变现突围战：国产大模型如何穿越“盈利荒漠”？

一个积极信号是，中国的大模型企业已初步找到可持续商业化的路径

投资时间网、标点财经研究员 董琳

2026年，或将成为国内AI大模型企业资本化的关键之年。

1月8日，智谱（02513.HK）率先登陆港交所，成为“全球大模型第一股”。上市首日，智谱股价低开高走，报收于131.50港元/股（不复权，下同），较发行价上涨13.17%，总市值接近580亿港元。次日，MiniMax（稀宇科技，00100.HK）正式挂牌，首日涨幅超109%，报于345港元/股，市值突破千亿港元。

1月12日周一开市，港股AI大模型龙头继续大涨，MiniMax盘中最高涨超38%；智谱盘中最高涨幅达61.41%。截至收盘，MiniMax报398港元/股，市值为1231亿港元；智谱报208.4港元/股，市值为917亿港元。

不过，从已披露的财务数据来看，无论是偏向B端路径的智谱，还是更强调C端商业化能力的MiniMax，二者在收入规模、成本结构与盈利能力上，均处在高投入、长兑现周期的阶段。

投资时间网、标点财经研究员还注意到，曾经的大模型“六小龙”独角兽创业公司出现明显分化，有的登陆资本市场，有的收缩战线深耕垂直场景，有的已退出基座竞赛。与此同时，大厂凭借算力、数据与生态优势全面“压境”，在技术迭代与场景落地中加速收割市场份额。

业内有分析指出，国内大模型的实践向市场传递出一个积极信号：中国的大模型企业已初步找到可持续商业化的路径。下一阶段，AI大模型的竞争将不再是简单的炫技，而是围绕创造实际价值展开。

招商证券研报表示，全球生成式AI行业正处于商业化爆发初期，应用层是推动行业增长的核心引擎。随着大模型技术由单一模态向多模态及智能体方向演进，AI应用边界和商业价值持续拓展，依托全模态自研能力及应用端的规模化落地，头部企业商业化进展已逐步在收入增长和盈利能力改善中显现。

MiniMax上市以来股价走势情况（港元/股）

数据来源：Wind

智谱上市以来股价走势情况（港元/股）

数据来源：Wind

昔日“大模型六小龙”分道扬镳

站在产业变革的临界点，曾经的“AI大模型六小龙”——智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰、百川智能、零一万物分化趋势明显。

在商业模式上，智谱选择B端，以MaaS（即大模型API调用）为主。2025年上半年，该公司MaaS业务贡献了84.8%的营收；MiniMax则基于C端为主，商业化路径主要为订阅服务、应用内购买、企业API等。

与智谱和MiniMax选择上市路径不同，凭借Kimi在市场掀起最大声量、也在一级市场拿下最高单笔融资的明星独角兽——月之暗面，至今未启动IPO流程。近期，月之暗面创始人、CEO杨植麟通过内部信对外宣布，公司已完成5亿美元C轮融资且大幅超募，当前现金持有量超100亿元人民币。同时其表示，“公司不急于上市”。

商业化刚起步的还有阶跃星辰，该公司虽未放弃底层模型研发，但将智能终端Agent作为大模型技术落地的关键发力点，已在汽车、手机、具身智能、IoT等关键端侧场景跟合作伙伴展开合作。

而另外两家则放弃了通用大模型训练，估值逻辑从“基座”转为“解决方案”。其中，由李开复创办的零一万物已将战略重心转向企业级AI Agent领域，其核心举措是于2025年7月推出万智企业大模型一站式平台2.0版本，以实现从提供模型能力到交付业务结果的转变；由原搜狗CEO王小川创办的百川智能则选择深耕垂直领域，全力聚焦医疗赛道，公司已初步跑通从技术到临床价值的商业闭环。

从产业发展阶段来看，上述公司在上市节奏与资本路径上的分化体现出行业正在由早期的技术竞速阶段，逐步过渡到以商业模式、资本结构与长期战略为核心的成熟阶段。

技术与商业如何达成平衡将成为关键

“大模型六小龙”业务走向分化的背后，是当前AI赛道的竞争正逐渐演变为生态与长期资金耐力的综合较量。

众所周知，AI大模型属于技术与资金密集型产业，企业高度依赖于AI基础设施。

据招股书披露的数据，智谱的研发投入有七成是用于购买算力服务。2022年至2024年，公司算力累计投入超18亿元。同样，MiniMax的招股书显示，2022年至2025年9月30日期间，其仅向阿里云所购买的云计算服务费累计金额高达7100万美元（约合人民币5.3亿元），公司每年研发投入中约有70%以上用来购买算力服务。

由于在大模型研究及AI基础设施方面的投资，两家公司目前均处于亏损状态。2022年至2025年上半年，智谱累计亏损62.38亿元；2022年至2025年9月，MiniMax累计亏损约92亿元。

更重要的是，登陆资本市场，仅仅只是国内AI大模型市场竞争的一个开端。当下，互联网巨头均在通过“自研+投资”双轮驱动抢占生态位。字节、阿里、腾讯不遗余力地推进“模型研发与To C产品落地并行”的商业化布局。

过去的2025年，字节跳动在大模型领域加快调整资源分配——C端推出豆包、B端通过火山引擎持续优化AI云服务；阿里则明显加快C端布局节奏，推动“通义”向“千问”统一品牌演进，并将更多资源投入到面向用户的AI助手形态；年底，腾讯宣布升级大模型研发架构，新成立AI Infra部、AI Data部和数据计算平台部，旨在全面强化大模型的研发体系与核心能力。

业内有分析认为，2026年，市场格局将继续从分散走向集中，并围绕差异化竞争的头部企业构建生态，“千模大战”将转为“生态化生存”。面对高昂的研发成本和复杂的技术栈，头部企业也将从竞争走向有限度的协作与生态共建。

投时关键词：智谱（02513.HK）｜MiniMax（稀宇科技，00100.HK）