华泰期货：贵金属价格继续走强，估值偏高或仍有向上动力

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　　来源：华泰期货

　　作者： 新能源有色金属组

　　相关品种：沪金、沪银

　　贵金属价格继续走强，昨日主力合约沪银2604开于18800元/千克，收于20945元/千克，涨幅达14.42%；主力合约沪金2602开于1004.48元/克，收于1026.28元/克，涨幅达2.57%。

　　我们多次提示了对贵金属谨慎偏多观点，宏观面看，地缘与避险仍是现阶段维持贵金属看多环境的核心逻辑：以伊冲突风险显著升温；此外，尽管市场已开始定价对于2026年美联储降息节奏偏缓的预期，但货币政策方向仍向宽松，对贵金属价格难以形成强利空，宏观面因素对贵金属仍偏多。

　　基本面来看，现货紧张局面仍未缓解，COMEX白银近月未平仓合约对应较大实物交割需求，而全球白银显性库存中可供交割实物料仍紧张，SLV白银ETF金融化锁仓的背景未发生显著改变，而银价的上涨或将进一步强化该逻辑，整体看挤仓逻辑仍在。

　　总结看，未来实际利率仍有向下空间，叠加地缘因素多变以及去美元化的逐步推进，贵金属估值虽然偏高但仍有向上动力。

　　风险提示：美元价格波动

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