杰富瑞维持力拓(RIO.US)中性评级：风险回报达平衡 铜铝相对乐观

来源：智通财经网

杰富瑞近日发布力拓(RIO.US)的权益研究报告，聚焦这家全球矿业巨头的投资价值、业务布局及风险回报前景。核心结论显示，力拓当前股票风险与回报已达平衡，其锂业务为关键增长引擎，同时面临战略、地缘政治等多重风险。该行给予“中性”评级，目标价为5788便士/股。

阿根廷锂矿实地考察总结

该行参与了力拓(RIO)组织的阿根廷林孔(Rincon)和菲尼克斯(Fenix)锂矿资产实地考察，并与当地公司代表及阿根廷政府官员举行了会谈。此次考察进一步强化了该行对力拓锂业务发展愿景的逐渐乐观看法。该行依然认为，该业务板块能让投资者受益于大宗商品价格的持续上涨，而扩产计划也将在中期为公司带来可观的盈利贡献。

控制资本支出

除了2029财年前承诺的28亿美元资本支出外，锂业务部门需在力拓整体投资组合中竞争后续资金支持。若出现重大资本支出超支情况，后续应对措施尚不明确。尽管该部门已规划了此时间框架后的增长项目，计划将产能从20万吨/年碳酸锂当量(LCE)提升至约37万吨/年LCE，但该行认为，除非锂市场出现实质性、持续性改善，否则这些项目难以推进。

Rincon项目树脂选型仍在推进

直接提锂(DLE)工艺的核心是让树脂与底层卤水化学性质相匹配。尽管已基于基础化学性质设计了工艺流程，但该项目仍在寻找最优树脂方案——考虑到这会对吸附柱参数产生连锁影响，这一点令该行略感意外。

整合工作持续推进

2025年3月完成对阿卡迪姆(Arcadium)的收购后，阿根廷锂业务的整合工作看似进展顺利，但尚未完全落地。目前已确定初步的知识共享举措和协同效应机会，未来仍有进一步整合以释放额外价值的空间。

阿根廷经济是否正崛起?

该行与阿根廷央行行长、矿业部长、能源资源副部长及其他政府官员举行了会谈。各方传递的核心信息一致：阿根廷欢迎商业投资，希望通过强化联邦资产负债表为国家实现长期繁荣，而关键路径之一便是激励本国矿业项目进一步发展(例如通过《矿业投资增长法》(RIGI)及《冰川法》修正案)。

这一政策框架的核心是维持政治稳定，而持续向好的经济势头将为政治稳定提供支撑。该行对阿根廷矿业领域的机遇印象深刻——目前该国支持矿业发展的民意占比约60%，但也需正视其动荡的政治历史。鉴于此，关于更全面的观点，该行建议参考杰富瑞内部拥有更广泛拉美地区经验的团队(如亚历杭德罗・安尼巴尔・德奇梅利斯等人)的分析。

投资论点/差异化观点

相较于市场共识，该行对铁矿石的看法没那么悲观，对铜和铝则更为乐观，但该行认为力拓的战略风险、资本配置风险及地缘政治风险近期有所上升，当前其股票的风险/回报权衡已处于平衡状态。

该行维持对力拓股票的“中性”评级，主要基于以下两点：一是公司当前自由现金流(FCF)相对较低;二是几内亚和蒙古地区的政治风险持续高企。不过，该行的分析也显示，该股具备长期投资价值。基于净现值(NPV)模型，该行对力拓英国上市公司(RIOLN)的估值为5788便士/股。

基于净现值(NPV)模型，报告给出三大场景目标价：基准场景下，RIOLN5700便士(-8%)、RIOAU143澳元/股、RIOUS76美元/股，对应大宗商品短期波动后12个月复苏的预期;上行场景(全球经济强劲复苏)目标价分别为7000便士(+13%)、175澳元/股、90美元/股;下行场景，即在中国钢铁需求疲软以及全球经济下行的前提下，则降至3750便士(-39%)、100澳元/股、52美元/股。影响股价的关键催化剂包括中国铁矿石需求超预期、运营表现改善等正面因素，以及全球增长疲软、运营问题导致产量下滑等负面风险。