“波澜不惊”的二永

2026

联系人：谭逸鸣、刘雪、韩晨晨

摘 要

一、股债跷跷板，二永“波澜不惊”

本周（01/05-01/09）资金面维持宽松，但股市开门红，股债跷跷板效应下，除1Y国债外，其余期限国债收益率均上行。截至1月9日，10年、30年国债收益率较1月4日分别上行3.6bp、5.0bp。

信用债涨跌互现，多数跌幅不及利率债，信用利差全面收窄，具体来看：

（1）新规落地，二永迎来阶段性修复行情，本周整体涨幅居前；但或受股债“跷跷板”影响，修复节奏及幅度一定程度上不及预期。

（2）本周超长端买入规模增加（买入力量主要系其他产品），超长端普信债和城投债收涨。

（3）中短端普信债表现稍弱，尤其是中低等级5年期稍弱债项。

二、谁在支撑信用行情？

交易动能趋弱。本周交易盘仍维持谨慎态度，基金对普信债、二级资本债的净买入继续下滑；其中，基金公司对普信债的买入主要集中在3年内；同时小幅参与3-5年的二永交易。

配置力量回暖，3年内短信用支撑力量在理财，3-5年期限段在保险，超长信用配置力量仍偏弱。

或受跨季后规模回暖影响，当周理财对信用债的买入力度有所回升，但对普信债的买入继续集中在3年内债项，对商金、二永等债券的期限把握更短，基本在1年内。

保险则主要增持3-5年期限段债项，尤其是对3-5年的商金、二永等债项增持明显。

三、后市行情如何看？

公募基金费率新规落地，二永一定程度上迎来修复行情，但同时受开年股债“跷跷板”影响，行情的演绎似乎仍较预期差了些。

往后看，当前二级资本债较普信债的利差分位数处于历史相对高位，新规对赎回费的边际放松仍有望提振市场参与情绪，短期内二永利差或有收窄趋势，阶段性的交易机会仍值得把握。

但考虑到保险、银行理财等核心配置盘的增配动力仍显不足，长端二永的后续走势仍需关注配置需求的变化。其他品种参与上：

（1）短信用依旧是攻守兼备的资产，且当前普信债套息空间处在2025年以来高位；

（2）一二季度仍有不小规模的摊余债基陆续步入开放期，提供部分中长期信用债参与的增量资金，行情或有支撑，可关注3-5年信用债；

（3）AAA高等级10年期超长普信收益率约2.43%，信用利差约40bp，较上周小幅收窄，于配置盘而言或有一定吸引力，交易盘仍谨慎，毕竟后续主要需求端预期尚未有明显好转。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：基本面变化超预期；样本偏误；成交数据处理及局限性。

报告目录

当周聚焦：开年股市开门红，股债跷跷板效应下，利率债走弱，但新规落地后，信用债涨跌互现。基于此，本周聚焦：后续信用债如何参与？

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股债跷跷板，二永“波澜不惊”

本周（01/05-01/09）资金面维持宽松，但股市开门红，股债跷跷板效应下，除 1Y 国债外，其余期限国债收益率均上行。截至 1 月 9 日，10 年、30 年国债收益率较 1 月 4 日分别上行 3.6bp、5.0bp。

信用债涨跌互现，多数跌幅不及利率债，信用利差全面收窄，具体来看：

（1）新规落地，二永迎来阶段性修复行情，本周整体涨幅居前；但或受股债“跷跷板”影响，修复节奏及幅度一定程度上不及预期。

（2）本周超长端买入规模增加（买入力量主要系其他产品），超长端普信债和城投债收涨。

（3）中短端普信债表现稍弱，尤其是中低等级 5 年期稍弱债项。

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谁在支撑信用行情？

交易动能趋弱。本周交易盘仍维持谨慎态度，基金对普信债、二级资本债的净买入继续下滑；其中，基金公司对普信债的买入主要集中在 3 年内；同时小幅参与 3-5 年的二永交易。

配置力量回暖，3 年内短信用支撑力量在理财，3-5 年期限段在保险，超长信用配置力量仍偏弱。或受跨季后规模回暖影响，当周理财对信用债的买入力度有所回升，但对普信债的买入继续集中在 3 年内债项，对商金、二永等债券的期限把握更短，基本在 1 年内。保险则主要增持 3-5 年期限段债项，尤其是对 3-5 年的商金、二永等债项增持明显。

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后市行情如何看？

公募基金费率新规落地，二永一定程度上迎来修复行情，但同时受开年股债“跷跷板”影响，行情的演绎似乎仍较预期差了些。

往后看，当前二级资本债较普信债的利差分位数处于历史相对高位，新规对赎回费的边际放松仍有望提振市场参与情绪，短期内二永利差或有收窄趋势，阶段性的交易机会仍值得把握。

但考虑到保险、银行理财等核心配置盘的增配动力仍显不足，长端二永的后续走势仍需关注配置需求的变化。

其他品种参与上：

（1）短信用依旧是攻守兼备的资产，且当前普信债套息空间处在 2025 年以来高位；

（2）一二季度仍有不小规模的摊余债基陆续步入开放期，提供部分中长期信用债参与的增量资金，行情或有支撑，可关注 3-5 年信用债；

（3）AAA 高等级 10 年期超长普信收益率约 2.43%，信用利差约 40bp，较上周小幅收窄，于配置盘而言或有一定吸引力，交易盘仍谨慎，毕竟后续主要需求端预期尚未有明显好转。

※风险提示

1、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期。

2、样本偏误。本篇报告中部分债项所展示数据的样本券选取原则不同，或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。

3、成交数据处理及局限性。二级成交数据分别来自平台和经纪商，考虑到原始数据源信息维度的准确性及真实性，对平台、经纪商成交数据作分开统计，其中平台成交侧重统计成交量信息，经纪商成交侧重统计成交价格信息，受限于数据可得性，经纪商来源数据或有缺失。

※研究报告信息

证券研究报告：《信用策略周报20260111：“波澜不惊”的二永》

对外发布时间：2026年01月11日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ； 刘雪 S1110525060001;韩晨晨 S1110125050013