国泰海通煤炭周观点：反内卷再起，需求端预计26年开启上行周期

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报告导读：

我们认为煤炭板块周期底部已经确认在25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，下行风险充分释放。

投资建议：

○反内卷再推进，煤价有底，需求是核心。本周榆林增产保供产能推出信息发布，我们认为相关涉及产能本身就处于未拿到核增批文的停产状态，并不是满产产能26年退出，实际对于产量的影响不大。供给变化的重点在查超产。我们认为期待增产保供产能退出为行业带来供给明显收缩的可能性不高，并且导致10-11月国内产量大增的核心问题还在超产，随着煤价高企导致各地产量大幅度环比回升，各地政策能否加强监管和切实落实核减工作可能对于26年供给的影响意义更大。11月用电量持续加速增长再次展现电煤需求韧性。煤炭价格走势的核心驱动逻辑是供需格局，从当前旺季供需看，需求处于近五年中值区间，港口库存近期已经有下降的趋势，但后续仍要关注天气，但下行空间不大（历史同期也是暖冬）；11月煤价回升至800元/吨以上，进口量仅环比微增5.9%至4400万吨，国内供给11月恢复到4.3亿吨，但同比依然有降。2025年1-5月抢装达到200GW光伏装机对于今冬是最后一波压力冲击，而6月136号文实施后起光伏装机断崖式下跌，预示2026年一季度新能源替代压力将下降。我们认为煤炭板块周期底部已经确认在25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，且我们预计26H2开始煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮的上行大周期，值得期待。

○动力煤：价格淡季回升。截至2026年1月9日，北方黄骅港Q5500平仓价706元/吨，较前一周上涨17元/吨（2.5%）。供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。

○焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至2026年1月9日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1650元/吨，较前一周持平。上周日均铁水产量环比微降，我们认为需求端有望淡季不淡。

○行业回顾：1）截至2026年1月9日，京唐港主焦煤库提价1650元/吨（0.0%），港口一级焦1696元/吨（-0.5%），炼焦煤库存三港合计293.3万吨（-0.5%），200万吨以上的焦企开工率为79.18%（0.08PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元/吨（0.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低9元/吨；澳洲焦煤到岸价232美元/吨，较前一周上涨2美元/吨（0.9%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低189元/吨。

风险提示：

宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。

以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告《反内卷再起，需求端预计26年开启上行周期》，本公众号仅展示报告部分内容，具体内容请详见完整版。

本文源自：券商研报精选