工业富联的股东躺着数钱了

　　作者| 方乔

　　编辑| 汪戈伐

　　万亿市值公司的成长路径，往往比想象中更曲折。

　　工业富联刚刚发布公告，2025年半年度65.5亿元现金分红将于1月15日完成股权登记。这家AI服务器制造商在过去一年交出了一份矛盾的答卷：市值较上年暴涨约188%，跻身A+H股市场14家万亿市值内地公司之列，但股价波动同样剧烈。

　　去年11月下旬，一则未经证实的网络消息让工业富联股价两个交易日内跌去超15%。消息称其AI服务器机柜出货量和单柜利润面临下调。虽然公司在11月13日业绩说明会上已否认相关说法，称项目进度与交付节奏正常，但市场情绪仍受到冲击。

　　从全年看，工业富联股价在4月初触及13.94元低点后一路上行，9月下旬触及74.72元历史高位。作为英伟达的重要供应商，这家企业覆盖AI产业链多个环节，正处于全球算力需求增长的浪潮中。

　　但在技术快速更新、竞争持续加剧的环境里，如何维持增长势头，是它必须回答的问题。

　　工业富联去年三季报显示了其在AI领域的增长速度，10月29日披露的财报中，第三季度营收2431.72亿元，比上年同期增长42.81%。归母净利润首次单季过百亿，达103.73亿元，增幅62.04%。

　　这意味着三季度平均每天净赚超过1亿元。前三季度总营收6039.31亿元，净利润224.87亿元，已接近2024年全年规模。

　　云计算业务是主要推动力，前三季度营收增速超过65%，第三季度单季增速突破75%。其中云服务商业务占比达七成，前三季度同比增长超150%。细分到产品线，面向云服务商的GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300%，三季度单季环比增长超90%，同比增长超5倍。

　　通信及移动网络设备业务也有明显增长，AI终端新品推出带动精密机构件需求上升。交换机业务增速更快，三季度单季同比翻倍，其中800G交换机三季度单季同比增长超27倍。

　　业绩增长促成了工业富联的首次中期分红。10月20日公告显示，公司计划向全体股东每10股派现3.3元，总额65.51亿元，占2025年上半年归母净利润的54.08%。

　　数据显示，工业富联上市至今累计分红630.95亿元，平均分红率42.23%。2022年至2024年，年度分红连续三年超百亿元。

　　公司解释称，此次推出中期分红是为了分享发展成果，同时响应监管层对上市公司增加分红频次的鼓励。2025年上半年营收3607.60亿元，同比增长35.58%，归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%，为中期分红提供了资金支持。

　　去年11月的股价下跌来得突然，11月24日，工业富联股价盘中一度跌停至54.6元，收盘报55.94元，跌幅7.80%，成交额187.24亿元。两个交易日累计跌超15%，总市值回落至1.1万亿元。

　　起因是网上流传的消息，传闻称工业富联AI服务器机柜出货量被下调至8万柜，单柜利润也面临下滑，原因是云服务提供商和英伟达打算将产业链中较高利润的L6-L12环节收回自己做。记者向工业富联求证，截至发稿未获回应。

　　实际上公司在11月13日业绩说明会上已经回应过类似传闻，当时公司明确表示，未发布任何关于订单或展望下调的信息，现有客户项目进度和交付节奏正常。各个重点项目推进顺利，产线、测试与交付能力按计划运作。

　　多个新产品在协同开发中，新品在算力密度、电源能效和系统可靠性上有提升，供电架构、散热效率与集成强度方面有优化。公司称会继续拓展与客户的合作，保持稳定交付，提升利润质量，做到一季比一季好。

　　从行业层面看，需求端的支撑依然存在。TrendForce数据显示，2025年全球八大主要云服务商资本支出总额年增率从61%上调至65%，2026年合计资本支出预计将超6000亿美元。

　　工业富联在业绩说明会上提到，因为云服务商在提高资本支出，AI服务器整体出货量可能好于之前预期。

　　对于四季度毛利率，公司表示GB200出货顺利，GB300在三季度已量产，良率和测试效率在提升。成本下降和良率提升会对毛利率形成支撑。交换机业务方面，预计2026年800G产品仍是出货主力。公司还在与客户协同开发CPO新一代ASIC及1.6T交换机，之后会推向市场。

　　截至去年三季度，世界经济论坛公布的新一批全球“灯塔工厂”名单中，工业富联服务的3家客户上榜。公司累计对内打造8座、对外赋能9座“灯塔工厂”。此外，MSCI近期将工业富联ESG评级从A级上调至AA级。

　　工业富联的优势在于与英伟达的合作关系，以及精密制造和供应链整合能力。公司业务覆盖GPU模组、基板、AI服务器设计与系统集成等环节。但券商研报指出，AI服务器行业虽会继续增长，企业表现将取决于技术实力、客户结构和供应链能力。

　　技术更新速度快、市场竞争加剧，是行业参与者都要面对的现实。

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