2026年，Biotech周期的6个反直觉真相

每年的年初都是给整年的生物医药市场行情定调的时刻，复盘一下过往的管线和并购信号，不难发现一个残酷的事情，那就是大多数人以为的风口，其实是陷阱。

而真正的机会，藏在那些听起来不那么性感的、被故意忽视的细节里。胖猫把几个重点领域盘了盘（见下图，原始数据在星球）。总结了2026年的7个反直觉真相，或许能帮你重新校准罗盘。

01

资本不再逐“新”，而在追“确定性”

这几年，所有人的直觉还是跟着头几年的惯性走，是创新药，越创新越好，靶点越独家越值钱，技术越偏门越能吸金。

但是，事实证明现在的资本越来越现实，2026年值钱的大概率是那些能复用的技术平台，而非那种“惊艳”的、单蹦的创新药。上一个周期，资本像个渣男，谁新鲜就追谁。但到了2026年，就只想找个踏实过日子的。

MNC钱更多了，但是花钱的逻辑变了。更愿买一个能在工业规模上稳定产出的平台，不再热衷于为一颗虽然耀眼但CMC很难搞的神药刷。

这就是为什么我们会看到，那些可以搞定复杂CMC的RNA药物平台、能把Payload玩出花活的ADC药物平台，估值在蹭蹭的上涨。所以，在2026年乃至于再往后的几年，平台本身的质量（鸡），比单一分子或管线的质量（蛋）更重要。

02

GLP-1不是“一阵风”，是呼吸的空气

总觉得减肥药是消费医疗的风口，风风火火的推出两个药王，呼呼的一阵风就过去了。因为扛不住竞品管线和技术太多了。

相反的事实是，这能是生物医药未来十年的宇宙中心，肥胖和心血管代谢疾病不再是单纯的“单一药物市场”，GLP-1或者说代谢类药物，还会是生物医药的巨大搅局者！

但从大单品来看，有预测表明，2030年Mounjaro的销售额将超过Keytruda。

GLP-1注射液只是开胃菜，2026年，战场转移到了口服小分子和三靶点激动剂。

反直觉的是，MNC疯狂扫货晚期代谢Biotech，不是为了买现在的收入，而是为了买“后注射时代”的门票。如果你手里只有一款Me-too的注射液且没有生命周期管理计划，哪怕数据再好，天花板也比你想象的低得多。

03

肿瘤赛道，不再奖励“广撒网”

大众的直觉是肿瘤领域依然是药物市场最大的蛋糕，自己的管线只要有疗效就能卖出去。

实事求是的说，肿瘤依然烧钱，但逻辑变了。那些没什么特色的双抗、第N代的检查点抑制剂，正在被丢进历史的垃圾桶。

资金的可能流向非常挑剔，大概率在这几类资产： 治疗窗口（Therapeutic Index）极宽的下一代ADC；体内递送CAR-T；供应链可控的核药；精准基因组学疗法。

04

免疫学“中年危机”，机会在上游

自免出了阿达木单抗、度普立尤单抗等重磅药物，所以直觉上自免是一个重磅炸弹到处都是的温床，但严酷的事实是2026年生物类似药在大军压境，不想卷死就得往源头创新走。

2027年起，生物类似药将血洗自免市场，药王们都在瑟瑟发抖。在这个时间节点如果做同靶点的Me-too简直是自杀。

免疫学研发正迈向差异化与精准竞争的新阶段。未来的核心趋势是 突破现有“疗效天花板”，追求疾病的完全缓解；

联合疗法与精准医疗将成为常态，从而打破单药治疗瓶颈。同时，药物开发正向口服化和长效化转变，以提升患者依从性。

大药企不再盲目铺开烧钱，而采用更灵活的临床策略，探索罕见或细分的适应症（如化脓性汗腺炎、结节性痒疹等），以寻找新的增长点并规避拥挤的主流赛道。

05

基因疗法，慢即是快

该领域的众多交易，尤其是2025年的几笔交易仿佛带了这样的错觉，只要概念验证（PoC）数据好看，就能高溢价卖给大药企。这个PoC不只是早期临床，还包括动物试验。

但是本质上，很难让大药企长期为高风险的概念支付巨款，耐久性和生产能力才是研发企业价值追求的真正常态。

基因疗法很酷，但真的很贵。2026年的买家会从年前的激动中变得异常冷静，别跟我谈这一针下去管用，告诉我它能不能管用十年。别跟我谈你的载体设计多精妙，告诉我你的产能可不可以支撑商业化。

所以，会看到越来越多的“合作开发+选择权”模式，直接买断的豪赌会急剧减少。

而对于Biotech来说，在基因治疗领域，由于药物的复杂性，能拥有自主的生产工艺（CMC）话语权，比拥有专利更能具有竞争力。

06

CNS，耐心是最大不对称优势

神经科学风险太大，好多疾病发病机制都存在争议，一次最好的策略是做些改剂型的改良新药赚快钱。

但是这个领域一直不乏挥金如土的金主爸爸，他们在2026年还是会关注那些敢于啃硬骨头的“忍者”，在这里那些具有独特机制的药物，哪怕是单挑管线都有自己金光闪闪的舞台。

整体上这个领域的玩家不太多，很少有人能耐得住寂寞。那些解决了核心痛点的公司，独特的递送平台（怎么穿过血脑屏障）和生物标志物（怎么证明药真的起效了），依旧会被一众大佬用巨资围堵。

08

反直觉背后的底层逻辑

今天这篇文章的底层逻辑是整个产业从Biology到Engineering的估值迁移。

过去十年，Biotech的核心竞争力是比谁能发现新机制。但2026年，“能把药造得又快又好又便宜”的能力（CMC、递送技术、供应链管理），可能比“能发现一个新靶点”的能力更值钱。

所以不要只盯着发顶刊的科学家（尤其是国内的科学家，要甄别）。

去关注那些核心团队里有CMC大牛、有供应链专家、甚至有自动化背景的公司。

2026年，工程学的胜利，才是真正的胜利。

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