20%上涨空间可期!高盛：TPG(TPG.US)借力保险巨头，以低成本模式构建长期盈利护城河

高盛发布了一份关于TPG Inc.(TPG.US)的深度研报，聚焦于TPG与美国退休金与人寿保险服务提供商Jackson Financial达成的长期战略合作伙伴关系。这一合作不仅为TPG带来了稳定的资产管理和费用收入，还为其未来的增长奠定了坚实基础。高盛对TPG的评级为“买入”，并维持12个月目标价80美元不变。

根据高盛的研报，TPG将负责管理Jackson Financial价值高达120亿美元的资产组合，其投资范畴广泛，既包含投资级债券及潜在资产支持融资工具(ABF)类投资，也涵盖直接贷款业务，且预计在未来五年内，该资产管理规模将稳步扩展至200亿美元。

作为回报，Jackson将获得1.5亿美元的TPG股票，同时TPG将向Jackson投资5亿美元。高盛分析指出，TPG预计从2026年第四季度开始，此次交易将对其每股自由现金流(FRE)产生正向贡献，从2027年起对每股稀释后收益(DE)产生正向影响。

高盛通过示意性的预测分析模型(Illustrative Pro Forma)分析显示，到2028年，TPG的每股自由现金流预计将增长1.2%至2.1%，而每股稀释后收益将增长-0.2%至1%。尽管短期内每股稀释后收益的增长可能较为温和，但高盛认为，从长期来看，整个200亿美元资产带来的净现值(NPV)对TPG 2027年每股稀释后收益的估算将产生约2%至3%的正向影响。

在费用结构方面，TPG将从Jackson的资产中收取至少50个基点的管理费率。高盛预计，随着直接贷款策略占比的提升，实际费率可能介于60至75个基点之间。此外，TPG的增量自由现金流利润率预计将保持在85%至100%的高位，这主要得益于该合作对资本投入的需求有限。

高盛还指出，此次合作不仅为TPG带来了长期稳定的资本来源，还与其轻资产负债表的战略保持一致。TPG管理层强调，此次合作是非排他性的，未来有望与其他类似机构建立合作关系。此外，TPG还计划在2025年筹集约200亿美元的信贷资金，其中第四季度预计筹集80亿美元，这将进一步推动其信贷管理费收入的增长。

从投资角度看，高盛对TPG的评级为“买入”，并维持12个月目标价80美元不变，该目标价基于对TPG各业务线现金流的综合估值(SOTP)。高盛认为，TPG在资产管理和信贷领域的强劲增长潜力，以及与Jackson Financial合作带来的稳定收入来源，将为其股东创造长期价值。

然而，高盛也提醒投资者关注潜在风险，包括员工股权激励成本的上升、筹款进度的放缓，以及对“影响力投资”和可再生能源领域筹款需求的减少。尽管如此，高盛认为TPG的整体业务模式和增长前景依然强劲，其股价较周三收盘价格65.965美元仍有约20%的上涨空间。

总体来看，高盛对TPG与Jackson Financial的战略合作持乐观态度，认为这一合作将为TPG带来稳定的收入增长和资本来源，同时提升其整体盈利能力和市场竞争力。对于寻求长期稳定回报的投资者而言，TPG无疑是一个值得关注的投资标的。

本文源自：智通财经

作者：李均柃