资源品何以成为资产“锋利之矛”？

在投资者心中，谁最有可能成为资产中最锋利的“矛”？国联民生首席经济学家陶川给出的答案是：以贵金属为首的资源品。

去年11月以来，以白银、铜、黄金为首的金属无论是收益率还是夏普比率均领涨全球资产，而其行情加速也正是在过去的两三周内。陶川认为，除了市场正在定价中长期供需失衡、美元走弱的预期以外，短期的催化剂则是货币和财政政策的宽松预期。

实际上，去年12月议息会议中推出的RMP（储备管理购买）的效果或许被市场低估了。因为在RMP推出的最开始，美股、美债甚至比特币都对其反应一般，市场对其带来的流动性改善效果没有认真对待。但与此同时，商品却开始了新一轮猛攻行情，首先是白银，然后扩散到其他贵金属，现在已经扩散到铜等基础金属甚至石油化工和农产品。

资本市场为何对资源品如此“偏心”？

陶川认为，主要原因有两方面：第一，除资源品外，其他主要大类资产各有各的“隐忧”；第二，资源品处在短、中、长期都利好的三期共振周期中。

具体来看，在权益市场上，美股由于AI的资本开支与ROIC持续在数量级上背离，有过度投资的风险；欧股虽然有财政转向的利好推动，但短期内经济相对疲弱，且财政宽松在党派分歧中推进迟缓，市场对财政落地的成效存在怀疑；日本股市受制于国内货币财政无法协同（紧货币和宽财政），以及日元后续持续贬值与产业升级停滞带来的滞胀风险，股市走势相对曲折；新兴市场则在关税“阴霾”下基本面受到一定影响，而且近期弱美元叙事阶段性放缓，也一定程度上影响资金流入。

在债券市场上，主要国家的债券都面临共性的核心压力，即财政的扩张导致国债发行规模大幅增加，供给端的集中冲击可能直接压制债券价格。

而在大宗商品市场中，供需过剩格局下的原油价格缺乏持续上涨的动力，也难以吸引资金重点配置，被市场普遍看淡。

“因此，在各类资产均存在明确隐忧、配置性价比不足的背景下，以金属为首的其他资源品凭借相对清晰的供需格局和利好逻辑，自然成为当前市场资金选择的阻力最小方向。”陶川说。

陶川进一步指出，当前，资源品正处于三期共振的利好周期中。

从短期来看，今年年初流动性的改善以及对年内“宽松”的预期，共同驱动商品价格上涨。一方面，在美国RMP（储备管理购买）以及TGA（美国财政部一般存款账户）资金释放的影响下，预计短期内有望增加至少6000亿美元的流动性（资产端2200亿美元+TGA释放约4000亿美元），从而使得基础流动性（银行储备余额）回到市场相对舒适的规模。

另一方面，市场对于超预期降息、甚至重启QE（量化宽松），仍存期待。虽然后续的流动性宽松节奏依然延续数据依赖的逻辑，但考虑到当前美国经济数据呈现显著割裂状态：高收入群体和AI增长保证了美国经济增长的韧性；而非AI赛道企业经营承压，高收入以下群体就业质量恶化，导致了当前的弱通胀、弱就业格局。

“因此，除非出现超预期的就业好转和通胀上行，或者财政端推出对中低收入群体的大规模政策扶持等，否则可能难以完全逆转当前对宽松的预期。可能新增财政叠加原本就要在今年生效的‘大而美丽’法案，会让财政进一步宽松的预期居高不下。”陶川说。

从中期来看，产业增量需求叠加弱美元周期，双重利好共振。新能源、人工智能等新兴产业的快速发展，为资源品需求扩张提供了核心支撑。根据国际能源署（IEA）预测，截至2030年，全球铜需求较2024年增幅将达到20%以上，其中电网建设、电动汽车、光伏等新能源领域是主要增量来源。同样的逻辑也适用于白银。

弱美元周期也将进一步助力资源品价格上行。随着美国与欧日经济体的利差收窄、经济增长预期趋于收敛，叠加中期债务周期的约束，美国经济增长潜力逐步承压，美元贬值趋势或难以避免。

陶川预计，至2027年底美元大概率维持相对弱势格局，这将为大宗商品市场提供持续利好支撑。

长期来看，地缘冲突加剧资源争夺，资源品供给端扰动风险持续升级。

陶川分析，一方面，全球资源战略属性凸显，多国将黄金以外的其他金属也纳入战略储备清单，同步推进囤积与出口管制，资源品的供给约束进一步强化；另一方面，委内瑞拉事件或标志美国西半球战略收缩，而西半球在锂、铜等关键资源占比颇高，未来东半球在相应资源上的获取难度进一步上升；此外，如果美国加速退出东半球，可能进一步引发中东、非洲等地区的超级大国权力真空，区域“内斗”烈度可能抬升，进一步放大资源供给端的扰动风险。

（经济观察网 李晓丹/文）

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李晓丹

宏观经济研究院秘书长