大宗商品狂欢退潮，新阶段的机会在哪儿？

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文 | 交易理想国知识星球

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

本周（2026年1月5日--1月10日）交易理想国知识星球共发布39条内容，以下是筛选出的本周精华内容片段摘要，完整版内容可扫码查看。

01

多晶硅暴跌：价格联盟幻灭，成本淘汰赛开场

1月8号，多晶硅期货市场给所有参与者结结实实地上了一课。主力合约暴跌9%，价格从将近6万的位置跌破5.4万元。这根大阴线，刺破的不仅仅是图表，更像是刺破了一个行业持续半年的、小心翼翼的“幻想”。 很多人都在问：这是不是意味着，光伏上游最后那点“政策托底”的预期，彻底瓦解了？行业是不是要进入最赤裸、最残酷的“成本绞杀”阶段了？

一、 脆弱的平衡：那个被寄予厚望的“价格联盟”

要理解这轮暴跌，得先明白之前价格为什么能稳在某个位置。去年下半年，在多晶硅价格一路阴跌、行业普遍亏损的背景下，市场上慢慢形成了一种期待：期待行业能形成一个“自律联盟”。

这个想法很简单，也很诱人——既然大家恶性竞争一起死，不如头部企业坐下来谈谈，一起控制产量，稳住价格，让行业有个喘息的机会。2025年7月，这种协同的迹象曾让价格反弹了40%，也让资本市场产生了一种错觉：政策会不会默许甚至支持这种“软着陆”方式？ 一些行业平台公司的成立，更是被部分市场声音解读为未来可能进行“收储”或“产能调节”的信号，仿佛一根“政策底”的救命稻草已经抛下。

二、 关键的转折：监管定调，幻想破灭

然而，1月初来自市场监管总局的约谈，给这个美好的幻想画上了一个清晰而冷酷的句号。 约谈的核心意思很明确：国家推动“反内卷”，目标是破除“劣币驱逐良币”的恶性竞争，是通过提升技术、能耗、环保标准来优化产业结构，而绝对不是鼓励企业搞“价格联盟”或“产量卡特尔”。任何试图通过协商来限定价格、分割市场的行为，都触碰了市场公平竞争的红线。

这一下，底牌亮了。行业期待的“协同挺价”路径被证明是条走不通的死胡同。所谓的“政策底”，并非是一个可以躺平的“价格保护垫”，而是一套需要企业主动升级去达标的“高标准门槛”。支撑价格的那根“预期支柱”，瞬间崩塌。

三、 骨感的现实：过剩的产能，高企的库存

当“协同”的幻想褪去，行业必须直面自己最骨感的身体：

首先是压倒性的产能过剩：

目前，国内多晶硅总产能已经达到约265万吨。而市场对2026年全球光伏装机的预估，对应的多晶硅需求大概在145万吨左右。供给超出需求近120万吨，这是一个令人窒息的数字。即使头部企业把开工率降到50%以下，也只是减缓了过剩的流速，并没有改变“池子水太多”的本质。

其次是沉重的库存包袱：......

02

情绪与现实背离，焦煤暴涨后的多空博弈

继昨日涨停之后，双焦今日继续大涨，截至发稿，焦煤大涨超7%，焦炭涨近4%。

咱们今天继续聊聊这件事的核心：一个关于煤矿产能政策可能变化的“故事”，是如何在当下这个时间点，引爆了焦煤市场的。

一、 引爆点：一则来自产煤大省的消息

这轮行情的直接导火索，是一则来自陕西的消息。消息称，当地有26处此前获得核增产能的煤矿，因保供任务完成情况不佳，被调出了保供名单，涉及核减的产能约1900万吨。 1900万吨，这个数字放在全国年近50亿吨的原煤产量里，占比很小，不到0.4%。如果仅仅是一地的事件，实际影响有限。

但市场的思维是发散的、前瞻的。它看到的不是一个孤立的数字，而是一个潜在的“信号”：自2021年为保供而推行的大规模产能核增政策，其风向是否要开始转变了？如果其他产煤省也陆续跟进类似的核减措施呢？ 这个“如果”，才是真正让市场神经紧绷的关键。

二、 背景板：“十四五”期间积累的巨大产能弹性

要理解市场的担忧，得先看看我们手里有多少“牌”。回顾“十四五”以来，为了保障能源安全，国内煤矿通过“核增”方式（即在现有矿场上挖掘潜力增加产量）释放了巨大的产能。各方估算，这几年累积的核增产能可能达到约6.5亿吨的规模。

这批产能是过去几年保障供应的“主力军”之一。它们的一个特点是：“弹性”很大。政策鼓励时，可以快速释放产量；政策风向变化时，也可能成为首先被调节的对象。

所以，这次消息之所以重要，是因为它触碰了一个敏感的预期：这批规模庞大、作为重要供应调节器的“核增产能”，其政策红利期是否临近尾声？未来的总供给“天花板”会不会因此被调低？

三、 推演影响：如果故事成真，有多大冲击？

市场按最极端的逻辑做了个推演：假如全国范围内都按榆林的比例（50%）来核减这部分产能，那么影响的年产量可能接近3亿吨，约占全国总产量的6%。这个量级，足以改变整个煤炭市场的供需平衡。

具体到焦煤，由于其本身在核增产能中占比不高，即便同等比例核减，对焦精煤供应的影响量估测在3000万吨左右，约占国内总供给的5%。虽然不像动力煤影响那么大，但在当前焦煤市场供需并不紧张的情况下，5%的潜在供应减量预期，足以成为资金炒作的一个坚实理由。

四、 现实检验：基本面并非铁板一块

当然，在交易“未来故事”的同时，我们不能忽视眼前的“现实”。当前焦煤的基本面呈现多空交织的状态：......

03

从暴涨到分歧：碳酸锂市场当前的真实图景

今天继续聊聊碳酸锂这“泼天的富贵”。1月6号，主力合约收盘价直接干到了接近13.8万元/吨，一天之内暴涨近9%，又刷新了今年的高点。这红红火火的架势，看得人心里是既兴奋又有点发毛。这锂价到底在涨什么？这么高了还能追吗？

一、 市场在交易什么？一个由“故事”和“现实”编织的剧本

要理解这轮上涨，你不能只看冰冷的库存或产量数据。现在的市场，正在同时上演两出戏：一出叫 “供应收缩的惊悚剧” ，另一出叫 “需求坚韧的励志剧” 。而资金，就是那个最热情的观众兼推手。

首先，供应端的“故事”一个比一个吓人。

最近从国内传出的几个消息，实实在在地掐住了市场的神经：

江西的“环保紧箍咒”：作为锂云母提锂的重镇，江西宜春那边的环保和资源整顿不是闹着玩的。一批采矿权被注销，直接导致当地一些企业的开工率下来了。这传递了一个明确信号：以前那种“野蛮生长”的开采方式，行不通了。

“宁王”矿山的停产迷雾：宁德时代旗下的枧下窝锂矿停产，这可不是小事。市场估算每月可能减少近万吨的供应量。关键是，它什么时候能恢复生产？涉及环评、矿权等一系列复杂流程，乐观估计也得等到年中。这种不确定性，比确定的减产更让人焦虑。

政策加码的想象空间：前几天国家发布的关于固体废物治理的文件，被市场敏锐地捕捉并解读为——未来开矿的门槛会更高，配套要求更严。这进一步强化了“国内锂资源供应未来可能长期偏紧”的预期。

你看，这几个事儿叠加在一起，完美地讲了一个 “供应收缩” 的故事。这还没完，元旦期间南美的一些地缘政治波动，虽然对当下的锂矿出货量没啥直接影响，但却在情绪上给这个故事加了一层“资源安全”的宏大叙事背景，让资金觉得：锂，这不仅仅是商品，更是战略资源。

其次，需求端给的“底气”也还算足。

光有供给故事，如果需求垮了，戏也唱不久。幸运的是，需求这边也给了正面反馈：

储能成了“救场英雄”：新能源汽车的需求有季节性波动，但储能的需求是真的猛。订单排产已经能看到明年二季度，这种高景气度，有效地托住了锂需求的底。

产业链的微妙变化：据一些行业资讯透露，在新一年的价格谈判中，正极材料厂正在试图改变游戏规则：他们要求，如果不能全部由电池厂提供锂原料，那么结算价就不要再看传统的现货网站报价了，得跟期货价格联动。这个变化如果普及，意味着期货市场对现货的定价权会大大增强，这本身就会吸引更多资金关注并参与期货市场。

最后，情绪和资金的“火上浇油”。

当“供应收缩”和“需求坚韧”这两个逻辑被市场广泛接受后，资金便开始涌入。元旦后资金回流，持仓量大幅增加。更吸引眼球的是，锂资源相关的股票和期货联袂大涨，形成了一个自我强化的看涨氛围。在赚钱效应下，部分趋势资金和投机盘纷纷加入，推动价格脱离了单纯的产业逻辑，进入了一段情绪驱动的加速期。

二、 热闹背后的裂痕：几个不容忽视的风险信号

然而，市场从来不会只有一种声音。在一片看涨的喧嚣中，盘面和一些数据已经悄然透露出分歧和风险。如果我们只沉浸在上涨的喜悦里，很可能会忽略这些“刺耳”的警报。

第一个警报：盘面是“热闹的分歧”。

这是一个非常关键且反直觉的信号：价格在猛涨，但持仓结构显示，空头增仓的力度和决心，比多头还要大。这说明什么？说明专业投资者和产业资本在这个位置产生了巨大分歧。一部分人继续追高，而另一部分人则认为价格已经偏高，开始布局空单进行对冲或投机。这种“增仓上行，空强于多”的结构，往往是市场博弈白热化、短期波动可能加剧的标志，绝不是单边市那种一致看涨的形态。

第二个警报：期现价格“严重脱节”。

目前期货价格比现货价格高出不少，这个价差已经拉大到近一年来的极端水平。这好比期货在百米冲刺，而现货还在慢跑。这种脱节通常意味着，期货市场的上涨更多是由资金和预期驱动的，现货实体贸易的接受度还没跟上。历史经验告诉我们，这种巨大的期现价差最终会以某种方式修复，要么现货涨上去，要么期货跌下来。在现货需求没有爆发性增长的情况下，后者发生的概率不容忽视。

第三个警报：库存去化“开始乏力”......

04

商品牛市下的冷思考：怕高都是苦命人？

面对这种“涨到你心慌”的行情，很多人最大的困惑就是：我该怎么办？现在还能追吗？是不是太晚了？

市面上当然不缺解释。各路专家、机构年度展望里，宏观叙事、精美PPT层出不穷。但说实话，对于我们大多数想弄明白市场、甚至想参与其中的人来说，那些过于宏大、遥远的叙事，往往听着有道理，用起来却无从下手。在商品市场，最终一切都要落到最朴素的真理上：供求关系。宏观的浪潮再大，最终也是通过影响具体的供给和需求来左右价格。 所以，今天咱们不聊那些飘在空中的大道理，我就和你分享一个我自己觉得特别有用的思考框架——商品市场的四个周期。这个框架能帮我们在纷繁复杂的涨跌中，找到一些相对清晰的脉络 。

第一个周期，叫“产能周期”。这是最慢、但也是最根本的周期，决定了“这块地的基础牢不牢”，价格有没有长期上涨的底气。当一个行业持续产能不足时，就像地基特别扎实，供给怎么都赶不上需求，库存会一直消耗，生产成本会越来越高。这时候，价格上涨就有非常坚实的底层支撑。比如前几年的动力煤，在经历了长期的资本开支不足后，碰上经济复苏需求大增，价格就从几百元一路飙升至两千元以上。这不是炒作，是产能周期在发力。

反过来，如果一个行业处于产能过剩，那就像在沼泽地上盖楼，所有试图抄底的行为都像是“以卵击石”。最典型的例子就是玻璃行业。过去十几年产能持续扩张，即便下游地产需求已经明显转弱，老产能退出缓慢，新产能因为各种原因还在增加。结果就是，价格每一次看似跌到底部的反弹，过后都可能被更深的下探打穿，让交易者产生“下面还有十八层地狱”的绝望感。在产能周期没有真正反转（即过剩产能被大量、永久地淘汰）之前，任何价格的“低位”都可能不是真正的底。

第二个周期，是“需求周期”。这决定了“我们打算盖多高的楼”，即行情能走多远、多持久。当需求处于扩张期，比如新的技术革命带来全新需求（像新能源对铜、锂的需求），或者大规模基建投资启动，市场会表现出很强的韧性。下游愿意接受更高的价格，主动补库存会成为常态。像2020-2022年的铜，尽管期间有美联储加息等干扰，但凭借新能源和电网投资的强劲需求，价格始终维持在高位强势震荡。

而当需求进入趋势性下行期，比如地产行业调整对玻璃、钢材的需求，那么价格的大趋势就很难乐观。期间供给端偶有的减产、检修消息，可能只会带来短暂的反弹脉冲，而无法扭转向下的方向。在需求周期明确向上之前，逆势抄底就像是在和整个经济趋势对赌。

第三个周期，是“宏观周期”。这好比是“外部天气条件”，决定了资金这个大工匠“愿不愿意、能不能”来动工。主要包括全球的流动性环境（加息周期通常压制商品，降息周期则提供利好）和国内的政策导向。这里有个常见的误区：以为宏观宽松，所有商品就一定会涨。其实，宏观流动性更像是一种“环境支持”，如果某个品种自身的产能和需求周期都很糟糕（比如产能严重过剩、需求萎缩），那么放水可能只是延缓它的下跌速度，而无法创造独立的上涨趋势。它需要和基本面周期形成共振，威力才会巨大。

第四个周期，是“情绪周期”。这是最热闹、也最变幻莫测的周期，类似于“朋友圈里流传的各种小道消息和传闻”。它的特点非常鲜明：来得快、去得急、持续性差。经常由一则突发新闻、一个政策传闻、甚至是一篇“小作文”引爆，价格在短时间内剧烈波动。就像去年某次，关于玻璃行业产能调控的一个文件消息，曾让价格快速拉升，但由于产能过剩和需求疲软的核心事实并未改变，价格很快又跌了回去，并开启了更深的下跌。情绪周期可以成为上涨的“助燃剂”或下跌的“加速器”，但绝不能单独作为我们判断趋势反转的依据......

05

PVC为何闪崩？高库存与退税取消的双重暴击

导火索：出口退税取消政策突袭

这场大跌的直接触发点，是一则政策消息。1月8日，财政部和国税总局发布公告，明确自2026年4月1日起，取消PVC相关产品的出口退税。涉及三个主要税号：39041090（纯PVC粉）、39042100（未塑化PVC）、39042200（已塑化PVC）。

这个政策调整，理解起来不复杂，但影响很直接。 最明显的就是成本增加。原来企业出口这些产品，能享受13%的增值税退税，相当于成本降低13%。出口退税相当于给企业的一笔成本返还，现在这笔钱没了，企业出口同样一吨货，要么自己消化这部分成本，利润变薄；要么尝试提价，但价格竞争力可能就弱了。这直接打击了出口利润的预期。

其次，可能引发一些连锁反应。比如，在明年4月正式取消之前，会不会出现一波“抢出口”的小高峰？这是未来几个月可以观察的一个点。从更长远看，出口成本上升，可能会影响我们在国际市场上的竞争力，同时也可能倒逼国内行业内部调整，让企业更专注于提升技术，去做附加值更高的产品。

所以，这不仅仅是一个短期消息，它改变了市场对PVC行业中长期成本结构和竞争力的一个根本看法。期货市场上，那些对应政策生效后时期的远月合约跌得特别狠，恰恰反映了这种对未来的担忧。

深层原因：基本面本就脆弱，政策只是“最后一根稻草”

政策消息固然重要，但市场反应如此剧烈，根本原因在于PVC自身基本面本就岌岌可危。可以说，政策只是压垮骆驼的“最后一根稻草”。

供应端压力山大：2025年国内PVC产量约2446万吨，同比仍增长4.36%。今年1月初行业开工率维持在79%以上，新增产能还在陆续释放。供应充足甚至过剩的局面，已经持续相当一段时间。

需求端持续疲软：PVC主要应用于建筑领域的管材、型材，与房地产行业景气度高度相关。然而去年房地产数据并不乐观，新开工面积同比下降近20%，直接影响下游订单。当前管材行业开工率仅35%左右，型材行业约30%，不少工厂已准备提前进入春节假期模式。

库存高企难解：截至1月8日当周，PVC社会库存已攀升至111.41万吨，较节前增加4.72%，同比增幅高达40.98%。高库存如同悬在市场头顶的“达摩克利斯之剑”，持续压制价格上行空间。

市场分化：近月与远月合约为何表现不同？

细心观察可以发现，近月合约与远月合约在此次下跌中表现有所差异。近月合约跌幅相对较小，盘中还有所反弹；而远月合约则跌幅更深，反弹力度也较弱。 这种分化背后有其逻辑：......

06

一文梳理 | 美军突袭委内瑞拉对全球大宗商品有何影响？

六、油价的脉冲与忧虑

对于交易者而言，最直接的问题是：油价会怎么走？这里需要区分短期和中期影响。

短期来看，委内瑞拉石油出口已经基本瘫痪。即使不考虑军事冲突造成的破坏，美国对委内瑞拉的石油禁运仍然完全有效。 供应端的突然收缩会造成脉冲式上涨。但值得注意的是，此前数月美国已逐步释放打击委内瑞拉的消息，并不断加码制裁。

去年12月中旬美国认定委内瑞拉现政府是“外国恐怖组织”，全面封锁进出委内瑞拉的受制裁油轮。因此，部分供应中断已经被市场提前消化。

如果节后原油市场大幅高开，而委内瑞拉方面无新增升级动作，追多的性价比可能偏低。

中期来看，如果美国成功控制委内瑞拉石油资源，就需要从更复杂的角度考虑——石油美元、美元霸权、国际政治格局的变动。

特朗普已经表态将引入美国石油公司重建委内瑞拉石油基础设施。如果这一切顺利实施，全球原油供应格局可能发生深远变化。

七、沥青、燃料油与化工链的涟漪效应

对于国内投资者而言，关注点可能更具体。委内瑞拉原油主要出口中国，其中以重质高硫的马瑞原油为主。

这种原油有个特点——特别适合生产沥青。国内许多侧重道路沥青生产的炼厂，对委内瑞拉原料的依赖度较高。

虽然此前油轮封锁已经使这部分进口下降，但完全断供仍会造成缺口。炼厂可以转向伊朗、俄罗斯的重质油，但需要调整工艺，成本也会上升。

燃料油方面，委内瑞拉原油通常先运到马来西亚，以“稀释沥青”名义转口到中国。这条通道受阻后，无配额的地炼原料库存将快速消耗。

地炼可能转向5-7号高硫燃料油作为替代，这会推高高硫燃料油的价格。整体来看，化工品在节前已经开始反弹，本次事件可能成为情绪上的催化剂。

八、黄金的避险时刻与隐忧

每当枪炮声响起，黄金总会闪光。这次事件的特殊性在于，它不仅是一场地缘冲突，更直接涉及一个黄金资源国。

委内瑞拉本身拥有可观的黄金储量，虽然近年因缺乏设备导致产量下滑，但潜在储量依然巨大。

除了直接的避险买盘，事件还引发了市场对资源供应风险的担忧。美国对拉美资源国的强硬姿态，可能威胁关键矿产的贸易流动，为金银价格增添一层供应风险溢价。

不过有两个制约因素：一是黄金、白银在2025年已累计大幅上涨，处于历史高位附近，市场存在获利了结压力；二是事件爆发前，美元走强、美债收益率回升等因素曾导致金价快速回调。

多空力量正处于复杂博弈中，地缘政治溢价能持续多久，还需要观察后续发展。

九、工业金属与农产品的“旁观者”姿态

相比能源和贵金属，工业金属和农产品受到的影响相对间接。委内瑞拉的铝土矿储量虽大，但产量很小，2024-2025年中国甚至没有从该国进口铝土矿。

铁矿石方面，2024年产量仅265.3万吨，占全球总产量的0.1%，对全球供应链的直接影响有限。

农业领域，委内瑞拉并非主要粮食出口国，反而需要大量进口食品，2024年食品进口额超过30亿美元。美国大豆、玉米期货价格波动主要受南美天气影响......

07

建议收藏 | 2026年机构策略展望集锦

08

妖镍回归！从涨停到跌停，巨震之后何去何从？

一、 最直接的推手：整个板块的“情绪派对”散场了

要理解为什么跌，得先明白之前为什么涨。上一轮镍价的狂奔，自己本身的基本面故事其实不多，更多的是“搭了趟顺风车”。

那趟“顺风车”，就是贵金属和整个有色金属板块的集体狂欢。当时市场的焦点完全在“美联储降息”这个宏大叙事上。资金像潮水一样涌进大宗商品，特别是和美元计价息息相关的有色金属。铜在涨，铝在涨，镍作为板块里之前跌得多、估值看起来“便宜”的品种，自然也被资金选中，跟着一起往上冲。

但是，最近几天，派对的音乐突然变了调。美国接连公布的非农就业、核心通胀这些关键经济数据，都比市场预想的要强。这就像给市场泼了盆冷水：经济好像没那么差？那美联储还有必要急着降息吗？甚至有人开始讨论，下半年会不会重新加息？ 这个预期的微妙转变，产生了连锁反应。美元指数应声走强。要知道，国际上大部分大宗商品，包括镍，都是以美元定价的。美元一涨，对于用其他货币的买家来说，东西就变贵了，这自然会抑制一部分实际需求。更重要的是，它动摇了资金继续留在有色板块里的信心。

于是，我们看到资金开始撤离。而对于镍来说，问题更具体：之前三周30%的涨幅里，积累了大量的短线获利盘。现在一看风向不对，这些“聪明钱”的第一反应就是“落袋为安”。集中抛售的压力一旦形成，下跌的势头就会显得特别猛。所以，今天镍的领跌，首先是“板块情绪退潮”+“获利盘集中了结”共同作用的结果。

二、 核心故事的裂痕：印尼的“减产大戏”可能唱不下去如果说情绪退潮是外因，那内因就是支撑前一轮上涨的核心逻辑——“印尼将大幅削减镍矿配额”——这个故事，开始被市场重新审视，并且发现了裂痕。 之前市场传得有鼻子有眼：印尼计划把2026年的镍矿配额，从2025年的3.79亿吨，砍到2.5亿吨，降幅高达34%。这个数字确实吓人，直接点燃了“全球供应紧张”的预期。

但冷静下来，仔细推敲，这个“完美故事”至少面临三重质疑：

第一，历史经验并不支持。

我们看看刚过去的2025年。年初的时候，印尼也信誓旦旦说要控产量，结果呢？到了年底，通过不断的“补充审批”，全年总配额不仅没减，反而增加到了3.79亿吨。所谓的“减产计划”，最后成了“增产结果”。有这么一个“前科”在，市场对今年的强硬表态，自然会多打几个问号。

第二，经济学上的“囚徒困境”。

我们退一步想，就算印尼狠下心来真的大幅减产，把全球镍价抬上去了，会发生什么？结果是：其他镍矿生产国（比如菲律宾、澳大利亚）会乐见其成，趁机扩大开采，抢占市场份额。印尼等于是自己让出市场，替别人做嫁衣。这种“损己利人”的买卖，从国家利益角度看，执行的动力能有多强？很值得怀疑。

第三，现实执行的巨大阻力。

在印尼，矿业是很多地方财政的命脉，关系着无数人的饭碗。严格的配额管制，意味着大量中小矿企可能活不下去。在生存压力下，“偷采”、“走私”很难完全禁绝。上有政策，下有对策，最终的实际开采量，可能远不像纸面配额削减的那么吓人。

当市场逐渐想明白这三点，之前纯粹基于“削减34%”这个数字炒上去的价格，就像沙滩上的城堡，失去了根基，回调也就成了必然。

三、 无法回避的现实：高库存与弱需求的“双杀”

剥开情绪和故事，我们必须落到最实在的基本面上......

官方网站：http://bestanalyst.cn

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