中式快餐一哥老乡鸡三战港股：估值腰斩，社保缺口超1亿元

近日，南都N视频记者注意到，中式快餐连锁“一哥”安徽老乡鸡餐饮有限公司的控股公司LXJ International Holdings Limited （以下简称“老乡鸡”）再度在港交所更新了招股书，此前，其在去年1月3日和7月7日先后两度递表，但均已失效，此番继续由中金公司和海通国际担任联席保荐人。

所谓“一鼓作气，再而衰，三而竭”，三度尝试A股未果后，此次已是老乡鸡第三次递表港交所。结合招股书内容，南都记者发现，如今估值较之巅峰期已“腰斩”的老乡鸡，不仅营收、净利润增速逐步放缓，毛利率不及已经上市的小菜园、绿茶集团和遇见小面，而且还存在始终未能填补的员工社保及公积金缺口。另外，食品安全问题也是其“心腹大患”。再度递表后，此次老乡鸡能否如愿登陆港股？

冲A股未果后再三递表港股，估值如今已“腰斩”

南都记者梳理发现，此次已是老乡鸡第三次递表港交所，其最早在去年1月3日向港交所提交招股书，随后，招股书失效后，其又在7月7日再度递表。而在转战港股前，老乡鸡曾三次尝试冲击A股IPO。2022年5月，老乡鸡首次向证监会提交沪市主板上市申请，同年10月，证监会就实控人行贿、食品安全、社保公积金等45项问题，对老乡鸡进行问询。

同月底，老乡鸡第二次提交IPO申请。次年2月，老乡鸡上市申请被平移至上交所进行审核，其再度更新招股书。但在六个月后，老乡鸡主动撤回上市申请，对此，老乡鸡方面解释称，系考虑到于上交所上市所需的预期时间无法与其战略发展及融资计划相一致。

而关于港股上市的募资用途，老乡鸡在招股书中提到，预计将用于优化一体化供应链；扩大门店网络，以扩大地理覆盖范围及加深市场渗透；提升信息技术能力及升级智能设备及数字化系统；加强品牌推广和营销活动；营运资金和一般公司用途五个方面。

公开资料介绍，老乡鸡一直从事中式快餐服务，是一家专业提供中式快餐的全国连锁经营企业。值得一提的是，老乡鸡属于典型的家族企业。招股书介绍，2003年，束从轩在安徽合肥开设首家“肥西老母鸡”快餐店，而后在2012年更名为“老乡鸡”，为开拓安徽省外市场做准备。

也是在2012年9月，束从轩之子束小龙加入集团，逐步接管业务经营管理，并于2023年11月至2024年5月担任安徽老乡鸡董事长，束小龙现为老乡鸡执行董事、董事长兼首席执行官。从持股情况来看，当前，老乡鸡由束小龙、其胞妹束文及配偶董雪分别持有70.78%、15.02%及6.22%的股份，三人有权在股东大会上行使合共92.02%的投票权。

另外，老乡鸡的股权激励平台Kandel Holding Ltd间接持有3%的股份，背后股东中，王琴琴持股2.78%，而据天眼查显示，安徽老乡鸡餐饮有限公司的法定代表人为王琴琴，招股书介绍其为束小龙的表妹。

从外部融资历程来看，天眼查显示，老乡鸡自创办以来共经历两轮融资。2019年，加华资本通过旗下基金注资约2亿元，成为老乡鸡首家外部投资机构，彼时老乡鸡估值达到40亿元，而后在2021年，麦星投资和广发乾和合计向老乡鸡注资1.39亿元，这轮融资结束后，老乡鸡估值攀升至180亿元人民币。

2024年1月，老乡鸡完成了对麦星投资和广发乾和的股份回购，截至上市前，老乡鸡外部股东仅剩加华资本，招股书显示，加华资本持有老乡鸡4.98%的股份。值得一提的是，据胡润研究院最新发布的《2025全球独角兽榜》显示，老乡鸡估值已下跌至90亿元，较之巅峰期出现“腰斩”。

毛利率不及同行，受外卖大战影响客均消费额下滑

根据招股书引述的灼识咨询数据，以2024年交易总额计算，老乡鸡是中国最大的中式快餐品牌，在中式快餐行业市场份额为0.9%，位列第一。招股书显示，截至去年8月31日，老乡鸡餐厅数量已达1658家，包括925家直营店和733家加盟店，覆盖9个省及61个城市。招股书还提到，2024年，老乡鸡的单店日均销售额为人民币1.51万元，高于余下五大中式快餐公司人民币1.08万元的平均水平。同年平均翻座率为4.4，高于余下五大中式快餐公司4.0的平均水平。

不过，南都记者注意到，招股书显示，2022年至2024年，老乡鸡直营店及加盟店的顾客人均消费额数据均出现一定程度下滑。直营店人均消费额由29.7元下降至27.7元后又降至27.5元，加盟店则从31.5元下降至29.3元后下滑至28.9元，2025年前八个月，直营店和加盟店顾客人均消费额分别为27.5元和28.4元。

老乡鸡方面在招股书中解释称，2022年至2024年，顾客人均消费额略有下降主要是由于其改变了产品结构以迎合消费者的喜好。截至2024年8月31日的八个月至2025年同期的下降则主要是由于餐厅的销售额中来自外卖服务的比例较高，而外卖的人均消费水平因主要第三方电商平台于2025年第二季度开展的外卖折扣活动而相对较低。该等活动鼓励顾客更频繁地下小额订单，以最大限度地提高平台层面的折扣及促销优惠，从而降低每份外卖订单的人均消费额，顾客人均消费额因此降低。

从业绩来看，2022年至2024年，老乡鸡分别实现营收45.28亿元、56.51亿元及62.88亿元，同比分别增长58.38%、24.8%和11.27%，净利润则分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元，同比分别增长86.67%、48.81%、9.07%。2025年前八个月收入为45.78亿元，较之上年同期的41.28亿元，同比增长10.9%，净利润则为3.71亿元，同比增长11.75%。可以看到，老乡鸡近年营收和净利润均增速下降明显。

另外，老乡鸡的毛利率始终未见明显突破，并且低于同行毛利率水平。招股书显示，2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年8月31日的八个月，老乡鸡的毛利率分别为20.3%、23.3%、22.8%、23.9%及24.6%，在2023年至2024年期间出现一定程度下滑，2025年前八个月较之上年同期又有所上涨，但毛利率始终在25%以下。

作为对比，成功登陆港股的中式快餐品牌小菜园2022年至2024年间，毛利率分别为66.14%、68.49%及68.12%，去年上半年一度突破70%，达到70.46%。定位于休闲中式餐厅品牌的绿茶集团2022年至2024年间，毛利率分别为63.7%、66.42%及68.92%，去年上半年达69.74%，“中式面馆第一股”遇见小面2022年、2023年、2024年及去年上半年毛利率分别为61.7%、63.74%、65.72%及68.58%。三家毛利率均处于60%水平线之上，老乡鸡毛利率则远低于同行。

图源 同花顺

社保缺口合计超1亿，寻求A股上市时曾引发争议

需要关注的是，老乡鸡欠缴员工社保问题依旧存在，这点其此前在冲击A股上市时曾收到证监会问询。招股书显示，在2022年、2023年、2024年以及截至2025年8月31日的八个月，老乡鸡社会保险及住房公积金供款缺口分别为1070万元、2140万元、3630万元及3190万元，合计超1亿元。同期因社会保险差额而可能面临罚款的潜在最高罚款额则将分别约为1610万元、4270万元、8190万元及7470万元。

老乡鸡在招股书中解释了无法为相关员工完全缴纳社会保险和住房公积金供款的主要原因：一是按照行业惯例，员工流动性很高，这使得其无法及时为那些在入职后不久就离职的员工缴纳相关费用；二是其中许多人不愿承担社会保险和住房公积金的相关费用；三是某些外来务工人员选择参加他们居住地或农村家中的当地农村社会保障体系，因此不愿意参加暂居城市的社会福利计划，因为有关供款不得在城市之间转移。

此前寻求A股上市期间，老乡鸡就曾因未足额缴纳社保和公积金问题引发大量讨论。据此提交的招股书显示，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，老乡鸡员工总数分别为12844人、15400人、14503人和13714人，其中未缴纳社保（养老、医疗、失业、工伤、生育五项保险）的人数分别为8035人、6135人、1874人和1313人，未缴纳比例分别为62.55%、39.84%、12.92%和9.57%。

彼时，据媒体报道，老乡鸡创始人束从轩曾回应称，老乡鸡2021年合计参保率老乡鸡员工的实际参保率达到了93.75%，而老乡鸡未能全员购买社保的原因，包括餐饮从业人员的流动率高和部分员工对参保意愿不强等方面的因素。

食品安全问题频出，近半年新增投诉超200条

值得一提的是，近年，老乡鸡还屡次因食品安全问题受罚。据招股书介绍，在2022年至2024年间，老乡鸡共有13家直营店发生个别食品安全事故并导致13项行政处罚，该等行政处罚针对使用超过保质期的食材、使用不符合卫生标准的餐具、菜品中发现异物、未能全面执行采购检验制度、不当存储食材及食品安全文件不齐全等各种问题，影响了约676名顾客。

后果为行政警告、没收违法所得及两宗行政罚款，其中一宗为罚款和没收违法所得合共约人民币8.6万元，另一宗为罚款约人民币3000元。针对所发现的食品安全事件，老乡鸡表示，会进一步加强对直营及加盟店的内部控制措施，以降低风险。

而南都记者通过黑猫投诉平台检索发现，截至目前，与“老乡鸡”关联投诉共有1080条，去年7月，南都记者此前报道时，该平台上老乡鸡相关投诉为857条，半年又增长了200条，其中涉及食物中毒、菜品中吃出虫卵或头发、虚假宣传货不对板、服务态度差等多方面问题(详见此前报道>>>)。

采写：南都N视频记者 朱可轩