩产依旧存在较大的资金缺口。截至2025年9月30日，景旺电子在手货币资金为28.32亿元，此外还有1.65亿元交易性金融资产。

而在2025年8月，景旺电子宣布投资50亿元，对珠海金湾基地进行扩产。此次IPO景旺电子募资用途之一便是用于金湾生产基地的投资扩产。

不过，在前后计划投资超百亿扩产的背景下，景旺电子带来的利润增量有限。2024年公司扣非后净利润仅比2020年多2.3亿元左右。

对此，「子弹财经」试图向景旺电子了解，近几年公司前后宣布了百亿元扩产，虽然营收增长明显，但利润增幅相对较慢，2024年利润仅比2020年多2.3亿元，是否意味着公司投资扩产PCB盈利能力并不理想？

鉴于目前港股IPO排队企业较多，IPO募资存在较大不确定性，未来若不能及时上市，公司还有无筹措资金能力，完成珠海金湾项目扩产？景旺电子以静默期为由并未对上述问题进行回复。

3

实控人靠减持、

分红获14亿现金，

却不给孕期员工续约

虽然公司利润表现不佳，但由于具备生产AI服务器PCB的能力，景旺电子在资本市场表现较为出色，2025年公司全年股价上涨超169%。

由于股价持续上涨，作为公司实控人的卓军、黄小芬、刘绍柏三人挣得盆满钵满。

公开资料显示，刘绍柏、黄小芬两人为夫妻关系，两人通过100%控股的深圳市景鸿永泰投资控股有限公司（以下简称“景鸿永泰投资”）持有景旺电子28.44%，为公司第一大股东，此外两人还直接持有公司部分股权。

卓军则通过其百分百控股的智创投资有限公司持有景旺电子28.42%。三人签订一致行动人协议，共同成为景旺电子实控人。得益于公司股价大涨，按公司持股比例计算，三人持股市值超400亿元。

在股价大涨的诱惑下，2025年实控人频繁减持公司股份。如黄小芬、刘绍柏两人100%持股的景鸿永泰投资在2025年6月18日至2025年7月1日，累计减持1365.58万股，套现约4.85亿元。

而另一位实控人卓军100%控股的智创投资有限公司则在2025年累计减持1385.7万股，套现约4.82亿元。

除通过减持套现外，实控人卓军、黄小芬、刘绍柏三人还通过分红获得了大量现金收入。

2024年，公司在实现归母净利润11.69亿元的背景下，分红了7.48亿元，分红率为63.98%。按其三人直接和间接持股比例计算超7亿元的分红中有4亿元落入三人之手。

这也意味着，算上减持资金，仅2025年公司实控人通过分红及减持获得的现金收入便接近14亿元。

虽然监管层鼓励上市公司加大分红，但在公司亟需大量资金扩产的背景下，当年分红率仍超63%是否合适值得商榷。

一边是实控人通过减持、分红巨额套现，另一边是公司陷入解聘孕期员工的舆论风波。2025年9月19日，据长江商报、深圳商报旗下的读创等多家媒体报道，景旺电子前证代蒋靖怡在社交媒体发布一封题为《致景旺电子董事长的一封信》的公开信。

在信中，蒋靖怡详细简述了直属领导在明知其有身孕的情形下，在劳动合同到期后，不与其签订新的劳动合同，劳动关系自动解除。此后，由于此事蒋靖怡与董秘黄恬发生激烈争执，导致其出现流产。

对此，「子弹财经」试图向景旺电子了解，公司前员工蒋靖怡在社交媒体披露在孕期遭遇公司合同到期不续签合同的情形，并由于与董秘黄恬争吵导致流产的情形，关于上述舆情是否属实？

2025年在公司股价大涨之际，三位实控人控制的企业合计套现金额超9亿元，是否意味着实控人短期内觉得公司股价出现高估？2024年在公司正需要大量资金扩产的背景下，为何还要分红超7亿元，分红率超63%？景旺电子以静默期为由并未对上述问题进行回复。

作为国内最早一批从事PCB研发、生产的企业，景旺电子在可用于AI服务器领域的高端PCB布局已经落后于胜宏科技、沪电股份等竞争对手。

此次IPO，能否尽快通过港交所聆讯获得融资，对于公司而言至关重要。未来，景旺电子能否快速扩大高端PCB产能，抓住AI发展带来的机遇，「子弹财经」将持续保持关注。

*文中题图及未署名配图来自：摄图网，基于VRF协议。