基于中观景气度投资 AI估值或继续抬升

　　证券时报记者 吴琦

　　凭借聚焦以AI为核心的TMT（科技、媒体和通信）板块，摩根士丹利基金投资总监、基金经理雷志勇拿下2024年公募基金业绩冠军。时隔一年，雷志勇在2025年再度斩获85.95%的高回报。

　　若说2024年的业绩登顶尚存一定运气成分，那么2025年业绩的再度爆发，或能验证雷志勇AI投资框架的有效性。AI投资带来高回报已经延续两年，近期AI投资泡沫论甚嚣尘上，展望2026年，AI能否再度爆发，哪些投资机会值得关注？针对以上问题，近期雷志勇接受了证券时报记者采访。他明确指出，从AI产业的整体演进来看，当前仍处于从0到1的起步阶段，局部领域的过热在某种程度上也将助力产业加速发展，未来龙头公司的估值仍有较大提升空间。

　　AI投资局部过热

　　无需过度担忧

　　2025年市场呈现明显牛市特征，尤其是景气度向好的产业迎来了估值大幅提升，其中处于高景气的AI产业链与有色金属板块领涨。

　　雷志勇表示，2025年多起关键事件持续增强市场信心，DeepSeek的惊艳亮相引爆A股春季躁动，在美国所谓的“对等关税”威胁下，市场短期迅速收复失地。此后，海外地缘政治中军工装备的实战表现超预期，加之中美关系缓和等因素，不断推动市场情绪回暖。

　　投资操作上，雷志勇在2025年初配置了国产算力，受中美贸易摩擦影响，国内云厂商资本开支受限。雷志勇指出，这一变化导致国内算力投资逻辑发生较大调整，不少此前预期的投资机会未能如期兑现，给AI投资带来了一定挑战。不过通过积极调仓，他精准把握了2025年三季度的AI上涨行情。

　　针对市场热议的AI泡沫论调，雷志勇持相对乐观态度。他认为，科技浪潮中的阶段性泡沫对产业发展具有积极意义——二级市场融资热将支持AI技术研发，行业的热潮也会吸引更多核心人才加盟以及吸引更多学生报考。从中长期来看，当前AI行业整体仍处于从0到1的起步阶段，局部领域的过热无需过度担忧。

　　坚守景气度比较

　　锚定投资确定性

　　雷志勇投资框架的核心为“坚守景气度比较，追求确定性”，聚焦契合人类社会远期发展趋势的产业方向，在泛科技板块中锁定具备确定性的赛道，同时在个股层面做好估值评估与仓位配置。

　　具体来看，他基于中期维度（如未来2—3个季度）的行业景气度比较，重点跟踪行业订单展望与景气度趋势，聚焦高景气赛道。同时，雷志勇结合自下而上的研究精选龙头个股。作为公募基金行业为数不多具备工程师背景的基金经理，雷志勇更注重企业在产业链中的实际地位，以及供应商与同行对企业的评价，核心思路是“在不确定中寻找确定性”。他偏好产业地位稳固、市场口碑良好的优质企业，坚决规避短期炒作标的。

　　以光模块领域为例，雷志勇在2023年下半年通过景气度比较判断其未来若干季度景气度最优，进一步对标的做股价与估值的横向、纵向对比，最终纳入配置。

　　仓位结构调整上，雷志勇遵循动态“531原则”。50%配置于龙头白马股及中长期逻辑清晰的公司，核心目标是追求投资确定性。这部分标的既包括具备强产业逻辑的赛道龙头，也涵盖市场普遍认可、具备长期生存能力的白马企业。

　　30%配置于“小而美”的公司，旨在提升投资组合的业绩弹性。“小”指企业在市场份额占比上低于龙头白马；“美”则包含两个维度：一是业绩即将迎来拐点，二是股价与估值处于相对合理或低位区间。这类公司往往因过去行业或自身存在瑕疵，导致股价阶段性下滑。

　　10%配置于科技股中的主题联动标的及强周期股，一方面力争提振组合短期业绩，另一方面也能帮助基金经理保持对市场的敏感性，及时跟进市场变化。

　　应对市场波动的经验方面，他认为，优质公司在极端下跌后往往具备较强的反弹潜力，强调投资中“扛住压力”的重要性。波动控制方法上，核心是优选产业与个股，争取标的在回撤后的反弹中能够重回高位；次要手段包括控制行业集中度，同时强化投研框架的一致性与执行力。

　　AI仍是灵魂

　　估值或继续抬升

　　展望2026年，雷志勇明确看好A股市场。他判断当前A股牛市尚未结束，核心逻辑在于投资者信心持续增强，市场震荡上行的基础未被破坏。

　　雷志勇坚定看好AI赛道，他表示当前AI板块核心公司估值对应2026年处于合理区间，尚未触及泡沫区间；在看多市场的背景下，未来上述龙头公司PE有望继续抬升。在他看来，AI对各行业的改造是“嵌入式、沉浸式”的，这一进程周期漫长，未来3—5年将深刻重塑企业的业务流程与产品形态。

　　AI应用端方面，雷志勇认为当前应用端正呈现“润物细无声”的渗透特征，短期内虽然难出现单一爆款，但细分场景潜力巨大。比如智能眼镜赛道，在解决续航与舒适度问题后，有望实现“解放双手”，进而催生多领域应用落地；自动驾驶等场景同样具备高增长潜力。

　　不过，雷志勇也提示了未来AI投资的两大不确定性：一是海外AI资本开支不及预期（如谷歌、微软削减投入），需重点跟踪海外AI产业链公司的业绩指引和订单情况；二是宏观层面风险，包括美元流动性变化和美国中期选举等风险。

　　除AI外，围绕科技成长主线，雷志勇认为，军工（商业航天）、核电、风电、储能等高端制造细分领域，以及借助AI实现转型升级的传统行业龙头均值得重点关注。